大摩-梦醒时分：中国财政VS美国大选_三思行研的专栏文章_微信文章

Q：本周有哪些重要事件将揭晓谜底，对全球经济和中国市场有何影响？

A：本周有两个至关重要的事件将揭晓谜底，它们对全球经济和中国市场都将产生深远影响。首先，美国大选将在两天后正式开始，其结果不仅关乎美国国内政治走向，更将影响全球经济的稳定与走向。无论是民主党还是共和党当选，其政策导向都将对全球经济格局产生重大影响，特别是对中国市场而言，更是牵一发而动全身。因为美国是中国的重要贸易伙伴，其政策变化将直接影响中美贸易关系，进而波及中国市场的多个领域。其次，中国人大常委会将开到11月8号星期五落幕，通常会在星期五的下午发布新闻稿。如果中间涉及到国债的特别安排，还可能会在第二天由相关的部委，如财政部，召开发布会来更加详细地解释。这一事件将直接关乎中国财政政策的走向和规模，对于中国经济乃至全球经济都具有重要的指示意义。因此，这两个事件的揭晓将备受全球投资者关注，它们的结果将直接决定未来一段时间内的全球经济走势和中国市场的表现。

Q：美国大选目前呈现怎样的态势，有哪些潜在风险需要市场关注？

A：美国大选目前呈现出五五开、异常焦灼的态势。双方民主党与共和党势均力敌，这与过去两三个月的形势发展密切相关。特别是在拜登与特朗普进行首次辩论后，虽然一度有市场声音看好特朗普当选，但我们的公共策略分析师一直认为双方的选情是极为焦灼的，大部分的民调都是五五开，势均力敌。这种不确定性首先就体现在大选结果本身，谁当选还不知道，市场此前可能过于乐观地认为某一方会理所应当地当选，但实际上选民群体与博彩网站、下注网站的小众群体之间存在显著差异。其次，大选的结果不一定会在两天后的当夜揭晓，由于邮寄投票的普及，选票统计需要时间，甚至可能需要好几天才能最终确定结果。这种延迟性增加了大选结果的不确定性，使得市场难以迅速做出反应。最后，市场过去两个月对于美国大选之后的美国政策的反应似乎过于乐观，只关注了一些比较正面利好的部分，而对一些潜在的风险有所忽视。这些风险包括财政政策的转向、移民政策的实施以及关税政策的调整等，特别是关税政策，由于其落地可能性较大且影响广泛，市场需要对其潜在风险给予足够重视。

Q：关税政策在美国大选中的地位如何，市场对其有何误解？

A：关税政策在美国大选中占据重要地位，因为它是总统在贸易政策上拥有广泛自由裁量权的领域之一。因此，关税政策的调整往往能够迅速落地并产生实际影响。然而，市场在对关税政策的解读上存在一些误解。首先，市场普遍认为关税政策的调整会是温和且分阶段的，而不是一次性、大幅度的调整。这种看法可能过于乐观，因为特朗普团队在竞选期间曾提出对中国加关税到50%左右，对其他国家也一揽子加10%的关税。这种大幅度的关税调整如果一次性实施，将对全球经济产生巨大冲击。然而，特朗普从未明确表示会分阶段实施，因此市场需要警惕这种一次性、大幅度的关税调整风险。其次，市场普遍认为关税政策只会针对中国，而对其他国家的影响有限。但实际上，特朗普在竞选中提出的是对其他国家也要加10%的集体关税，尤其是那些对美国有贸易顺差的国家。这种全面出击的关税政策将对全球经济产生更广泛的影响，尤其是对跨国企业的投资和企业信心的冲击。因此，市场需要更全面、更深入地理解关税政策的潜在风险和影响。

Q：如果特朗普的关税政策全面落实，将对美国经济产生怎样的影响？

A：如果特朗普的关税政策全面落实，将对美国经济产生显著影响。我们的经济学家团队进行了估算，如果只是把特朗普讲的所有东西都当成真的，都能落实一次性的落实，对中国加50%的关税，并对其他有贸易顺差的国家加10%的关税，这种关税政策将导致美国经济面临1.4个百分点的下行压力。这是因为关税政策的实施将增加美国进口商品的成本，进而推高物价水平，导致通胀上升。同时，关税政策也将对美国企业的成本产生冲击，增加其运营成本，降低其盈利能力。这些因素共同作用，将导致美国经济增速下降。此外，关税政策还可能引发贸易战和贸易保护主义情绪的升级，进一步破坏全球经济秩序和贸易体系。因此，市场需要密切关注特朗普关税政策的实施情况，并评估其对美国经济乃至全球经济的影响。

