【国君汽车】盈利能力逐季提高 ——上汽集团2017中报点评

销量结构优化带动公司上半年扣非归母净利润增速＝收入增速＞销量增速。

维持“增持”评级。2017H1公司总营收3964亿元（+12.85%），扣非归母净利润157亿元（12.21%），Q2 2001亿元（+20%）、75亿元（+13%）对比Q1 1963亿元（+6%）、81.82亿元（+11%），公司盈利能力逐季提高。 业绩符合预期。其中上汽大众、上汽通用因销量结构变化带来利润稳定增长，同比+11.32%、+8.07%。自主品牌我们推测上半年利润贡献不明显，预计三四季度将接力提高利润增速。维持17/18年EPS为3.20/3.95元，维持目标价38元。

7座等高价位车型放量，结构优化，业绩边际改善明显。 2017H1上汽大众销量、利润增速分别为0%/11.3%，上汽通用为4%/8%。高均价车型放量（途昂40万、途观28万、柯迪亚克23万、GL8 33万）带动利润增速远高于销量增速。根据我们草根经销商调研，上述几款车型现供不应求，预计下半年销量增长带动利润增速逐季提高。2017 H1自主乘用车销量23.4万辆（+113%）自主实现品牌、销量双提升。

新能源产品力遥遥领先。 ERX5 8月销量预计在2000~3000台，年底有望爬坡至3000~4000台，续航320km对标Model 3 350km，20万的价格更亲民，且本地化彻底，免费互联网系统预装，接入地图、远程控制、支付宝等。

催化剂： 新车型上市（RX8、GL 6）上市， ERX5销量公布。

风险提示： 宏观经济增速放缓，新能源汽车销量不达预期。