华泰 | 港股策略：港股回购热度创2010年以来新高

华泰睿思 · 公众号 · 证券 · 2024-09-17 09:00

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上周港股先抑后扬，与周内空头头寸先升后降呼应，外资仍流出，南向和产业资本对资金面形成正向支撑：1）空头头寸：上周恒指沽空比例周内先升后降，周三一度升至14.1%，后两个交易日逐渐回落至12.4%，其中港股互联网沽空比例回落，但地产沽空比例上升；2）外资：配置盘和交易盘共振转弱，后续观察主动外资能否转为净流入；3）南向：上周南向资金净流入规模扩大，阿里等新纳入港股通标的获资金关注，此外银行仍为主要加仓方向；4）产业资本：回购热度创2010年以来单周新高，主要集中在互联网、金融和医药，近期互联网、医药回购额和回购市值比明显提升。

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核心观点

外资动向：配置盘和交易盘净流出规模走阔

9.5-9.11，以EPFR口径统计的配置型外资净流出港股规模再度走阔，转为净流出ADR。配置盘，主动外资净流出规模扩大至2.15亿美元（vs前一周净流出1.86亿美元），被动外资转为净流出1.29亿美元（vs前一周净流入1.60亿美元），主动外资转为净流入或需搭配国内增量政策或基本面复苏弹性；交易盘，以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量（近似代表港股外资流量），与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，9.5-9.11净流出22.72亿美元（vs 前一周净流入16.32亿美元）。

南向资金：南向净流入规模扩大，阿里等新纳入港股通标的获资金关注

截至9.13当周，南向资金净流入114.7亿元，较前一周环比增加30.1亿元，南向交易在港股成交额中占比小幅回升至34.5%。截至9.13收盘，AH溢价为149.1，近期随着美联储降息预期的强化，美元中枢小幅下移，对应合理AH溢价中枢从145降低至143，当前高AH溢价对南向资金仍有支撑。行业维度，上周商贸零售（主要由阿里带动）/银行/房地产/食品饮料/家电南向资金净流入规模居前，传媒/非银行金融净流出规模居前；个股维度，净流入居前的包括阿里巴巴-W/盈富基金/快手-W/建设银行/工商银行等，净流出居前的包括腾讯控股/美团-W等，阿里等新纳入港股通标的获资金关注。

产业资本：回购热度创2010年以来单周新高

上周港股回购热度创年内新高：上周回购案例数345起，较前一周增加85起；回购额114.0亿港元，较前一周增加35.3亿港元；回购市值比上升至万分之2.21；上述指标均创2010年以来新高。行业维度：1）考察回购额，软件与服务、零售、保险、银行、医药等回购额居前，零售、软件与服务、保险、医药等回购额环比提升；2）考察回购市值比，软件与服务、零售、医药、保险、媒体等回购市值比居前。个股维度，回购额前10的个股为腾讯控股/美团-W/友邦保险/汇丰控股/快手-W/药明生物/石药集团/中国海洋石油/新秀丽/太古股份公司A。

情绪跟踪：恒指沽空比例周内先升后降，互联网和地产出现分化

1）估值与风险溢价：截至9.13，恒生指数PETTM小幅回落至8.5x，风险溢价（相对美债）回升至8.05%，接近滚动5年均值上方1x标准差；PB-ROE视角下港股仍具性价比；2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例小幅回落至12.46%，周内先升后降、对应港股上周走势先抑后扬；其中，港股互联网沽空比例回落至8.9%，但港股地产沽空比例回升至19.3%；3）看跌看涨期权比率：上周恒生指数看跌看涨期权比率回落至0.96；4）权证成交额：上周香港衍生权证成交额环比回升至49.3亿港元，占主板总成交额比重小幅回落至4.67%。

风险提示：1）估算模型失效；2）数据统计口径有误。

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外资动向：配置盘和交易盘净流出规模走阔

9.5-9.11，以EPFR口径统计的配置型外资净流出港股规模再度走阔，转为净流出ADR。其中，ADR转为净流出1.29亿美元（vs前一周净流入0.23亿美元）；港股净流出规模扩大至3.45亿美元（vs前一周净流出0.25亿美元）。

主动外资净流出规模扩大，被动外资转为净流出。9.5-9.11，港股主动外资净流出规模扩大至2.15亿美元（vs前一周净流出1.86亿美元），被动外资转为净流出1.29亿美元（vs前一周净流入1.60亿美元）；ADR主动外资净流出规模收窄至0.34亿美元（vs前一周净流出0.46亿美元），但被动外资转为净流出0.95亿美元（vs前一周净流入0.69亿美元）。

交易型外资净流出规模走阔。以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量（近似代表港股外资流量），与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，9.5-9.11净流出22.72亿美元（vs 前一周净流入16.32亿美元）。

南向资金：净流入规模扩大，阿里等新纳入港股通标的获关注

截至9.13当周，南向资金净流入114.7亿元，较前一周环比增加30.1亿元，南向交易在港股成交额中占比小幅回升至34.5%。

截至9.13收盘，AH溢价为149.1，我们在2024.6.3港股中期策略《见龙在田，或跃在渊》中测算，不考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约142-149，其中149点位隐含美元指数107、今年地产销售面积同比-20%的预期，近期随着美联储降息预期的强化（通胀继续低于预期），美元中枢小幅下移，对应合理AH溢价中枢应从145降低至143，港股相对A股性价比改善对南向有支撑。