高盛-金价迈向3000美元

我们详细阐述了我们对金价仍持乐观预测的原因，即金价将上涨约10%至2025年12月的3000美元。 结构性更高的中央银行需求（到2025年12月增加9%）和美联储降息导致ETF持仓逐渐增加（增加7%）的影响超过了我们的假设，即头寸逐渐趋于正常化（减少6%）的拖累。

与我们对2024年剩余时间的先前预测相比，我们的新价格预测略高（因为价格涨幅略高于我们的预期），并且由于近期金价上涨以及我们的更新框架现在正式纳入了头寸均值回归（见图11），我们预计2025年金价涨幅将略有放缓。

金融与货币当局（恐惧）

尽管金价与利率之间的关系在变化中依然保持不变，但自俄罗斯入侵乌克兰以来，我们在伦敦场外交易市场中对中央银行和其他机构需求的即时预测增长了五倍，从而在水平上重置了金价与利率之间的关系（见图4）。

基于我们的发现，即对美国金融制裁的担忧和对美国主权债务冲击的担忧很好地解释了中央银行购买黄金的行为，我们假设到2025年底，中央银行每月的黄金购买量将放缓至30吨，这大约是2022年以来观察到的每月平均85吨高位购买量的三分之一，但在结构上高于俄罗斯储备被冻结前每月平均17吨的购买量。这一假设使2025年底的金价额外上涨了9%（见图6）。

投资者（利率）

我们之前已经表明，美联储政策利率下调往往会逐渐推高西方以实物黄金为支持的交易所交易基金（ETF）的持仓量（见图7）。

我们的经济学家预测，美联储政策利率将在明年年中降至3.25%-3.5%，这将对我们的乐观金价预测产生额外7%的上行空间，直至2025年底（见图8）。

投机者（避险）

随着美国大选的临近，黄金投机头寸已达到非常高的水平，自2014年以来，纽约商品交易所（Comex）净多头管理资金位于分布的第93百分位。历史表明，随着不确定性的增加和投资者寻求避险资产，黄金头寸往往会上升。例如，如图9中的粉色区域所示，在美国宣布六轮贸易关税期间，2019年5月至10月，净多头管理资金增加了近900吨。然而，我们的统计分析显示，当不确定性恢复正常时，头寸往往会均值回归，这一点已被我们纳入预测框架中。

我们假设头寸将逐渐恢复到长期平均水平，这将使我们的金价预测在2025年底减少约6%，同时伴随双向风险。尽管大选后不确定性降低可能导致头寸更快下降，从而带来一些短期的战术性价格下跌风险，但我们在地缘政治或宏观经济环境中仍看到长期黄金头寸具有显著的套期保值价值，这些环境对股票-债券投资组合的不利影响大于我们温和着陆的基本情况。这些情景包括贸易紧张局势可能升级（这与2019年金价上涨但股价下跌的情况相吻合），或美联储附属风险上升、债务担忧、金融和衰退风险增加。

（根据我们的一般假设，即每增加100吨额外需求，黄金价格就会上涨1.5%至2%，我们估计，2019年5月至10月间，净管理资金增加875吨，在其他条件不变的情况下，将导致黄金价格上涨13%至18%。而在此期间，黄金价格实际上上涨了18%。）

尽管我们的简单“FIS-ical”模型很好地解释了金价变化，并增强了我们维持长期黄金头寸建议的信心，但我们看到在未来工作中进一步改进模型的空间，无论是研究全球供需平衡的其他方面，还是完善预测三个“FIS”组成部分的方法论。