【家电】成本上涨对家电股影响到底有多少？

中信研究 · 公众号 · · 2017-09-18 08:16

正文

——金星、甘骏、姚煦阳、联系人：雨晨

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事项：8月6日，我们在《这个时点，那些需要修正的基本面框架》中提出2点：17H2空调新一轮补库存，上调了空调企业收入增速；17H2成本压力不容小觑，但要区别对待。近期我们路演交流中，投资者对家电板块短期最大的担忧是原材料价格上涨。周期品上涨对家电利润率和资金流出两个方面构成影响。地产+成本的担忧，和2016年10月市场对家电的担忧颇为相似。

那么，这轮成本上涨究竟影响多大？和2017年年初那轮成本上涨有何异同？各板块盈利如何变化？是我们本篇报告需要解决的问题。

投资建议

近期家电板块走势并不尽人意，本质上是成本、汇率等行业性负面因素的压制，导致很多自上而下的投资人减少了行业配置。但我们认为，板块龙头依托良好竞争格局，具备优良的产业链定价权，对负面因素的消化能力极强，业绩确定性仍不用担心。根据我们的跟踪，一方面，下半年行业增速表现并没有出现市场担忧的环比下滑，空调行业7~8月仍在超预期，厨电也保持了上半年的较高增长。另一方面，成本的影响并没有市场想象的这般压力巨大，根据上文所述，我们认为厨电/空调龙头完全有能力逐步消化成本上涨。

因此，我们认为当前板块的回调无需过分担忧，虽然短期有负面因素压制，中长期家电的成长性与业绩确定性仍具备良好的投资价值，并且在分化的大环境下，龙头的集中度提升趋势将进一步加速。后续的投资建议上，从行业层面，我们继续推荐进入新一轮补库存的空调行业，以及中长期成长空间大的照明/厨电行业；落实到公司层面，还要聚焦具备竞争壁垒，能够抵御行业负面波动，实现业绩确定性增长的龙头公司。回到本篇报告的主题，从消化成本上涨能力的角度，内销为主、需求良好、竞争格局优异的龙头公司仍是最佳选择，以厨电/空调龙头为主。

1）成长确定性优选：行业空间广阔，竞争壁垒领先的照明/厨电龙头，欧普照明、老板电器、华帝股份。

2）稳定确定性优选：竞争格局优良，收入增速有望再超预期的空调/白电龙头——格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A。

3）自下而上选择：具备业绩拐点或景气加速的九阳股份、三花智控。

风险因素：1.宏观经济加速下行；2.地产销量大幅萎缩；3.温和竞争格局被打破；4.原材料价格大幅度上涨。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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