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贝莱德投资周报 | 经济强劲重启背景下，美联储短期内加息可能性不大

贝莱德BlackRock · 公众号 · · 2021-05-13 20:55

正文

重点摘要

1. 市场仍在努力应对美联储的新框架，导致市场定价与美联储的利率预测出现脱节。

2. 美国4月份就业增长意外放缓。我们认为，短期经济活动数据不大可能影响美联储的政策利率走向，不适合作为推测依据。

3. 我们预计，中国社会融资总量（广泛用于衡量资金流动性的总量指标）将大体保持稳定增长。美国零售数据有助于评估经济重启的进度。

市场预计，美联储可能最早会在明年上调接近零的政策利率，虽然美联储的新政策框架表明，上调利率的速度不会超过通胀。经济强劲重启使短期经济活动数据获得明显改善，但我们认为不应过度依赖这些数据作为推测依据，因为市场可能低估了美联储改变政策立场的门槛。

每周一图

2021-2026美国政策利率预测

未来预测未必会实现。资料来源：贝莱德智库、美联储、纽约联邦储备银行，数据来自Refinitiv Datastream，数据截至2021年5月。注：图表显示预测联邦基金利率（美联储的政策利率）。市场定价根据美元有担保隔夜融资利率期货计算。我们使用纽约联邦储备银行在2021年3月市场参与者调查的中位数预测。贝莱德智库假设是我们资本市场假设中经济预测的一部分。美联储中位数点阵图来源于2021年1月经济预测摘要。

在通过以高通胀弥补过去通胀低于目标的新框架下，美联储已经重申会保持上调利率的幅度低于通胀指标。但在经济强劲重启的背景下，这一举措遭到了市场的质疑。目前的市场定价和市场普遍预期表明，联邦基金利率（美联储的政策利率）加息的时间可能比美联储官方预测的更早。详见上图。我们认为引起这种脱节有两个原因。首先，由于经济强劲重启，投资者可能过度依赖短期增长数据作为推测依据。疫情带来的影响更像自然灾害后的迅速“重启”，而不是传统经济周期衰退阶段后的“复苏”，这就意味着短期急剧增长只是暂时的。其次，我们认为，不少市场人士仍对美联储之前的货币政策框架抱有偏见，这可能低估了美联储推动通胀高于目标的意愿。

市场上有关美联储可能缩减资产购买规模的讨论越来越多，但我们认为美联储不会马上讨论这个问题。逐渐缩减量化宽松是美联储政策正常化的第一步，但即使在今年内晚些时候讨论也不代表很快会加息。讨论可能会引发市场波动或因美联储传递的信息造成误导的风险。

事实上，决定美联储新框架下利率走向的关键是通胀，而非短期的增长。我们认为，美联储考虑加息有两个重要前提。首先，实际核心个人消费开支价格指数（美联储首选通胀计量指标），在一段时间内保持或接近美联储设定的2%的目标水平。目前通胀高于目标并没有达到美联储设定的门槛，这是由短期因素造成的。我们还认为，由于经济重启带来异常的供需变化，短期内持续的高通胀还存在不确定性。因此，我们最近在战术配置上停止增持通胀挂钩债券。其次，美联储的通胀预测可能基于当前水平上调，温和且高于通胀目标的情况会持续一段时间。那么什么因素会使美联储提前加息？我们认为，由个人和企业行为引起的价格和工资的螺旋式上升可能是一个驱动。

总结：我们认为，不应过度推断经济重启动力的作用，这意味着：在全球经济重启范围逐渐扩大的环境下保持投资。我们仍然偏好风险，但这是基于我们预期经济重启力度会提升，而且市场可能低估了美联储推行新框架的决心。这种观点带来的风险包括市场对近期增长反弹反应过度和疫情恶化。我们认为，近期通胀提升几乎无法弥补多年来未能实现的累积通胀的不足，并预计中期通胀可能逐步上升。策略配置方面，我们减持名义政府债券，并较为看好通胀挂钩债券。

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