2024 年 A 股呈现一波四折的走势，在前三季度整体呈现调整态势，最终在 9 月 24 日政策全面发力后大幅反弹，主要指数收复了全年的跌幅录得上涨。以 A 股市场各核心宽基指数为例，各指数在 2024 年的 2 月以及 9 月均走出了令人瞩目的反弹行情（见图 1）。
当前，中国经济正处于企稳回升的关键时期，一系列稳增长政策措施的持续发力，正在为经济复苏提供强有力的支撑。政策面的持续发力，叠加经济基本面的逐步改善，开始形成推动市场向上的合力。从周期角度观察，当前市场可能已经度过了最困难的时期，各项宏观经济指标的边际改善正在逐步显现，有望为权益市场的持续回暖奠定坚实基础。
展望 2025 年，
根据 2024 年 12 月 21 日招商证券策略团队发布的《政策、增量资金和产业趋势的交响乐——A 股 2025 年投资策略展望》的报告观点： A 股在未来两年出现大级别上行的概率较大
，其核心逻辑包括：
1) 经济和资本市场运行中有一个相对隐性的 5 年周期规律，政策通常都会在会议召开前两年开始逐步发挥作用，其中一个显著的标志便是 M1 增速的明显回升，市场也会在关键时间节点上迎来重要拐点。
2) 9 月 26 日政治局会议以来，财政和货币政策力度开始明显加大，资本市场中也出台了“新国九条”，以及证券基金公司保险公司互换便利和增持回购专项再贷款。
总的来看，招商策略团队认为，从当前形势看，M1 增速在 2024 年 10 月触底回升，意味着经济政策周期和资本市场政策发力周期共振之下，五年周期律仍在发挥作用，A 股在未来两年出现类似 1999/2005/2009/2014/2019 开启的大级别上行趋势的概率进一步加大。
另一方面，在国际投资机构对全球市场的布局策略中，新兴市场特别是中国市场受到了显著关注。
总结外资对中国权益市场展望，我们得出几个观点
：1）
市场前景看好
：主流国际投资机构普遍对 2025 年中国市场持积极态度。他们认为，随着各项支持政策效果的逐步显现，加上市场基本面的持续改善，A 股市场有望迎来新一轮上升周期；2）
估值优势明显
。与全球主要成熟市场相比，当前中国股市的估值水平相对偏低。从历史估值区间来看，目前的市场估值具有显著的提升空间，这种估值优势正吸引着全球投资者的目光。3）
政策环境向好
。国际机构普遍预期中国将延续积极的宏观调控政策取向。在财政政策积极有为和货币政策灵活适度的组合下，企业经营环境有望进一步改善，这将为市场估值修复和投资者信心提升创造有利条件。
2. 事件驱动背后的深层逻辑
市场定价效率的偏差为事件驱动策略创造了获利空间
。尽管传统的有效市场理论强调价格能够即时反映所有市场信息，但实际观察表明，市场对信息的消化往往呈现出过度或不足的非理性特征。造成这种市场非效率的原因主要体现在三个维度：
1)
认知能力的天然局限
。人类在处理复杂信息时存在固有的认知瓶颈。在当今信息爆炸的时代，投资者面临的是海量且持续更新的市场信息。这种情况下，认知偏差不可避免地显现出来，例如信息超载导致决策延迟、认知过度自信引发判断偏差、从众心理催生非理性交易行为，从而降低了价格反应效率。
2)
市场运行的结构性摩擦
。市场机制本身存在的各类摩擦因素会阻碍价格的及时调整。特别是在中国 A 股这样的新兴市场中，投机需求产生的市场摩擦，比流动性约束或投资者认知差异带来的影响更为显著。这种结构性摩擦造成了价格调整的滞后性。
3)
政策环境的不确定性影响
。宏观经济政策的不确定性会显著影响市场对信息的消化速度。这种不确定性导致投资者在决策时更加谨慎，从而延长了市场对信息的反应时间。
正是这些因素共同作用，造就了市场价格对信息的非完全性反应，为事件驱动策略创造了套利空间。
事件驱动策略的精髓在于敏锐捕捉市场在消化重大信息时出现的定价偏差，并在价格回归合理水平的过程中获取超额收益
。
3. 政策推动下，并购重组、回购等事件投资机会显现
