关税翻倍：政策如何对冲？（民生宏观陶川团队）

下周是贸易保护主义的关键一周， 不仅美国对加墨两国加征关税的 “ 暂缓措施 ” 将要到期，更为聚焦的是特朗普对华加征关税要 “ 翻倍 ” 至 20% 。下周也恰逢中国的 “ 两会时间 ” ，市场难免更加关注 美方一系列加征关税举措对中方有何影响？中国又将如何应对风险的加剧和大国的博弈？后续是否有相应的政策储备去灵活应对？ 围绕这些话题，我们列举了三个问题，并一一进行回答：

Q ：“ 10%+10%” 关税对中国经济总量和行业影响几何？

A：从总量来看， 如果不考虑其他变量的变化或者对冲政策，从静态的出口弹性来计算， 20% 的关税大致拖累 0.69 个百分点的名义 GDP ，考虑到 2025 年 GDP 平减指数在 0.2% 左右， 对实际 GDP 增长的拖累可能在 0.49 个百分点左右，这可以看作损失的上限， 没有考虑对非美国家的出口转移、汇率贬值对冲等。

从行业和产品来看， “ 10%+10% ”的累积影响不可忽视，例如皮革制品、运输设备、矿产品等面临的对美关税都将超过 45% 。这对前两年在出口方面持续“以价换量”的制造业部门而言是沉重的负担。尤其是化工、纺织制品、机械设备等重点行业， 其对美出口比重更高、普遍在 10-15% 之间，受关税“冲击”或更大。

Q ：中方又将如何反制？

A ：面对 2 月的 10% 关税 “ 第一枪 ” ，中方整体原则是迅速回应、高度克制，同时实施精准反制。 2 月 1 日特朗普签署行政令，以 “ 芬太尼问题 ” 为由对华加征 10% 关税。对此， 中国外交部、商务部、驻美使馆在 24 小时内连续三次发声 。 2 月 4 日零时美方关税政策正式生效，中方在 1 分钟内迅速公布反制措施。 2 月 27 日特朗普威胁将再对华普征 10% 关税，中国商务部再度迅速表明反对立场。

在这一原则下，中方反制的“组合拳”呈现出精准、多层次的特点。 一是关税报复， 针对美国对华普遍加征 10% 关税，中国宣布对美国煤炭、燃油等加征 10-15% 关税，精准定位美国对华贸易顺差领域。 二是反垄断调查， 主要对象包括谷歌等科技公司，相关公司高管在特朗普“核心圈子”中有较大影响力。 三是实施出口管制， 对美国军工、高科技制造等所需的关键矿物实施许可限制。

Q ：后续宏观政策需要多大力度对冲？

A ：政策还处于观望期，待关税影响显现后再 “ 出招 ” 。 “ 开门红 ” 的信贷以及重回荣枯线之上的 PMI ，都说明当前经济延续了四季度以来底部企稳的态势。 在经济下行压力不大、且美方先前加征的 10% 关税影响有限的情况下，无论是面临汇率贬值压力的货币政策、还是去年年末 “ 加力 ” 效果还在发挥的财政，短期内 “ 出手 ” 的必要性并不大。

若“ 10%+10% ”真的落地，财政将以多大力度进行对冲？ 正如上文所述， 20% 的关税大致会拖累 0.69 个百分点的名义 GDP ，即会对 GDP 造成约 0.92 万亿元的拖累。 参考 IMF 估算的中国财政乘数为 0.7-1.5 倍，则需要 0.62-1.33 万亿元的财政资金去加以对冲 ，这一区间的中位数为 0.98 万亿元，即 0.98 万亿元的财政支出是对冲 20% 关税的适中规模，年中追加特别国债可能是更合适的方式。

风险提示： 未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。