汇兑损失有一定影响，管理、销售费率下降。
一季度公司销售费用2342万元，管理费用
7404
万元，销售、管理费率分别为
2.4%
、
7
、
6%
，较
17
年的
3.5%
、
10.3%
均明显下降，显示了公司良好的费用管理能力。然而财务费用一季度大幅增加，达
4895
万元，主要是由于汇兑损失，由于没有采取套保策略，公司一季度外币理财损失
3717
万元，对利润水平形成较大影响。目前公司已经采取套保等相应措施，锁定、控制汇兑风险敞口，汇兑影响将大幅消减。
挖机、非标油缸双双高增长。
挖机油缸一季度收入4.5亿，同比增长
68%
。一季度挖机油缸销量
10.73
万根，同比增加
81%
，
3
月单月产量
4
万根以上，产能利用率超
100%
。非标油缸一季度收入
2.77
亿元，收入增长
42%
，由于一季度挖机油缸产能吃紧，所以非标油缸的一部分产能被用来临时生产挖机油缸。
挖机泵阀收入1.2亿元，液压科技开始盈利。
泵阀方面，一季度基本没有确认中挖泵阀收入，Q1小挖泵阀销量
7500
套，收入
1.2
亿元。虽然中挖泵阀没有贡献
Q1
收入，但是
3
月发货
300
台
20t
级中挖泵阀，
4
月截至目前已经发货
470
套。随着3月新上的中挖线开始贡献产能，预计全年中挖泵阀销量有望超5000台套，贡献收入超2亿元，大幅超出之前8000万元的收入预期。
公司整体毛利率34%，较
17
年提升
1.2
个百分点。
挖机油缸毛利率基本与17年全年持平，在
38%
左右。非标油缸方面，盾构油缸的毛利率
31%
，提升
5
个百分点，整体非标毛利率约
33-34%
。泵阀产品一季度的毛利率
23.4%
，较
2017
年提升
5
个百分点。
2018
年随着中挖泵阀的陆续放量，毛利率有望再上一个台阶。
业绩预测及投资建议。
我们预计，恒立的油缸、泵阀产品的竞争力还将进一
步提升，市占率也会继续上升，特别是挖机泵阀等高端液压件，进口替代大趋势明确。长期看好逻辑不变，公司的强大核心竞争力也将提升估值，维持19年300亿目标市值，继续强烈推荐！
风险提示：
工程机械行业整体下滑；挖机泵阀销量、利润率不及预期；贸易战升级致海外收入大幅下降。
参考报告：
1、《恒立液压（601100）—业绩符合预期，期待泵阀贡献》2018-04-17
2、《恒立液压（601100）——泵阀量产超预期，上调盈利预测》2018-03-19
3、《恒立液压（601100）——液压件加快进口替代（高端装备跨年推荐之一）》2017-12-10
4、《恒立液压（601100）—明年供给短缺 加快进口替代（跨年推荐之一）》2017-11-29
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
刘荣，招商证券机械行业首席分析师，研发中心执行董事，曾就职于大鹏证券、长城证券研究所。7次上榜《新财富》机械行业最佳分析师，连续两年第一名
,
三年第二名，两年第五名。连续
5
年上榜水晶球卖方机械行业最佳分析师，连续三年第一名。
2012
、
2013
年福布斯中国最佳分析师
50
强。
2017
年新财富、金牛最佳分析师第五名、第三名。
