中国联通（600050）改革现活力，移动业务加速

事件：中国联通公布三季报，前三季度收入2058亿，同比下滑0.7%（剔除通信产品销售收入之后，主营业务收入1879亿，同比增长4.2%），归母净利润13.3亿，同比增长168%。其中，第三季度收入676亿，同比增长1.1%（主营业务收入638亿，同比增长6.0%），归母净利润5.3亿，同比增长11.6倍。

分业务看，前三季度移动业务收入1170亿，同比增长6.7%（上半年同比增长5.2%，三季度明显加速）；固网收入696亿，同比持平。

经营数据上面，移动用户达2.77亿，同比净增1304万，其中4G用户达1.6亿，同比净增5573万（第三季度新增2148万，同期中移动新增用户2811万，差距明显缩小）。固网宽带用户7741万，同比净增217万，但由于激烈的市场竞争，ARPU较去年同期有所下滑。

移动用户加速背后的原因是：联通转型移动业务发展模式，加大2I2C（2I指面向互联网）、2B2C等在线销售力度。

受益于混改，联通内部经营活力在加强。澎湃新闻报道，混改战略投资者全部完成现金认购，合计约747亿元。至此，联通混改在资本层面已经接近落地。接下来，就是经营层面逐步激发活力，提升经营绩效。总结下来，体现在三个方面：

内部改革“瘦身健体”。①“瘦身”，总部部门减少26%、人员编制锐减50%，省公司管理部门平均减少26%；②“健体”，让数万名一线员工化身为能够直接支配资源、激励上不封顶的小“CEO”，为一线员工多劳多得提供创业创富平台；③干部市场化方面，拟通过干部首聘、拆庙减和尚等方式，实现管理人员淘汰5%，在干部“能上能下”上动真格。

外部合作腾讯、阿里。10月20日，中国联通宣布，将与腾讯共建IDC，腾讯提供技术支持，联通提供资源、网络、线下渠道，提高传统电信业务的灵活性；与阿里合作方面，阿里云向联通全面开放云服务能力，同时联合拓展政务云、行业客户等专有云市场，并继续深化混合云方面的合作，中国联通将向阿里开放全国主要数据中心、网络资源，并提供政企销售渠道。

资本开支加强4G建设。联通公告显示，募集资金用于4G、5G和创新业务分别为398亿元、196亿元、23亿元。联通表示，未来4G向5G迁移，并不是4G被替代，而是4G和5G需要共存，所以现阶段的重点是发展4G，弥补联通在4G投资上的短板，尽快提升经营业绩。

我们认为，内部改革“瘦身健体”是联通混改之本；外部合作腾讯、阿里，则可以培育联通的经营特色，进而形成差异化竞争态势；而加强4G建设，则是当前的务实之选。

盈利预测：由联通混改带动的“三管齐下”，将拉动联通业绩逐渐向好。我们预计中国联通2017-2019年净利润为18.2亿、49亿、83亿元，对应EPS为0.09元、0.23元、0.39元（尚未考虑混改带来的股本增厚），对应当前股价PE为86倍、32倍、19倍。维持“增持”评级。

风险提示：虽然混改能增强中国联通的资金实力，但是当前的市场竞争较为激烈，联通的经营仍旧面临较大的压力。