Q：市场是否过于乐观地估计了特朗普其他政策对关税负面影响的抵消作用？

A：确实，市场在一定程度上可能过于乐观地估计了特朗普其他政策对关税负面影响的抵消作用。虽然特朗普在竞选期间提出了一系列对企业友好的政策，如减轻监管、降低税负等，但这些政策能否有效抵消关税政策带来的负面影响仍存在不确定性。首先，这些政策的实施需要时间和过程，不一定能够迅速见效。其次，关税政策的影响是直接且显著的，而其他政策的效果可能相对间接和缓慢。因此，市场不能过于依赖特朗普的其他政策来抵消关税政策的负面影响。相反，应该更全面地评估特朗普政策组合的整体影响，并做好相应的风险准备。特别是在当前全球经济形势复杂多变、不确定性增加的背景下，市场更需要保持谨慎和理性，避免盲目乐观和跟风炒作。

Q：2016年特朗普的经商政策与当前政策环境有何不同？

A ：2016年，特朗普的经商政策被许多人误解为仅仅是一个模板，因为他当时也提出了加关税的议题。然而，实际上，特朗普带来了一系列对商业极为友好的政策。这些政策极大地提振了美国中小企业的信心，实现了40年来最大的升幅，同时也激发了个人投资者的热情。特朗普政府提出了大规模的财政刺激方案，特别是减税措施，这使得许多人开始期待“昨日重现”，即便面临关税的下行风险，但整体上对美国经济有诸多利好。

与2016年相比，当前的经济环境却截然不同。美国的财政赤字远高于2016年，通货膨胀率的粘性也更强。回顾2016年，美国经济刚从一场严重的衰退中恢复，通货膨胀率还处于准通缩的边缘。那时，美国有更大的空间来增加赤字、减税，并通过放松监管来提振企业家信心。然而，如今的经济环境已经发生了显著变化。如果再次采取大规模的减税措施，美国的财政赤字将如何控制？这已经是一个亟待解决的问题。此外，加关税可能引发通胀进一步上升，从而限制美联储降息的空间。

在这样的背景下，美国政府还款的利息负担将如何承担，尤其是当财政赤字持续保持高位时？

因此，尽管特朗普的当选或共和党的全面胜利可能带来某些政策上的利好，但推出大规模的减税和财政刺激措施现在面临更大的不确定性。政策制定者可能需要权衡各种因素，包括通胀压力、财政赤字以及政府还款能力，这将对多个经济板块产生影响，如可再生能源、清洁技术以及通胀削减法案中计划刺激的投资领域。

Q：美国大选对中国经济有哪些间接影响？

A ：美国大选不仅对美国国内经济有深远影响，对中国经济也产生了间接影响。回顾2018年至2019年，美国对中国加征了约17至18个百分点的关税。这些关税措施在宣布后的3到4个月内迅速落实，对中国出口造成了一定压力。然而，中国企业通过各种方式积极应对，如提高生产效率、降低成本等，使得中国出口并未在全球出口中跑输。

然而，关税措施对全球企业的FDI（外商直接投资）信心以及资本开支信心产生了显著影响。这种信心的减弱对中国和亚洲地区都产生了明显的间接影响。在2018年一季度至2019年三季度的关税加征过程中，由于出口受阻、企业信心受挫以及资本开支减少，关税对中国GDP的影响达到了1.3个百分点。尽管中国当时采取了财政扩张、货币政策宽松以及对房地产市场的适度宽松政策来抵消部分负面影响，但仍然只抵消了0.3个百分点，GDP增速还是从6.9%下滑到了5.9%。

当前，中国经济面临的通缩压力比2017年至2018年期间更大。因此，中国高度关注这次美国大选的结果，并准备根据大选结果做出相应反应。特别是中国人大常委会的会议时间选择，似乎冥冥之中注定要针对美国大选的结果做出某种政策调整。如果大选结果对中国市场信心产生负面影响，中国可能会通过宣布大规模的地方政府化债方案来部分化解这种影响。

