德赛西威(002920)—核心客户优势转入纵横成长时代！（智联汽车系列公司深度之三）

申万宏源研究 · 公众号 · 证券 · 2018-02-06 08:42

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联系人：孙家旭/宋亭亭/刘洋/蔡麟琳

德赛西威历经国际巨头管理，转入自主权经营后，2013-2016年收入CAGR为47%， 主要产品为车载信息娱乐系统、车载空调控制器、驾驶信息显示系统 等，业务涵盖整车原厂配套和汽车售后市场服务领域。

德赛西威以前装市场为主，核心竞争力在于大客户获取能力。 公司过去三年的高速增长的确得益于核心大客户。2014 年、2015 年、2016 年，公司收入增速分别为48.45%、39.12%、54.79%，2015 年、2016 年收入增长10.32亿、20.10亿，两年中大客户贡献了增长的79%、80%。

德赛西威的国内大客户优势主要来自三个方面： 1 、公司源自国际巨头，行业起点较高，有很高的知名度；2、坚持高比例研发投入，以技术推动创新地位，维护行业地位；3、工业体系非常领先，设计、制造和生产水平都高于同行。

德赛西威通纵向成长和横向成长兼顾前期收入和长期战略。 横向成长包括：1）客户渗透，从自主品牌到合资品牌到海外客户的渗透；2）从现有客户的部分车型进行全车型渗透。纵向成长包括：1）行业前装渗透率提升；2）产品全产业链配套，从车载空调控制器到车载娱乐系统的全配套，到ADAS产业的渗透。

预计德赛西威2017-2019年三年收入增速为8.8%、17.2%、23.4%，给予“增持”评级。