太平洋电子 | 景旺电子三季报点评：业绩符合预期，利润率显著提升

公司发布2017年三季报，前三季度实现营业总收入30.83亿元，同比增长28.50%；实现归母扣非净利润4.89亿元，同比增长 22.34%。其中第三季度实现营业收入11.13亿，环比增长4.05%，归母净利润2.00亿，环比增长21.95%。第三季度毛利率32.59%，比二季度单季度值提高1个pct；净利率18.02%，比二季度单季度值提高2.5个pct。

产能暂时受限条件下业绩加速增长，分析如下：收入增长主要源于产销两旺，今年产能扩张幅度难以消化下游需求的不断超预期，在三季度传统旺季催化下，产品供不应求，总体产能利用率96%以上，已达实际生产极限；销售费用同比增长29.55%，幅度大于收入，主要系销量增长后运输等各项费用增加，同时加大了海外市场拓展力度致使销售人员薪酬增加；管理费用同比增长48.12%，主要系江西基地研发投入力度加大、管理人员薪酬增加；财务费用同比增加101.99%，主要系汇兑损益增加。三季度毛利率、净利率提升，主要系RPCB高附加值产品比例提升、FPC良率提升。经营性现金流净额同比提升39.12%，主要系销售规模提升及毛利率提升导致收到现金大幅增加，并且政府补贴增加。存货同比增长43.85%，主要系公司销售规模增加，原材料库存增加，同时下游汽车电子等行业寄售与DDU客户业务量增加所致。

核心优势：全品类覆盖、精益生产、优质服务与高度自动化：景旺是国内稀缺的全品类覆盖PCB厂商，公司善于调动和整合不同品类技术、资源，相互促进，生产服务水平优于台资、日资厂商；公司精益生产、供应链管理能力卓越，内部设有专门的成本管理部门，外部与龙头供应商建立长期稳定合作关系，盈利能力指标冠绝PCB产业链；公司致力于推行自动化生产，不断加大旧厂房改造、新厂房先进设备投放力度，江西RPCB工厂人均产值从三四十万提高到七八十万。

落子珠海&扩产江西，描绘全球领导者雏形。由于国产替代+下游超预期，公司产品供不应求，深受场地和资金限制。为此公司加大融资扩张力度，我们预计2018年起江西二期年产240万平方米RPCB项目将贡献产能，计划增加年收入15.84亿，年净利润3.43亿；2020年起珠海年产320万平方米FPC项目将贡献产能，计划至少增加年收入21.60亿元，年净利润4.70亿元。产能扩张将助力景旺跻身全球领先PCB厂商行列。

投资建议：预计17-19年净利润分别为7.14/9.37/12.25亿，EPS分别为1.75/2.30/3.00元，当前股价对应PE分别为32.6/24.8/19.0X，给与38X估值，目标价66.5元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求低于预期；新产能拓展低于预期；

盈利预测和财务指标资料来源：Wind，太平洋证券

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司三表资料来源：wind，太平洋证券

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刘翔 首席分析师

浙江大学学士、中科院硕士，4年实业工作经验、7年证券研究经验。曾先后任职于联发科、第一创业证券、国信证券，参与过北斗卫星规划与设计、数字电视主芯片及手机基带芯片的核心研发；主持设计的DisplayPort芯片年出货量位居全球龙头；2013年新财富第3名，2014年新财富第5名。现为太平洋证券研究院院长助理兼电子行业首席分析师。

方竞 分析师

半导体产业4年工作经验，有德州仪器等顶级外企的海外工作经历，熟悉半导体以及消费电子产业链，2017年7月加入太平洋证券电子团队。

刘尚 分析师

厦门大学工学学士，武汉大学金融硕士。曾就职于长江证券，2017年7月加入太平洋证券电子团队。

刘宇辙 分析师

中国科学院微电子学博士，2年实业工作经验，参与过物联网芯片、数字电视接收芯片、射频开关、功率放大器设计，参与多项国家重大专项课题研究；2年买方工作经验，管理的账户投资收益率内部排名第一，2017年10月加入太平洋证券。