二、全球大周期趋势启动，全年最后一次上车机会！——电力设备新能源首席 苏晨
兴业电新团队在近两个月内反复强调6月中旬的时间窗口，行情如期而至，我们判断短期有积分制政策的刺激，但深层次的原因在于全球产业周期的启动，行情具有很强的趋势性，坚定看多！
政策角度：
从国家导向来看，我国坚定走新能源道路是毋庸置疑的，最高领导层对新能源的重视程度在超市场预期。
今天工信部下发《双积分管理办法》征求意见稿，预期折腾了一圈，又一次回归到2018年执行，2018年至2020年，新能源汽车积分比例要求分别为8%、10%、12%。我们在之前的点评中就提出，积分制度执行无论是在18年还是19年，对产业的影响不大，此次执行时间仍未最后确定，我们认为积分比例不变的前提下，新能源乘用车必然会从18年开始放量拐点向上。
我们对双积分政策进行过细致拆算（可参考之前的点评），即使按照相对乐观的估算，在2020年我国乘用车企业的平均油耗可以达到5.1L/百公里，且350公里续航里程的新能源乘用车可以达到1/3以上，也需要至少110万辆的新能源乘用车产能。而根据《办法》中的测算，2018-2020年，燃料消耗量积分充分转让后需要抵偿的燃料消耗量负积分约为84万、147万、242万。当2018-2020年比例要求设定为8%、10%、12%时，按照新能源汽车正积分基本平衡燃料消耗量负积分的原则，行业在2016-2020年累计生产新能源乘用车约为558万辆，2020年当年生产新能源乘用车约为200万辆，与我们的假设结论非常接近。
产业角度：
对于产业发展我们分为国内和国外两条主线，时间轴分为年度、季度、月度三层维度分析，结论：6月是产业拐点，6-7月全球趋势拐点向上，且不可逆！
国内情况：
长期（年度周期）：长期趋势毫无疑问，2017年是周期低点
长期看好电动汽车版块基本是市场的共识，并无太大争议，除了节能环保、驾驶体验感优势之外，与智能驾驶相结合也将促进汽车电动化的推广（可以持续关注我们后续的研究成果）。
以年度来看，2017年可以认为是过去三年、未来三年产业最难过的一年。过去三年，产业经历了补贴推出（2014年）、初始爆发、骗补抢装（2015年）、彻查骗补（2016年），从电池到材料再到上游资源，均出现不同程度的供不应求，产业景气度始终处于较高水平，产业链公司也是以加速扩产为主要目的。
2017年补贴大幅度退坡，中游产业链产能急剧扩张，供需格局发生本质逆转，产业进入量起价降、车型结构恶化的情况中。2018年，补贴大概率不退坡，油耗积分推出，将倒逼传统燃油车企龙头以及合资品牌车企大力发展新能源汽车，这样将促使A级车型加速推广，而不是由A00车型主导，车型结构也将发生显著改善。
中期（季度周期）：一二季度出现困难，二季度底为国内周期拐点
从2016年开始，16年Q1-Q2是骗补核查的起初时期，产业界风声鹤唳，但到了6月大家预期政策将出，车企出货出现了小放量，整体在补电池和抢装的前提下，大巴、乘用保持了不错的销量，物流车受到政策影响，始终没有放量；2016年Q3，政策迟迟未出严重低于预期，车企也进入不敢大规模生产销售的尴尬境地，因此，16年三季度出现了产销数据的洼地；2016年Q4，在政策落地预期逐步明朗情况下，11-12月份车企进行了抢装，全年50万辆，虽然低于预期，但也算交出了比较不错的答卷。