Q：中国如何应对美国大选带来的不确定性？

A ：面对美国大选带来的不确定性，中国需要采取灵活多变的策略来应对。首先，中国需要密切关注大选结果及其对美国政策走向的影响。如果特朗普当选并再次提出对中国加关税的措施，中国需要评估这些措施对实体经济和资本市场的具体影响。

在应对策略上，中国可以采取两阶段反应。第一阶段是针对大选结果可能对中国资本市场信心产生的影响。如果大选结果导致资金流出或市场信心下降，中国可以通过宣布大规模的地方政府化债方案来稳定市场预期。这种化债方案不仅可以缓解地方政府的财政压力，还可以被视为一种经济刺激措施，对经济增长产生间接的积极作用。特别是北京、上海、深圳等地区的投资者，往往将化债视为一种积极的政策信号。

第二阶段则是考虑对实体经济的影响。如果特朗普当选后确实对中国实施了加关税的措施，并且这些措施在明年上半年落地，那么中国将有时间在今年12月的中央经济工作会议上讨论并采取相应的刺激措施。这些刺激措施可能包括增加财政支出、扩大基础建设投资、促进消费以及收购商品房等。具体的刺激规模和方式将取决于美国关税措施的具体情况和其对中国经济的影响程度。

Q：中国人大常委会的基准情形与乐观情形分别是什么？

A ：中国人大常委会的基准情形是，根据美国大选的结果和其对中国经济的影响，采取相应的政策措施来稳定市场预期和促进经济增长。如果大选结果对中国市场信心产生负面影响，中国将通过宣布地方政府化债方案来部分化解这种影响。同时，中国将密切关注美国关税措施的具体情况和其对实体经济的影响，以便在必要时采取进一步的刺激措施。

而乐观情形则是，如果美国大选结果对中国经济的影响较为积极，或者即使有影响但中国能够通过有效的政策措施进行化解，那么中国可能会采取更为积极的刺激措施来推动经济增长。这些刺激措施可能包括更大规模的财政支出、更广泛的基础建设投资、更深入的消费促进政策以及更积极的商品房收购计划等。这种乐观情形将有助于提升中国经济的增长潜力，增强市场信心，并为中国经济的长期发展奠定坚实基础。

总的来说，中国在面对美国大选带来的不确定性时，将采取灵活多变的策略来应对。无论是基准情形还是乐观情形，中国都将密切关注国际形势的变化，并根据实际情况采取相应的政策措施来保持经济稳定增长。

Q：在美国大选期间，亚洲经济团队和投资者最关注的是什么问题？

A：在美国大选期间，亚洲的经济团队以及投资者们最为关注的，无疑是贸易与关税政策的未来走向及其可能带来的影响。特别是关于关税的问题，大家普遍关注两种可能的情况：一是美国仅对中国实施为期58天的特定关税措施；二是美国可能对其他经济体也全面推行类似的关税政策，即所谓的“18天关税”情况。对于这两种情形，我们的分析是，如果仅针对中国，美国可能会利用其先前已进行的调查和权威，迅速实施关税措施。而如果是对其他经济体全面实施18天关税，那么可能会通过某些特定的渠道或方式，如IE8等，来逐步增加关税的覆盖范围。

Q：关税政策的变动对全球经济，特别是亚洲经济有何影响？

A：关税政策的变动对全球经济，尤其是亚洲经济的影响不容小觑。回顾2018年和2019年，尽管中国出口并未明显弱于全球出口，但全球出口整体面临下行压力。这种压力并非直接由关税政策引起，而是更多地通过间接方式，如影响市场信心和企业资本支出决策，从而对经济造成负面影响。具体来说，关税政策的不确定性增加了市场风险，导致企业对于未来投资持谨慎态度，进而减少了资本支出，影响了经济增长动力。

