海通批零【中百集团·年报】4Q17扣非盈利2670万元，门店调整渐显成效

海通批零 · 公众号 · · 2018-03-28 18:20

正文

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公司 3 月 28 日发布 2017 年报。 报告期内实现营业收入 152.06 亿元，同比下降 1.04% ；利润总额 1.47 亿元，同比增长 128.78% ；归母净利润 6765 万元，同比增长 946.18% ，扣非净利润 -4740 万元， 2016 年为 -2.33 亿元。 2017 年公司摊薄每股收益 0.099 元，净资产收益率 2.26% ；每股经营性现金流 0.25 元。

分红方案：以总股本 6.81 亿股为基数，每 10 股派发现金红利 0.60 元（含税）。

简评及投资建议

公司 2017 年扣非净亏损 4740 万元，其中 1-4 季度扣非利润（亏损）分别为 -1.21 亿元、 4632 万元、 97 万元、 2669 万元； 四季度收入增速扭转了过去连续 7 个季度的下滑，单季实现 5.86% 的良好增长，收入与扣非利润同步改善体现公司门店调整渐显成效，但四季度扣非净利率仍仅 0.68% ，中期业绩改善空间大。

1. 截至 2017 年底，营业网点 1130 家。其中，仓储超市门店总数 174 家（武汉市内 73 家，湖北省内 71 家；重庆社区超市 30 家），净减少门店 10 家；中百超市净新增门店 117 家，门店总数为 929 家（含 195 家中百罗森便利店、 67 家邻里生鲜绿标店）；百货店 10 家；电器专卖店 17 家，减少 2 家。公司 2018 年网点发展目标为，新增商业网点 230 家，其中仓储公司发展大卖场 10 家，超市公司发展新店 120 家（含 80 家好邦便利加盟店），便利店公司发展新店 100 家。

2. 2017 年收入 152.06 亿元，同比下降 1.04% ，其中，一至三季度各降 6.09% 、 1.25% 和 1.58% ，四季度同比增长 5.86% 。分地区，湖北地区收入下降 0.71% ，占比总营收 98.09% ；重庆地区收入下降 15.76% ，占比 1.91% 。收入下降主要与关闭亏损门店有关。综合毛利率为 21.78% ，同比增加 0.75 个百分点。

（ A ）超市业态： 收入 139.95 亿元，同比下降 1.47% 。中百超市子公司收入 30.73 亿元，同比增长 5.59% ，净利润 737 万元；仓储超市子公司收入 105 亿元，同比下滑 0.73% ，净利润 2701 万元。超市业态毛利率 22.5% ，同比增加 1.22 个百分点。

从可比门店来看 ，中百仓储湖北地区同店收入增 4.48% 、同店净利大增 127% ，重庆地区同店收入降 2.59% ，同店净利增 34.72% ；中百超市同店收入增 2.31% 、同店净利降 11.83% ；中百便利店同店收入增 21.28% ，同店净利降 12% 。

（ B ）百货业态： 收入 10.81 亿元，同比下降 3.46% ，毛利率 27.2% ，同比增加 1.94 个百分点，估计与促销力度变化、门店调整等有关。其中同店收入略降 0.13% 、同店净利增长 5.72% 。

（ C ）房地产 2017 年收入确认 6734 万元，同比增长 55.55% ，毛利率为 -35.13% ，同比减少 41.79 个百分点。

3. 期间费用率减少 0.72 个百分点，主因销管费用下降 。销售费用率 17.74% ，与上期相比减少 0.46 个百分点；管理费用率 3.29% ，同比减少 0.06 个百分点，销售 + 管理费用率减少 0.52 个百分点，主要来源于公司加大对费用的管控力，①推进“节费降耗，提质增效”，使得卖场电费出现大幅下降，②推行“时薪制”，通过优化节假日经营重点时段、重点岗位的用工配置，推进门店全员收银，清退非全日制工等措施，人效同比提升 11.2% ，销售费用中的员工费用率减少 0.26 个百分点至 8.17% 。财务费用率减少 0.21 个百分点至 0.27% 。整体期间费用率减少 0.72 个百分点至 21.31% 。

