专栏名称: 晨明的策略深度思考

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极简复盘：八大要点看24年5月主要变化

晨明的策略深度思考 · 公众号 · · 2024-06-03 18:48

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本文作者：刘晨明/郑恺/李如娟/许向真/赵阳/逸昕

报告摘要

➤ 八大要点看24年5月主要变化

1. 全球大类资产表现： A/H股均冲高回落，美国三大股指均在本月创下历史新高。

2. 中国经济基本面： 金融数据缩水明显，社融新增-1987亿，为2005年以来首次负增；通胀数据企稳，但回升动能仍弱；5月PMI数据回落较明显，市场可能对5月后续的经济金融数据较为悲观。

3. 地产： 5月楼市新政密集出台，地产链在政策刺激下一度走强，实际效用仍待数据验证；但整体而言政策信号对市场情绪有正面激励作用。

4. 全球制造业： 美国和欧元区制造业PMI均超预期回升，当前中国与美国均处于库存周期底部，外需的弹性（尤其对美耐用品出口链）或仍是年内布局主线之一。

5. 北向/南向资金： 资金仍主要流向稳定类/高分红板块。

6. 情绪指标1： 4月起，行业轮动节奏明显提速，目前轮动速度与1月初的水平接近。

7. 情绪指标2： 短期情绪（行业成交拥挤度）来看，地产受政策刺激情绪向好，TMT底部回升。

8. 中长期胜负手： 从中期及更远的维度，出海+红利仍是攻守兼备的投资组合。

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《轮动速度快，干扰因素多，但不用太悲观》2024.5.26

《大变局6：高自由现金流如何指导投资？》2024.5.20

《90年代日本地产b浪反弹的股市规律》2024.5.19

《情绪投资的机构视角》2024.5.16

《情绪指标权重提升下拥挤度方法论》2024.5.16

《大变局5：社融新模式下的投资思路》2024.5.12

《大变局4：企业经营周期的新模式》2024.5.5

《如何看待未来半年的投资风格和选股思路》2024.5.4

风险提示： 地缘政治冲突超预期使得全球风险偏好持续回落；海外通胀超预期使得降息预期继续延后、全球流动性进一步收紧；国内稳增长政策力度不及预期，经济增速阶段性回落；全球制造业修复弹性不及预期，对中国出口端形成冲击等。

一、五月全球大类资产表现：人民币资产冲高回落

权益方面，5月A/H股均冲高回落，美国三大股指均在本月创下历史新高。汇率方面，美国经济数据不及预期后美元走弱，人民币及日元小幅回升。商品方面，贵金属仍然强势，但黄金连续两个月冲高回落收上影线。

二、中国经济基本面：4月社融大幅缩水，地产下行压力仍在

4-5月经济数据主要关注：

①金融数据缩水明显。社融新增-1987亿，为2005年以来首次负增，但相当一部分原因在于规范资金空转和手工补息的影响；M1转负、M2下滑明显、M2-M1剪刀差则继续扩大，反映地方债务到期压力、私人部门融资及再生产意愿弱。

②通胀数据企稳，但回升动能仍弱。5月之后基数明显降低，读数上或有回升；但内需弹性偏弱的问题或将较长时间存在。

③5月PMI数据回落较明显，因此市场可能对5月后续的经济金融数据较为悲观。但这一定程度上也提高了政策进一步加码的可能性。

三、地产：政策密集出台，成效有待检验

5月楼市新政密集出台，包括按15%执行首套房首付比例、取消房贷利率下限、下调个人住房公积金贷款利率等。根据广发地产的政策梳理，“517”新政后，上海、广州、深圳相继放松限购限贷政策，首付比例均达到14年来的最低位置。地产链在政策刺激下一度走强，实际效用仍待数据验证；但整体而言政策信号对市场情绪有正面激励作用，龙头标的具备一定困境反转逻辑。

四、全球制造业：5月欧美PMI进一步回升

2024年5月，美国和欧元区制造业PMI均超预期回升，美国制造业PMI连续5个月处于荣枯线上方。当前中国与美国均处于库存周期底部，外需的弹性（尤其对美耐用品出口链）或仍是年内布局主线之一。

五、北向/南向资金：高分红仍是主要流入方向

5月A/H市场均呈冲高回落走势，整体来看，资金仍主要流向稳定类/高分红板块。 5月北向持股市值增加前5的行业为银行、公用事业、交通运输、有色金属、煤炭；南向持股市值增加前5的行业为银行、传媒（互联网平台）、电力及公用事业、通信、煤炭。

六、情绪指标1：过去两年行业轮动加快

我们通过构建轮动指数来刻画行业轮动速度， 22年起（特别是8月以后），机构定价权减弱，交易频繁、注重择时的活跃资金更多影响市场边际定价，行情的持续性也缩减至1-4个月左右。 4月起，行业轮动节奏明显提速，目前轮动速度与1月初的水平接近。

七、情绪指标2：地产受政策刺激情绪向好，TMT底部回升

短期情绪（行业成交拥挤度）来看，随着半导体的走强，TMT从近一年极低位置开始底部回升，情绪回暖；而在政策刺激下，地产板块情绪快速回升至23年7-8月和22年年底的情绪高位。

八、中长期胜负手：出海和红利

从中期及更远的维度，出海+红利仍是攻守兼备的投资组合。出海机会一方面关注当前已具备一定竞争力、海外渗透率较高的对美耐用品细分；另一方面关注目前海外渗透率不高，但未来有望提升全球份额的产业方向。红利机会主要在于未来潜在能提升分红比例的方向，可通过竞争格局优化+减少资本开支+自由现金流改善等指标筛选。

九、风险提示

极简复盘：八大要点看24年5月主要变化

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