23年底、24年初，市场逐步意识到目标赤字率可能比较低于预期，于是市场放弃了对24年广义财政的乐观预期，进而认为PPI和ROE很难全面回升，因此24年初市场的跌幅非常大。但是，当前来看，由于25年的目标赤字率大概率在3.5-4%，甚至接近于4%。在目标赤字率显著提升的情况下，广义财政的空间至少很难被证伪。因此，
一季度对于未来政策预期、PPI和ROE的预期，都很难被证伪，指数的系统性风险应当相对可控。
从未来一个长期角度来看，在众多ETF中，红利类ETF可能是为数不多，不需要择时，可以长期配置的资产。核心在于其低买高卖的指数调仓策略。除了ETF所对应的各类指数，在A股中，还有一个典型的指数，也是采用了低买高卖的指数调仓策略，那就是微盘股指数。
红利类指数和微盘指数不是胜在公司质量有多好，核心是持续“低买高卖”的调仓策略，让他们的净值曲线走势几乎保持了不变的斜率。
我们发现，在A股市场中，只要在一个较低位置买入一个股票，从一个中长期维度来看，这个股票出现一个比较明显上涨，或者跑赢其它股票的概率，都相对比较大。
因此，从选股策略角度，“低买高卖”是一个值得重视的思路：
在我们2018年建立的三个选股模型中，其中【中性股息】策略就比较好的贯彻了“低买高卖”的策略思路。
风险提示：
地缘政治冲突超预期；海外通胀反复及美国经济韧性使得全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力等。
选自报告：
《
如何看待开年下跌和后续选股思路——周末五分钟全知道（1月第1期）》2025-01-05，作者：刘晨明 S0260524020001；陈振威 S0260524090002
本周政策情况：落实地产发展新政策，构建房地产发展新模式。中央方面，
发改委指出要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，加快构建房地产发展新模式；央行指出要加大存量商品房和存量土地盘活力度，完善房地产金融基础性制度，择机降准降息；国务院常务会议指出要建立健全可持续的城市更新机制，推动城市高质量发展。
地方政策方面，
北京、上海、深圳1月1日起执行新公积金贷款利率；河南全方位提振住房消费；广东部署推行存量房交易实施不动产预告登记。
开发板块观点：本周新房网签规模环比继续上行，再创9月末新政以来新高，二手网签规模虽有回落，但也处于相对高位，11月以来网签成交热度延续，前期认购对转化支撑力度仍较强。
前期认购二手中介、来访规模仍持续下行，受成交降温及库存压力影响，11月中下旬以来价格修复趋势放缓，量价重归下行趋势，春节前依然面临季节性回落，春节后修复情况是本轮政策效果是否可以延续的观察节点。企业方面，市场下行以来强弱信用企业分化的格局延续，行业景气度的企稳仍需政策及整体经济的持续助力，需求端政策的进完善，以及供给端政策的明确与落地是行业未来基本面稳定的重要支撑。关注后续政策的进一步落地力度、节奏及基本面与房企的反馈。
风险提示：
基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期等；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。
选自报告：
《
房地产及物管行业25年第1周周报：网签稳定认购下行，房企分化格局加剧》2025-01-05，作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007
证券：政策持续优化维稳市场，政策靠前发力提振经济。（1）央行货币政策委员会第四季度例会于2024年12月27日召开。
强调维护金融、资本市场稳定，推动房地产市场止跌回稳。
（2）1月3日国新办发布会明确将增发超长期特别国债支持，
明年“两重”“两新”提质扩围；2025年完善民企参与重大项目机制，更大力度支持基础设施REITs市场扩围扩容，以缓解民营企业融资难题。
（3）股票回购增持再贷款细则持续优化，降低股东回购增持参与门槛，延长贷款期限等。政策着眼于提升资本市场稳定性，维稳政策空间充足，短期经济数据与政策空窗期，市场活跃度有所震荡，随着外部不确定性与内部应对逐步落地，增量资金接力，市场活跃度有望再回升。
相对短期业绩高增的基本面，证券行业有所滞涨，估值修复空间可期，建议重视券商及证券IT的业绩估值高弹性。
保险：
头部保险机构参与互换便利，有助于长期资金入市，并且权益资产的增配有利于提升长期投资收益率，但近期市场利率快速下行导致保险股有所回调，未来若稳增长政策发力，有望推动长端利率回升，催化保险股估值上行，而负债端整体延续较高景气度，建议积极关注保险板块。
风险提示：
资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：
《非银金融行业：政策优化及靠前发力，市场情绪有望提振》2025-01-05，作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005
25年初权益市场表现偏弱，但在无风险利率下行的背景下，高股息资产回撤幅度有限。其一，
近年跨境流动性与资本市场相关性较大，节前流动性相对较弱，股息资产跑赢市场概率较大。
其二，
由于前期国债利率下行幅度较大，配置资金对利率资产偏好下降，高股息资产的相对吸引力依然较强。
综合利率趋势和流动性判断，预计一月份高股息资产将继续具备相对收益特征。
中期来看随着宏观政策落地转向复苏逻辑，年度板块内配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的银行。
风险提示：
（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。
选自报告：
《银行投资观察20250105：无风险利率下行，回撤幅度有限》2025-01-06，作者：倪军 S0260518020004；许洁 S0260518080004
传媒：微信小店送礼物功能持续出圈，关注春节档影片供给改善拐点
本周A股传媒板块回调，主要系市场预期近期AI等方向短期缺少强催化，年底资金兑现。
AI产业趋势持续，传媒互联网政策环境边际宽松，并且短期春节档影片供给丰富，行业有望迎来拐点，业绩预期向好、估值合理的方向建议积极关注。
互联网：
本周微信小店送礼物功能持续出圈，瑞幸送礼物日销量达到1万单，通过私域流量、精准定价、社交出圈结合节日运营打造了微信送礼物案例，后续更多商家可能会通过此类运营突围。当下的微信不是从零到一做电商，在小程序的商家基础上，微信小店是基建和服务体系的升级，有望增强微信的电商场域。
电影院线：
2024年电影票房同比下滑，主要是因为头部内容供给不足。内容供给侧有望自25年春节档迎来改善拐点，目前已有6部热门影片定档，春节档票房有望创历史新高。建议关注明年影视剧项目丰富、春节档对应业绩弹性较大的公司。
游戏：
游戏板块本周有所调整，估值性价比提升。维持25年A股公司具备产品周期的判断，板块业绩有望持续上行，建议关注具备优质产品储备的公司。
AI：
通用大模型和多模态模型的能力持续提升有望促进未来AI应用的繁荣，建议继续关注AI应用投资机会，重点关注大厂生态以及AI 2C应用商业模式的创新。
风险提示：
板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。
选自报告：
《互联网传媒行业：微信小店送礼物功能持续出圈，关注春节档影片供给改善拐点》2025-01-05，作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001