4. 投资收益抵消主业亏损，扣非后归属净利润 -4740 万元。 2017 年，公司实现投资收益 2.59 亿元，主要为资产证券化的股权收益，占利润总额的 176.23% ，最终扣非归属净利润为 -4740 万元， 2016 年同期为 -2.33 亿元。

5. 2017 年是公司提质增效的“质量管理年”，也是公司转型突破的重要年份，公司的主要经济指标趋稳向好， 2017 年公司着力发展以下工作：

（ 1 ）大卖场业态： 加大成熟商圈网点选址力度，完成 15 家网点选点评估，新洲摩尔城、漫时区、人信汇等 7 家门店陆续开业，仓储网点总数达 174 家。仓储公司与多点生活开展自由购和 O2O 合作， 65 家仓储超市的自由购业务全面开通， 20 家门店上线 O2O 业务，注册会员达 15 万人；并积极探索 “生鲜 + 超市”模式，其中仓储超市人信汇店推出的“鲜百传奇”取得较好成果。在供应链优化上，加快商品的提档升级。 2017 年新增全球商品直销中心会员店 13 家，总数达 37 家；新增小百零食铺 42 家，总数达 95 家。

（ 2 ）超市业态： 积极加快网点布局，便利店采用直营 + 加盟模式快速展店， 2017 年新增中百罗森便利店 146 家，便利店总数达 195 家。推进超市公司绿标店覆盖及红标店升级调整，形成“红标店 + 简配生鲜”经营模式， 2017 年增加新版红标中百超市 28 家，调整 40 家。同时加快发展邻里生鲜绿标店， 2017 年全年新增绿标店 47 家，改造后平均销售提升 27.4% ，毛利额增长 30.42% 。

（ 3 ）百货业态： 加大经营调整的力度，打造江夏和钟祥两家购物中心旗舰店。其中，江夏广场增加体验型家居服饰馆，升级餐饮辅业引进中餐及日式料理等；钟祥广场以“城市家庭消费中心”为定位，增加餐饮、娱乐、服务配套等业态经营面积，重新开业后 4 季度销售增长 23.82% 。

（ 4 ）其他业态 ：大力发展重庆物流公司第三方物流业务，将恩施、咸宁、浠水等分物流公司的经营模式调整为经营为主，提升了物流资产的效益；加大钟祥置业公司住宅楼销售力度，住宅楼已全部售罄，收回投资 2 亿元，酒店公寓整体出租；中百大厨房积极开发新品种，挖掘大宗客户，承接公交集团 13 个运营公司近 2 万名员工的配餐业务，涵盖配送站点 194 个，日供餐量达到 1 万份。

6. 2018 年经营计划 ：新增商业网点 230 家，其中仓储公司发展大卖场 10 家，超市公司发展新店 120 家（含 80 家好邦便利加盟店），便利店公司发展新店 100 家。

维持对公司的判断。 （ 1 ）公司已度过老店调整高峰，改造店盈利逐步恢复，同时加快布局便利店、邻里生鲜店等高成长业态。管理上，中百以开放态度学习股东永辉经验，全方位提升超市运营能力，开始试点合伙人制度激活内部活力，压缩供应链与品牌商直接合作，精简商品，扩大联合采购，盈利能力正在逐步改善。（ 2 ） 2017 下半年起永辉超市和国资委相继增持（目前永辉持股 29.86% ，国资持股 34% ，差距仅为 4.14% ），彰显双方对中百价值的长期信心，在国企改革的大背景下，后续激励和业绩改善值得期待。

更新盈利预测。 预计 2018-2020 年 EPS 各为 0.12 、 0.14 、 0.18 元，公司目前 8.38 元股价和 57 亿市值对应 2018 年 PS 仅 0.38 倍，处于行业较低水平。 考虑到公司经营改善空间较大、新业态布局加快，以及国资与永辉的增持举措等，给以 2018 年 0.5 倍 PS ，对应目前价 11.88 元，维持“买入”评级。