【东兴医药】天坛生物（600161）：19年业绩稳步增长，新品研发和产能扩展强化规模优势

事件： 公司发布 2019 年年报，报告期内公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 32.82 亿元、 6.11 亿元、 6.10 亿元，同比增速分别为 11.97% 、 19.94% 、 20.63% 。

19年业绩稳步增长 ： 公司2019Q4营业收入同比下降12.81%，由主要产品批签发量下降所致；由于2018Q4利润基数较低，2019Q4扣非归母净利同比增长29.02%。报告期内公司收入主要由白蛋白和静丙贡献，狂免和乙免虽收入占比相对较小，但增速较高。19年公司通过扩大投浆量、在子公司之间进行血浆调拨、提高产品收率等，有效拉动了毛利率的提升（+2.62pct）。

浆站持续开拓，覆盖终端数大幅提升。 2019年公司获批新设1家浆站， 3家浆站开业采浆。2019年采浆量1706吨（+8.8%）。伴随着公司浆站逐步新设和单站采浆量的提升，公司采浆量的增长具备确定性。报告期内公司继续加大产品学术推广力度并提升终端覆盖率。2019 年终端覆盖总数达 15114 家，同比增长 28.3%，其中药店覆盖 5017 家，同比增长 36.11%。

新品研发+产能拓展，将推动血浆综合利用率进一步提高 。 成都蓉生的人凝血酶原复合物已完成临床试验，重组人凝血因子Ⅷ、人纤维蛋白原和层析法静丙处于III期临床。永安和云南两大基地建设稳步推进，目前成都蓉生永安项目土建已完成约80%，安装工程约完成70%。两处基地建成后公司将拥有两个单厂投浆能力超千吨的生产基地，极大扩展公司的投浆能力。

盈利预测及投资评级 ： 公司龙头地位稳固，采浆量提升、产能拓展和产能利用率提升、品种的丰富和结构优化将支持公司持续增长。我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为38.45亿、44.82亿、50.80亿；归母净利润分别为7.42亿、8.98亿和10.78亿；EPS分别为0.71元、0.86元和1.03元，对应PE分别为50.27、41.57和34.62，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示 ： 产品销售不达预期，产能拓展不达预期。

如需完整版报告请与东兴研究员或对口销售联系。