2017年Q1在政策作出大幅调整（包括补贴退坡、车型目录重新制定等）的情况下，车企也做了重大地调整，一季度除了A00级乘用车略有放量之外，其他车型都处于几乎没有放量的状态，与此同时，车企也在和电池等核心零配件厂商进行新一轮的价格谈判，产业承压明显。Q2给资本市场的预期压力很大，由于4-6月份产业链并没有出现大干快上的高景气度，导致部分投资者有很强的冲动下调全年电动汽车预期，根据我们产业链调研，我们认为二季度情况处于乘用车持续加速、大巴物流仍未大规模放量的状态。
我们认为上半年客车没有放量的最重要原因有三个：
（1）大多数的地方采购资金尚未到位；
（2）地方补贴政策陆续推出，部分地区尚未到位；
（3）车企经历了一轮车型的调整以及补贴退坡，对于新品放量仍需要一定的时间。这三个因素我们认为下半年都将出现明显好转。
根据我们调研的供应链排产情况以及下游车企反馈，7月起客车的量会出现明显的拐点，乘用车、物流车也将向上加速，下半年乘用车的车型更加丰富，三季度将迎来同比、环比同时快速增长的情况，我们预计增速均将达到40%-50%以上。
四季度具有一定的季节性因素，如年度展望预期，2018年的景气度远高于2017年，我们认为接下来可预见的5-6个季度，景气度将持续向上提升。
短期（月度周期）：7月迎来拐点，下游数据将提振信心
正如之前的季度展望，我们认为17年Q3电动汽车产销量将出现向上拐点，6-7月份参考历史情况以及产业链排单量，我们认为数据有望达到6-7万辆以上，后续逐月数据将向上加速。
海外情况：
今年一季度以来，欧洲、美国的新能源汽车同比增长30%以上，日本更是增长50%以上，海外新能源汽车周期向上的趋势已经确立。我们认为，海外新能源汽车的高增长主要有以下几条原因：
1、经历了较长时间的市场培育后，插电式混合动力在欧洲市场已经具备相当的竞争力，进入加速成长期，今年欧洲的排放政策进一步收紧后，结合主流车企的插电混车型数量快速增加，欧洲新能源汽车的销量快速提升；
2、特斯拉Model 3量产的逐步临近，刺激欧洲车企加速纯电动车的投放节奏，为避免特斯拉进一步占领欧洲本土市场，奔驰、宝马、标志、雷诺等传统车企均密集发布新的纯电动车型，车型覆盖面广，进一步提振消费者信心，提升新能源汽车销量；
3、欧洲的瑞典、瑞士、英国等国家由于免税政策及基础设施政策进一步加强，销量增速较高，导致整个欧洲的增速较高；
4、日本主要受益于丰田燃料电池车Mirai的超预期销售，截止4月底订单总数已经超过1万辆，单月订单超过2000辆，使得日本整体新能源汽车销量大幅上升；
5、美国的新能源汽车销量贡献主要来自特斯拉，而销量的增长主要来自Model X，可以预见的是在7月份Model 3量产开始后，美国的新能源汽车销量将再上一个台阶。
中期看，海外新能源汽车市场的趋势向上对国内市场有以下几点重要意义：
1、引导国内乘用车市场向高端、高质量的方向发展，Model 3的到来，很可能结束目前我国新能源汽车以A00销售为主的现状，国内车企会加速发展高端车型，对龙头零部件厂商产生巨大拉动；
2、海外新能源汽车生产的进一步扩张，对于已经与海外厂商建立稳定的供应关系，同时在新能源汽车领域应用有所扩大的零部件环节，可能产生较大的销量拉动，如新能源汽车热管理、智能驾驶、高端电机及磁材等。
短期看，海外市场对国内市场的信心提振作用明显，最近的事件是7月份特斯拉Model 3量产。目前来看，市场对特斯拉的如期量产，及其今年的产量普遍持相对悲观的预期。但是根据我们的多方验证来看，特斯拉Model 3按计划投产的可能性很高，叠加国内7月份可能出现的数据转好，国内新能源汽车市场信心可能出现修复。
