【平安固收】信用债观察：多地官宣压降融资平台数量或债务

1、信用事件

多地官宣压降融资平台数量或债务，数量压降预计主要是通过转型退出名单。 24年以来中央和地方多次提出压降融资平台数量和债务。数量压降的方式预计主要是转型退出名单，其次是整合；压降的平台预计主要是小规模、空壳类、低层级、弱资质、非发债的主体。国务院要求压降的预计是存量债务，具体可能指的就是“331债项”，新增债务不在压降范围内，因此平台债务余额继续增长的可能性较大。

贵州拟再次发行84.8亿元特殊再融资债，23年确定的特殊再融资债额度还有288亿元待发。 今年贵州和天津发行的特殊再融资债可能是占用去年下达的额度。近期国办下发14号文，要求扩大化债区域。为了激励地方政府，中央可能会下达新一批特殊再融资债额度。

潍坊对市属国企进行大整合，主要是为了加强国企管理，另外也可能和打造产业主体以降低融资限制有关。 在整合的过程中，原来潍坊城投集团旗下的一些偏经营性的资产划转给了刚成立的潍坊产发公司。

2、市场回顾

信用债利率均下行，信用利差均压缩。 1）近两周（4.12较3.29）中高等级城投&产业债1Y、2Y和3Y收益率分别变化约-15BP、-14BP和-16BP,中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-19BP、-19BP和-14BP；2）信用利差均压缩，期限利差涨跌互现。

主要行业利差均压缩。 压缩最多的是银行(-16.3bp)。

各省城投利差均压缩，近两周有3个城投非标逾期。

3、 策略展望

建议继续关注下沉策略，具体可关注中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。 跨季后资金面较为宽松，资金利率下行较多，通胀数据走弱低于预期说明需求仍偏弱，因此债市整体走牛。由于央行近期对过低的长债利率表达了关切，因此10Y和30Y等长期利率有所上行或下行幅度有限。市场配债需求更多聚集在中短端信用债，因此信用利差压缩较多，AA-产业债压缩最多。近期多地表态要压降融资平台数量和债务，而城投债兑付仍受到政策呵护，因此城投债资产荒的逻辑还将强化。我们继续推荐下沉策略，具体可以关注有一定估值优势的中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。

风险提示： 政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。