继“3·15”系列政策与新“国九条”及其配套措施后，资本市场再次迎来重大政策利好：2024 年 9 月 24 日，监管部门密集发布了包括并购重组与市值管理在内的新规，并宣布节前还将出台中长期资金入市相关指导意见。这三项政策共同构成了年内第三波资本市场系统性改革的重要组成部分，显示出监管层通过一系列组合拳来激发市场活力、完善市场治理及吸引更多长线资金入市的决心。主要内容包括：
◆ “并购重组六条”：
①跨行业并购支持力度加大：拓宽上市公司收购优质未盈利资产的范围，从最初局限的科创板扩大到全部 A 股。②标的资质门槛放宽：科创板、创业板收购无需满足 IPO 下的板块属性要求，为更多创新型企业打开并购通道。③市场关注度高：政策牵涉上市公司、中介机构、股权投资基金等多方主体，被视为提振市场并购活力的关键举措。
◆ “市值管理 14 条”：
①明确上市公司须重视市值管理：对董事会、董事、高管以及控股股东等不同主体的责任与义务进行专门规定；②差异化监管：对主要指数成份股公司和长期破净公司提出特别要求，力求改善市场表现和公司治理质效。
◆ 《中长期资金入市指导意见》：
①商业银行入市限制放宽：创设“股票回购增持专项再贷款”，允许商业银行向上市公司或主要股东提供贷款，用于回购或增持，极大丰富上市公司融资方式。②发展权益类公募基金：推动调整考核机制、优化“长钱长投”环境，吸引更多稳定资金入市。
2024 年 12 月 17 日，国务院国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》（简称《意见》），详细阐述央企开展市值管理的目标与方式；一周后的央企负责人会议上，国资委在 2025 年发展改革工作部署中，再次强调要树牢科学市值管理理念，更好维护资本市场稳定。
由此可见，并购重组、股份回购等方式将成为股票市场 2025 年价值提升的重要抓手
。
（1）并购重组
如
图 3
和
表 2
所示，根据我们的测算，我们选择 2022 年以来的重大重组事件，筛选出央国企作为竞买方的样本，以首次披露日为第 1 天，计算事件后 60 天的累计绝对收益与相对于公司所在中信一级行业指数、中证全指的超额收益。我们发现该事件能在事件发生后 20 天内带来较为显著的绝对收益以及超额收益，绝对收益为 18.20%，相对中证全指超额 17.43%，相对行业指数超额 16.25%，且胜率均在 55%以上。
（2）股份回购
如
图 4
和
表 3
所示，根据我们的测算，我们选择 2020 年以来的股份回购事件，筛选出回购比例达到 0.1%以上，回购目的为市值管理的央国企公司为样本。以回购预案公告日为第 1 天，计算事件后 60 天的累计绝对收益与相对于公司所在中信一级行业指数、中证全指的超额收益。我们发现该事件能在事件发生后 60 天内带来较为显著的绝对收益以及超额收益，绝对收益为 10.42%，相对中证全指超额 5.25%，相对行业指数超额 5.42%，且胜率均在 60%以上。
积极的事件驱动，是股价上涨的信号，能为投资者带来主动投资的超额收益。我们选取了并购重组、股权激励、定增、超预期等经典事件指数，发现相较沪深 300 超额收益明显。历史数据说明，重要事件会对股价产生很强的驱动力，辅以核心事件精选模型，股票优中选优，谋取更高超额收益。
市场实践表明，重大公司事件往往能够成为推动股价上涨的积极催化剂。例如：
➢ 并购重组：通过资产整合释放协同效应，带来显著的估值提升
➢ 股权激励：体现管理层对公司发展的信心，有效激发市场积极预期
➢ 定向增发：引入战略资源和资金支持，助力公司快速发展
➢ 业绩超预期：反映基本面改善超出市场预期，触发估值重估
通过系统研究 A 股市场的事件驱动效应，我们发现优质的公司事件不仅能够激发市场关注度，更能为投资者带来显著的超额收益机会。我们重点跟踪了几类最具代表性的公司事件指数（见图 5），结果表明：各事件指数的表现显著优于沪深 300 指数基准，体现出优异的超额收益特征。历史数据显示，重大事件往往能够对股价形成持续的推动作用，为投资者创造可观的投资回报。
