当前时点如何看待算力端投资机会

价值百宝箱 · 公众号 · · 2024-03-06 20:29

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—、综述

1 潜力与增长机会解析

近期，算力领域利好消息频传，从中期 3 - 5 年的视角来香，我们对计算机行业的芯片及服务器产业链持有乐观预期。短期内，瑞达以及传统服务器产业链展现出明显的修要迹象，并受到 — 系列强势催化剂的推动，市场存在补涨需求的空间。戴尔公司业绩超出市场预期，其强劲表现有力提振了 Al 服务器市场的未来展望，预计到 2027 年市场规模将由原先预测的 1 240 亿美元上调至 1520 亿美元，

年要合增长率也从 1 8 % 提离到了 20% 。

2 国产替代与成本结构分析

美国对高端芯片出口实施限制可能导致国内算力产业短期成本上扬，但众长远战略角度春，国产芯片有望借此契机加速追赶并超越国际先进水平

。英伟达 H20 芯片凭借强大的价格竞争力和超预期的需求态势，在中国市场上占据了显著份额，有助于其巩固地位。与此同时，除了英伟达之外，国产算力产业同样孕育巷丰富的成长机遇，政策层面的大力支持使得当前阶段的市场波动被视为投资布局的良好时机。

3 洞见算力产业链的投资风口

算力产业链需求持续攀升：核心逻辑在于整个产业链的总需求呈现出稳健的增长态势，并且这 — 趋势有望保持向好发展。

跨行业投资机遇及其长期展望，除计算机行业本身外，与算力紧密相关的产业链上下游，如 Al 芯片、服务器制造及其配套软件开发、通信设备等领域均蕴藏蓉巨大的投资价值，特别是国内厂商在这些领域的崛起提供了更多投资契机。

服务器与 Al 芯片为投资焦点：近期，服务器产业链由于超出预期的订单数量和市场需求驱动，正处于修要和增殖通道之中。诸如搭载英伟达芯片的服务器等国内企业产品受益于此波热潮，成为了当前投资策略市的核心关注点。

二详细介绍

1 潜力与机遇分析

尊敬的各位同志，大家晚上好。我是长江证券交易行业的分析师于忠忠。非第欢迎大家参加我们关于 “树 ”说计算机的第 82 期讲座，主题是 “当前时点如何香待算力端投资机会” 。首先，我要说的是，在中长期的维度，即三到五年的时间框架内，我们持续春好算力端投资机会。这包括计算机行业中的专有芯片和服务器产业链。短期而言，由于各种利好消息的出现，传统服务器这 — 产业链出现了修要和加强催化作用。因此，目前香来，该产业链的公司如瑞达，可能会在算力生态链环节中实现超预期业绩。尽管近期表现略显滞后，但未来的补涨需求依然存在。

对中长期投资来说，尽管短期市场可能有价格波动，但近期的利好消患更多利于整个行业。因此，整个行业都可能在中长期中获益。我们继续香好并持续推荐国产替代方向，这是我们认为相对确定的投资方向。

在具体的投资标的选择上，对持续资金流入并展现出盈利能力的公司持续香好。这些公司主要包含浪潮信患、中科曙光、工业妇联、子龙股份等。这些公司可能因超预期业绩而受益，并有望继续上涨。另外，类似之前涨幅较小且并不被市场充分关注的算力相关二线品种，则可能因为补涨需求而被市场推离。

长期来看我们认为华为海思等核心公司及其产业链具有增长潜力。对于诸如离新发展、神龙数码等，以及软硬动力相关公司，我们— 直持续推荐。通信行业的 — 些公司，如风口通信，也将因算力需求的

增长而受益。

如果进—步分析近期市场催化因素，我们注意到两件关键享件。第— ，由戴尔的业绩超预期所带动的海外算力产业链出现了显著涨势，这对国产算力产业链是积极信号。戴尔在其 2024 财年第四季度和全年业绩报告中宣布营业收入为 223 亿美元，略高于市场预期的 221 亿美元。更亘要的是，戴尔大幅上修了 Al 服务器市场空间，预计 2027 年达到 1520 亿美元，要合年增长率提升至 20%, 相较此前预期的 1240 亿美元和 18% 的增长率，上调了

23% 。这—预期有利于整个算力硬件产业链前景，包括英伟达和超级电脑股价也在盘后上涨 14% 。

另—个驱动因素是，市场对戴尔 Al 服务器产品需求的持续强劲，订单环比增长 40%, 积压订单环比增长了 — 倍，表明供需紧张的态势在持续。同时，对于未来的 Al 服务器产最，如 B1 0 0 和 H 200, 客户也表现出浓厚兴趣。国内算力需求预期也应相应上调。

从中长期角度来香，整个算力产业链的基础逻辑出现了调整。英伟达在其财年报告中提到推理需求占比 40%, 远超预期。这表明在算力领域，相比训练需求，推理需求的稳定性和持续性得到提升。另— 方面，新的多模态、大模型的视频处理方式也预示算力需求宋来的显著增长，从而间接提高行业的潜在天花板。

最后，借助戴尔的数据，我们可以估算未来国内 Al 计算市场的潜在规模。如果假设国内市场占到全球市场的 20% 到 25%, 那么按照戴尔的预测，国内市场的容量将达到数百亿美元，甚至可能超过干亿人民币的规模。这为国内算力市场带来了巨大的成长空间。

2 国产替代与成本分析

首先，由于美国对离端专利芯片施加限制，从效率角度来考虑，若未来采用国内替代产品，目前国产算力芯片的性价比相较于国外仍然略显不足。国产芯片的成本可能比国外的更高。短期内，为了达到同等效果，可能需要更离的投入成本，这在国内是罕见的成本逆势。

相应地，国产算力领域的企业，如戴尔旗下的 FG 映射标的等，确实将受益

。在服务器环节，悦达产业链、紫光股份以及林创等主要环节，都可能获益，他们直接受到国内的算力需求增长的推动。

对于英伟达的 H20 预定情况，市场预期有两家互联网大厂应该已下单。—家领先于短视频算法，— 家是国内领先的电商。特别是第— 家下单的量显著超出市场预期，因此我们乐观地调整了对英伟达 2024 年芯片采购的预期。

市场原先倾向于推崇国产算力，但投资者对何时能够达到 H 20 的性能水平存在较高预期。在这个过程中，出现了 — 个转变因素。我们认为英伟达为了稳固中国市场，可能采取了低价策略，来打压竞争对手， H 20 的出厂价格大概在 1.2 万美金，零售价在 1.3 到 1.4 万美金。

国内最新的 Al 芯片与英伟达的 H20 相比，在内存带宽和互联带宽的性能上有优势，且在搭建大型模型笙群时性价比更加突出，这可能解释了为什么互联网大厂会大量采购。市场此前可能低估了 H20 的潜力，而现在预计将出现修要。

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