海螺创业(0586.HK)：打开中建材水泥窑资源，成长空间翻倍（国君建材\/环保 鲍雁辛 徐强 花健祎）20190318

导读：

公司公告与中国建材成立水泥窑协同处置危固废合资公司，合资公司将打开中国建材水泥窑资源，公司未来协同处置产能成长空间翻倍，2019开始步入成长快车道。

• 成长空间翻倍，维持“增持”评级。 公司公告与中建材设立合资公司，利用中建材水泥窑资源经营水泥窑危固废处置业务，公司与中建材各持股 50% 由公司并表。此举将促使公司打开中建材优质水泥窑资源，产能成长空间翻倍，公司环保业务 2019 年将开始正式进入发展快车道，预计 18-20 年 EPS 为 3.36 、 3.59 、 4.90 元人民币，维持目标价 36.58 元港币，维持增持评级，继续重点推荐。

• 打开中建材水泥窑资源，成长空间翻倍。 合资公司获得开发中建材待开发水泥窑资源的同时有权力获得其已建项目和第三方合作项目股权，全面打开中建材水泥窑资源。协同处置危固废业务的核心壁垒为水泥窑资源，中建材拥有实际产能 5000t/d 及以上的熟料产线近 122 条且分布广泛平均，此次合作将彻底打开公司的产能扩张空间，公告新成立合资公司计划产能 300 万吨 / 年以上，结合已在手海螺水泥等水泥窑资源，公司未来潜在并表产能空间将翻倍达到 600 万吨 / 年。

• 股权合作方式有利于高利润率保持。 2018 年 H1 公司固废危废综合毛利率高达 81.56% （危废 85% ，固废 71% ）很大程度受益于较低的水泥窑使用成本。此次公司与中建材采取股权合作的方式，双方利益方向一致，合资公司有望获得低成本运营的条件，维持公司协同处置业务整体的高利润率。 产能与行业空间同步扩容，“好生意”占比将不断提升。 2016 年环保督查开始后全国危废产量