事件：
公司发布 2020 年第三季度报告，期内实现营业总收入 30.02 亿，同比增长
19.51%，归母净利润 3.07 亿元，同比增长 3.67%
。
公司 2020 年第三季度单季实现收入 11.23 亿，同比增长 25.90%，实现归母净利润 1.23 亿，同比增长 12.01%，增速较上半年加速明显。报告期内，公司订单饱满，收入增速较快，受益于公司持续加大新市场、新领域开发力度，同时航天、航空、电子、兵器、通讯等领域产品订单增长。期内公司利润增速慢于收入增速，主要是因为公司产品结构变化，民品业务快速增长导致。我们认为，公司是我国航天用连接器龙头，受益于航天武器装备和卫星互联网的建设，同时随着民品业务规模不断提升，规模效应将逐步显现，带动盈利能力的提升。
2、盈利能力基本稳定，资产负债表显示订单饱满
报告期内，公司盈利能力因为民品业务占比提升而略有下滑，期内公司销售
毛利率 33.84%，较上年同期下滑 2.92PCT。期间费用方面，期内公司发生
销售费用（7951 万，+20.92%）；管理费用（1.93 亿，+17.20%）；财务费
用（-469 万，-66.53%）；研发费用（2.66 亿，+0.11%）。公司期间费用率
合计下降 1.41PCT，净利润率下降 1PCT 基本稳定。资产负债表方面，公司
期末存货余额 6.4 亿，同比增长 23.13%，合同负债余额 3705 万，同比增长
196.26%，预付账款余额 1.08 亿，同比增长 23.06%，反应出公司订单饱满，
看好公司业绩持续增长。
3、公司是航天科工十院下属唯一上市公司，资本运作潜力丰富。
公司大股东为航天江南集团有限公司，隶属中国航天科工集团有限公司，前
身为○六一基地，2015 年转型升级为中国航天科工集团第十研究院；2019
年 9 月起，以航天江南集团为主履行企业职责，集团是我国地空导弹武器系
统三大总体单位之一，是国内唯一专业配套相对完整的地空导弹武器系统战
略后方基地。航天电器作为目前十院下属唯一上市公司，据测算航天江南集
团资产证券化率不足 30%，未来资本运作潜力较大。另外随着军工集团激励
机制改革加速突破，预计未来公司也需要在激励机制上实现突破以应对充分
的市场竞争。
4、业绩预测
预测 2020-2022 年公司归母净利润分别为 4.57 亿、5.66 亿和 6.97 亿元，对
应估值分别为 42、34、27 倍，给与“强烈推荐-A”评级！
风险提示：疫情影响民品业务开展进度，军品订单出现波动。
