中国国旅（601888）：Q3业绩大增72%，中国免税龙头成长进行时

中国国旅（601888）：Q3业绩大增72%，中国免税龙头成长进行时

2017年前三季度业绩增长31%，Q3单季业绩大增72%超预期

前三季度，公司实现营收207.45亿元，同比增长26.14%；归母业绩19.08亿元，同比增长30.62%（扣非增后30.12%），EPS0.98元，好于我们此前三季报前瞻预测的0.93元。Q3单季营收增32%，业绩大增72%显著超预期！

三亚店驱动原有业务大增50%+，日上并表锦山添花

Q3靓丽表现，一受日上并表推动，二是原有主业表现相当强劲。剔除日上，公司Q3收入增8-10%，业绩增50%+。其中，Q3三亚店估算收入增50-60%，低基数下业绩增4倍左右，较Q2明显加速；传统免税估算收入增10%+，业绩增长20%+，较上半年继续改善，而国旅总社则相对承压，影响公司收入表现。整体来看，前三季度三亚店营收/净利增32%/57%，净利率15%；传统零售收入/业绩各增6%/13%，净利率29%；日上净利率8%；国旅总社营收同增2%，业绩下滑26%，但业绩占比仅2%影响有限。前三季度，公司毛利率增3.43pct，与免税占比提升有关；期间费用率增2.46pct，其中销售费用上升3.45pct，主要系收购日上带来的机场租金费用增加，而管理/财务费率均下滑。

免税政策有望持续利好，中国免税龙头内外并举成长进行时

Q3自有主业业绩大增进一步验证公司新领导下主观动能有望积极释放，且随着规模不断扩大，未来集全国免税采购之力下毛利率有望质变，预计2017Q4开始逐步毛利率提升周期（46%PK国际龙头60%仍潜力颇大）。同时，公司未来一看海南离岛免税政策有望持续利好（18年系海南建区30周年）；二看国人离境市内免税政策有望渐行渐近且空间广阔；三看上海机场免税未来整合预期；四看公司中长期国际化扩张，力争全球免税龙头保五争三，成长进行时！。

风险提示

公司免税经营对政策依存度较大；国企改革进度低于预期：机场招标租金风险。

中国免税龙头，内生外延成长进行时，坚定“买入”评级

预计公司17-19年EPS1.20/1.37/1.66元，对应PE32/28/23倍。考虑公司免税龙头地位，且未来上海机场免税、京沪市内免税店、海南政策加码等有望带来新一轮期待，公司依然处于向世界免税龙头发展的路上，继续“买入”评级。

证券分析师：曾   光  S0980511040003；

证券分析师：钟   潇  S0980513100003；

证券分析师：张峻豪  S0980517070001；