Q：如果美国对中国实施58天关税措施，与全面实施18天关税相比，对经济增长的影响有何不同？

A：如果美国仅对中国实施58天的关税措施，相较于全面实施18天关税，其对经济增长的影响可能会更为有限。我们评估认为，这种短期且针对性的关税措施，虽然会对中国经济造成一定冲击，但由于持续时间较短，且中国已有一定准备和应对措施，因此整体影响可能会小于2018年和2019年时的关税政策。然而，如果美国选择全面实施18天关税，即对所有经济体都采取广泛的关税措施，那么其对经济增长的压力可能会与2018年和2019年相似，甚至更为严重。在那种情况下，亚洲经济的整体增长可能会面临约1%的下行压力，这与我们当时观察到的经济下滑幅度相近。当然，这也需要考虑到各国政府的应对措施和全球经济环境的变化。

Q：面对美国可能实施的关税措施，中国有哪些应对措施？

A：面对美国可能实施的关税措施，中国有多种应对措施可供选择。首先，货币贬值是一种可能的策略。在2018年和2019年，人民币曾根据关税比率贬值约6.5个百分点。然而，考虑到当前中国对美国的依赖性降低以及关税幅度可能较大，人民币贬值的幅度可能会更加谨慎，以避免资本外流加剧。其次，中国也可以对美国产品加征关税，作为反制措施。此外，中国还可以通过推广对其他新兴市场的出口来分散风险。近年来，中国对新兴市场的出口比例已从33%提升至43%左右，显示出其出口市场的多元化趋势。同时，中国还可以继续优化产业链布局，吸引更多外国直接投资（FDI）进入新兴市场。最后，中国还可以利用财政赤字或货币政策来刺激经济，通过增加政府支出或降低利率等方式来提振经济增长。

Q：如果中国面临58天关税措施，其他亚洲国家会受到什么影响？

A：如果中国面临58天的关税措施，其他亚洲国家也难免会受到波及。根据我们的调查和研究，台湾、韩国和澳大利亚这三个经济体可能会受到相对较大的影响。这是因为它们对中国的出口占比较大，一旦中国受到关税冲击，这些经济体的出口也会受到连锁反应。特别是澳大利亚，由于其经济高度依赖大宗商品出口，一旦中国因关税措施减少大宗商品进口，澳大利亚的经济将受到显著影响。此外，如果美国全面实施10%的关税措施，那么整个亚洲经济体都将受到不同程度的影响。特别是越南、日本、台湾、韩国、印度和泰国等经济体，由于它们与美国之间的贸易关系紧密，因此可能会受到更大的冲击。

Q：亚洲经济体如何应对可能的18天全面关税措施？

A：面对可能的18天全面关税措施，亚洲经济体需要采取一系列应对措施来减轻其影响。首先，货币贬值是一个普遍的选择。通过贬值本国货币，可以提高出口产品的竞争力，从而抵消关税带来的负面影响。然而，货币贬值的规模和范围需要根据各国经济情况和国际环境来谨慎决定。目前，许多亚洲央行已经开始降息以应对经济下行压力，但如果货币贬值过于严重，央行可能会暂时暂停降息步伐，以稳定货币市场和经济预期。

除了货币贬值外，亚洲经济体还可以通过财政政策来刺激经济增长。在2018年和2019年，许多亚洲国家已经通过扩张性财政政策来保护经济和促进增长。这些政策包括增加政府支出、减税和提供财政补贴等。在当前情况下，亚洲经济体可以继续运用这些政策工具来应对关税措施带来的挑战。当然，财政政策的实施也需要考虑到债务可持续性和经济长期发展的需求。

此外，亚洲经济体还可以通过加强区域合作和贸易自由化来降低关税措施的影响。通过加强区域内的经济一体化和贸易往来，可以形成更加紧密的经济联系和市场规模效应，从而增强对外部关税措施的抵御能力。同时，推动贸易自由化和便利化也是降低关税壁垒、促进国际贸易的重要途径。

Q：在关税政策变动的背景下，哪些亚洲货币需要特别关注？

A：在关税政策变动的背景下，人民币、韩元、新台币、马来西亚林吉特以及泰铢等亚洲货币需要特别关注。这些货币所在的经济体与中国或美国的贸易关系紧密，因此更容易受到关税政策变动的影响。特别是人民币，作为中国的官方货币，其汇率变动将直接影响中国出口产品的价格和竞争力。如果关税措施导致人民币贬值过快或过猛，可能会引发资本外流和金融市场动荡。因此，中国央行需要密切关注人民币汇率的走势，并采取必要的措施来维护货币市场的稳定。

