周中传闻证监要求清理资金池类债券产品,深圳辖区证券公司接到通知“券商资管业务中资金池产品全面叫停”,强监管预期下,资产价格纷纷回落。上证指数周跌1.64%,十年国债期货周跌0.68%,南华商品指数周跌4.32%。转债方面,我们推荐的广汽转债周涨4.27%,涨幅居首,汽模、白云、宝钢EB亦实现了上涨。而其他标的均下跌,券商股集体杀跌,导致清控EB跌幅居首。
图1:转债市场回顾(2017/5/2-2017/5/5)
目前偏股型转债中,白云、歌尔、广汽、汽模的估值均较为合理。预计随着供给节奏的加快,市场的估值仍有压缩的压力。
图2:转债估值(截止日为2017/5/5)
转债/交换债正股的2016年年报和2017年一季报已经陆续披露,我们对其业绩指标即营收和归属净利进行简要梳理。
从营收增速来看,大部分转债/交换债正股在2016年和2017年一季度实现了正增长。其中,辉丰、广汽、国贸、蓝标、歌尔的2016年营收增速均超过了30%,并且在2017年一季度延续了较高的增速;而顺昌、永东、三一在2017年一季度的营收增速显著高于2016年年度。国金证券在2016年的营收增速是最低的,为-30.78%,而洪涛、新华保险、电气、汽模在2017年一季度的营收增速相比2016年年度有所恶化。
表1:转债正股营业收入及其增速(单位:亿元)
从归属净利增速来看,三一、蓝标、国贸、永东、广汽、皖新、歌尔的2016年增速均超过了30%,其中三一、永东、广汽、皖新、歌尔继续在2017年一季度延续了较高的增速;另外,顺昌、辉丰和格力在2017年一季度的归属净利增速显著高于2016年年度。洪涛、蓝标在2017年一季度的归属净利增速较低。
表2:转债正股归属净利润及其增速(单位:亿元)
从业绩增速来看,我们重申对广汽、三一的推荐。对于广汽,虽然行业受购置税优惠政策退坡的影响,行业销量增速从2016年全年的13.74%下滑至7.37%,但广汽的销量增速远超行业,一季度总体销售增速37.64%,其中广汽自主品牌销量增速67.28%,充分体现了公司产品的竞争力。随着自主品牌持续热销、中高端新车型的推出以及合资企业回暖,我们认为广汽在2017年的业绩高增速仍值得期待。
对于三一,2016 年下半年以来,受基建投资增速与 PPP 项目落地执行率提升、设备更新升级的影响,工程机械行业的市场需求持续回暖,挖掘机销量增速在2016年和2017年一季度分别实现了24.79%和98.87%的高增速。虽然目前市场对于未来经济持续向上的动能有所怀疑,特别是4月的PMI高位回落,但我们认为在数据真正证伪之前尚无需过分担忧,且三一转债估值不贵,可作为指数贝塔品种。
另外,保险行业的新华和太保、顺昌和辉丰均有拐点向上的苗头。保险行业反转的逻辑我们重复提过,即投资收益率回稳和折现率拐头向上。澳洋顺昌的LED持续回暖, LED芯片月产能已经翻倍达到40万片/月,预计6月底达到60万片/月,木林森保证产能消化;锂电池开始贡献业绩,且正在建设二期3GWh的产能,预计二季度末有望试生产部分产线;前期正股股价回调幅度较大,低位水平具有一定吸引力。
对于辉丰股份,由于其剥离了拖累业绩的农一网,且受益于全球农药行业的复苏和国内供给端的收缩,农药产品有涨价预期,市场开始博弈其业绩拐点,考虑到辉丰转债平价较低,我们暂时保持关注态度。
过去一周,凯发电气、水晶光电、新泉股份公开可转债发行预案,规模分别不超过3.498948亿、12亿、4.5亿亿;中国宝武钢铁集团有限公司拟以所持宝钢股份股份为标的发行可交换债券,规模不超过150亿元人民币。截止目前,待发可转债44只,合计1658亿,待发公募可交换债10只,合计416亿。
表3:转债/交换债发行进度