通胀难下行：哪些有支撑？——美国2024年3月物价数据点评（海通宏观李俊、梁中华）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2024-04-11 16:35

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海通宏观梁中华团队

本报告作者：

李俊 S0850521090002

梁中华 S0850520120001

·概要 ·

整体来看，受油价回升影响，美国通胀连续反弹，而核心通胀下行则陷入“停滞”。

从结构来看， 3 月通胀继续反弹仍与能源价格的回升有关；核心 CPI 下行“停滞”则更多与服务领域有关。 3 月核心商品通胀为 -0.7% ，较 2 月跌幅有所扩大；而 3 月核心服务通胀为 5.4% ，反而较 2 月有所回升，抵消了核心商品的贡献。需要注意的是 3 月核心服务通胀的反弹更多与租金外因素有关，比如医疗相关服务。

总的来说，美国通胀依然“顽固”。即使剔除食品和能源价格的干扰，核心通胀下行阻力一直没有得到缓解，我们认为，年内核心通胀或仍处于较高位置。

降息预期降温。 根据 CME 观察显示，截至 4 月 10 日， 市场预期美联储降息时点已经推迟到 9 月， 此前预期大概率在 6 月；并且预期年内降息的次数也由 3 次下调为 2 次。整体来看，市场降息预期进一步降温。

风险提示： 美联储货币政策超预期。

美国通胀继续回升。 3 月美国 CPI 同比为 3. 5% ，较 2 月上行 0 . 3 个百分点；季调环比为 0 . 4% ，较 2 月持平。核心 C PI 同比为 3 . 8% ，较 2 月持平；核心 C PI 季调环比为 0 .4 % ，与 2 月持平，连续 3 个月持平。此外， 3 月核心 C PI 季调环比折年率为 4 . 4% ，也与 2 月持平。

整体来看，受油价回升影响，通胀连续反弹，而核心通胀下行则陷入“停滞”。

从 C PI 结构来看， 3 月通胀继续反弹仍与能源价格的回升有关。 3 月布伦特原油和汽油价格的环比进一步走阔至 3.6% 和 7.0% ，受能源价格回升以及低基数影响， 3 月能源价格同比大幅转正至 2.1% ，为 2023 年 2 月以来首次转正。能源价格环比也为 1.1% ，连续 2 个月为正。

从核心 CPI 结构来看，核心 CPI 下行“停滞”更多与服务领域有关。 3 月核心商品通胀为 -0.7% ，较 2 月跌幅有所扩大；而 3 月核心服务通胀为 5.4% ，反而较 2 月有所回升，抵消了核心商品的贡献。

核心商品通胀下行更多来自二手车贡献。 3 月核心通胀环比转负为 -0.2% ，其中，二手车价格环比由 0.5% 大幅转负为 -1.1% ，贡献较大。 此外，除二手车外的核心商品通胀也有所缓解， 其环比由 2 月的 0.1% 下降至 0% 。

核心服务通胀反弹更多来自于租金外通胀。 3 月核心服务通胀为 5.4% ，较 2 月上行 0.2 个百分点；其环比为 0.5% ，与 2 月持平。其中， 3 月房屋租金通胀的同比和环比均是有所改善的，在延续缓慢下行的路径。可见， 3 月核心服务通胀的反弹更多来自租金外通胀因素的干扰。

例如， 3 月不含租金的服务通胀由 3.9% 上升至 4.8% ，为 2023 年 4 月以来高点；环比也由 0.6% 上升至 0.8% ，为 2022 年 9 月以来高点。 这一定程度上与医疗服务相关价格上涨有关。 3 月医院服务价格环比由负转正至 1.0% ，医疗护理服务价格环比由负转正至 0.6% 。

降息预期降温。 根据 C ME 观察显示，截至 4 月 10 日，市场预期美联储降息时点已经推迟到 9 月，此前预期大概率在 6 月；并且预期年内降息的次数也由 3 次下调为 2 次。整体来看，市场降息预期进一步降温。

风险提示： 美联储货币政策超预期。

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