同时，韩元、新台币等货币也值得关注。这些货币所在的经济体对中国的出口占比较大，一旦中国受到关税冲击，这些经济体的出口和经济增长也会受到连带影响。因此，这些经济体的央行需要密切关注国际形势和国内经济状况，采取适当的货币政策来应对可能出现的风险和挑战。

Q：关于特朗普关税政策对企业信心与FDI的影响，以及其对全球经济下行风险的评估是怎样的？

A：特朗普关税政策的影响确实深远，其核心在于这是否是一次全面的贸易战，还是仅仅针对中国的单一行动。这种区别对企业信心和外国直接投资（FDI）有着截然不同的影响。如果是全面出击，对全球所有与其有贸易顺差的国家都加征10%的关税，那么这将极大地增加全球经济的不确定性，导致贸易收缩，投资活动减缓。根据我们的分析，如果美国采取全面关税措施，美国经济本身可能面临高达1.4个百分点的潜在下行风险，这是由贸易伙伴的报复性措施、全球供应链中断以及消费者和企业信心下降等多方面因素共同作用的结果。

具体到中国，如果特朗普的关税政策是全面性的，那么人民币的压力也将显著增加。历史数据显示，上一轮美国对中国加征17-18%的关税时，人民币对美元在一年半内贬值了约12%，呈现出大约2:3的比例关系。若简单套用这一比例，当前若关税政策全面铺开，人民币贬值的压力将非常巨大。然而，需要指出的是，当前的经济环境与彼时已大不相同。中国正处于试图打破通缩、走出经济螺旋陷阱的关键时期，因此政府会高度警惕过度贬值可能引发的资本外逃风险，并采取相应的政策措施来稳定汇率。

Q：中国将如何应对特朗普关税政策带来的挑战，特别是在金融市场信心和实体经济方面？

A：中国政府的应对策略可以分为两个阶段。第一阶段主要是稳定金融市场信心。如果共和党在选举中继续执政，市场可能会对中国经济前景产生担忧，进而影响市场情绪。为应对这一挑战，中国可能会通过地方政府化债方案来平复市场，包括利用人民银行已有的再贷款、抵押互换等工具来支持股票市场。这些措施旨在防止金融市场出现过度波动，确保人民币贬值幅度不会像2018-2019年那样剧烈。

第二阶段则是针对实体经济的应对措施。预计在12月份的经济工作会议上，政府可能会提出2-3万亿的近期扩张计划，以刺激消费、投资和房地产市场。这一计划旨在部分抵消特朗普关税政策对中国经济带来的下行风险。通过加大基础设施建设、促进消费回升和稳定房地产市场，中国有望在一定程度上缓解外部压力对国内经济的影响。因此，尽管人民币可能面临贬值压力，但考虑到政府的积极应对措施，贬值的幅度和速度可能会相对温和，不会像简单套用历史比例那样出现大幅贬值。

Q：中国经济温度计是如何工作的？它如何帮助判断中国经济政策的拐点及其效果？

A：中国经济温度计是我们推出的一款新产品，旨在通过追踪各类高频数据来为中国经济把脉，并预判未来一个季度的经济走向。这个温度计综合了多个经济指标，包括制造业PMI、基建投资、房屋销售、消费情况以及通缩压力等，以提供一个全面的经济健康状况评估。

自政策转向以来，我们已经观察到一些积极的边际变化。例如，十月份的制造业PMI六个月来首次回到50的荣枯天以上，这表明制造业活动开始扩张。然而，分部门来看，虽然基建投资和房屋销售有所起色，但消费表现仍然相对疲软，通缩压力依然存在。

具体来说，在基建方面，螺纹钢水泥的运输量回升，土木工程建筑的新开工项目也出现了一个反季节性的跳升。这些迹象表明，基建投资增速可能边际上有所上升。这与2.3万亿人民币专项在乙方未用资金的加快使用密切相关。尽管有些专项债的发行并未明确项目投向，但我们的测算显示，这些已发未用资金中至少有三分之二与实际项目使用有关。此外，允许部分专项债用于还债也帮助地方政府偿还了对上下游的应付账款，使得一些在建项目得以继续进行。

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