投资建议：
这一波趋势性行情中，我们认为是全产业链的投资机会，降价环节和非降价环节预期已经很充分，后续车的产销趋势是决定行情高度和时间的关键指标。从中长期来看，我们认为值得投资的领域分为三部分：
（1）整车以及核心零配件（不包括电池）：我国大力发展电动汽车的目的之一就是能够打造出自主品牌，弯道超车，造出能够与世界级车企相媲美的电动汽车，未来整车制造和核心零配件领域一定能够催生优秀的成长股，当前来看很多环节选股和传统燃油车有一定的重复。
（2）动力电池：电动汽车最核心的部分毫无疑问是包括动力电池在内的三电系统，目前动力电池、电机、电控我国均能够自主生产，而且生产工艺并不比国际落后太多距离。中国是现在，也是未来很长一段时间内电动汽车最大的生产国和消费国，动力电池的市场空间将足以催生数个世界级的大市值公司。当前时点，大家过分担忧价格下滑带来动力电池行业的承压，但经历今年的洗牌，动力电池行业竞争格局将更加稳定，产业进入龙头主导，龙头的动力电池厂和龙头车企形成两大阵营，共同主导电动汽车这个产业的发展。
（3）上游资源：电动汽车的动力驱动构成元素与燃油车发生了颠覆性变化，按照当前全球汽车电动化的发展趋势，上游资源也将出现颠覆性的供需改善，中长期需求的稳健增长将长期利好锂、钴、铝等资源品。
当前市场并非牛市氛围，投资者在审视行业投资机会往往更加挑剔，短期来看，我们仍倾向于选择受益弹性最大、供需情况最好、拥有一定安全边际的环节。
（1）上游锂资源：全球电动汽车大发展直接导致锂资源需求的激增，受制于资源分布以及采掘加工的高壁垒，锂资源供给将出现较长时间的短缺，尤其是高品位材料的供给受限。我们认为上游的锂矿环节是未来很长一段时间持续上行的品种，当前估值20-30倍，和产业链公司相比仍处于合理估值区间，并未出现泡沫化，在需求长期提振的情况下，锂金属的周期波动会减弱，更加具备成长属性。
（2）高端供应链：短期来看，可以认为是Tesla供应链，或者说Tesla供应链在长期来看具有很强的高端供应链延伸客户的能力。类似于苹果产业链，在全球一线车厂大力发展电动汽车的过程中，必然会带来供应链的快速成长，一线车企的供应体系相对比较稳定，进入壁垒很高，一定会催生一批优秀的汽车电动化、智能化的供应商。
推荐个股：
（1）以特斯拉为代表的全球供应体系：
目前国产企业已经确定进入Model 3产业链环节包括：汽车空调零部件（三花智控）、继电器（宏发股份）、电解液添加剂（长园集团）、铝合金底盘结构件（拓普集团）、永磁电机稀土材料（中科三环）、车身模具（天汽模）等。
若Model 3实现国产，特斯拉产业链被国产替代的可能性较高的环节包括：湿法隔膜（强推绝对龙头：创新股份）、触摸屏及显示屏（长信科技）、汽车玻璃（福耀玻璃）、电池结构件（科达利）等。
（2）电池环节：
中长期来看，经历17年行政约束和市场竞争，动力电池行业会进行相对比较彻底地“出清”，有批量销售能力、能够持续造出好车的车企不会去采购三四线以外的电池，这个和行政约束（对电池企业资质、生产能力、技术指标的高标准要求）以及产品安全性、稳定性的要求密切相关。2017年结束后，电池行业集中度将明显提升，强者恒强，我们认为现阶段研发投入大、客户拓展能力强、产能能够快速跟上的厂商将拥有一席之地，行业龙头CATL尚未上市，汽车最核心零配件的供应链也不会出现一家垄断的局面，国轩高科有望站稳二线龙头，同时，我们也看好客户拓展进攻性强、产品研发过硬的新秀亿纬锂能。
