公司公告2018年业绩快报，受非经收益波动业绩略低预期：2018年公司预计实现收入81.75亿元，同比增长11.3%；实现归母净利7.16亿元，同比增长1.7%；其中Q4单季实现收入19.25亿元，同比增长6.4%，归母净利润1341万元，同比下滑74.1%。
受政府返税及坏账计提影响，Q4净利润同比减少：我们预计政府返税减少幅度在2000-3000万元左右；叠加计提坏账1000-2000万元，致使Q4净利润同比下滑。去除这两项因素后，Q4利润增速应与收入增速相符。
两片罐：行业重回向上通道，盈利弹性显著。
自2010-2012年以来各方企业非理性投放两片罐产能，导致行业供需结构严重失衡，行业恶意竞争频发、定价机制混乱，两片罐价格从6-7毛/罐腰斩至3.4毛/罐，2016-2017年叠加供给侧改革、原材料大幅上涨，行业盈利水平筑底，龙头加速整合集中。
我们从以下三点认为未来两片罐价格将重回向上通道：
1）继奥瑞金收购波尔后，联合中粮市占率高达38%，议价能力大幅提升且利益诉求一致，共同提升价格回归合理水平；2）无新进入者威胁，行业壁垒较高，产能投放节奏掌握在龙头手中；3）下游啤酒客户盈利情况处于上升通道中，两片罐提价空间提升。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上！
目前2019年提价已落地（预计0.7-0.8分/罐）
，我们测算两片罐每提价1分/罐，在2019年零增长基础上，奥瑞金归母净利润增速将增加9pct（假设波尔在年中并表）。
三片罐：大客户生产销售情况稳定，2018重回销售高峰。
大客户在17Q1经历短期事件性冲击后，18增速高达双位数，目前经营生产稳定政策，未来仍需持续关注事件后续进展。
公司不断培育并与新客户深度合作，未来大客户风险有望降低，新客户贡献增量。
与奶粉罐客户深度合作（包括飞鹤乳业等），采取厂中厂模式、不断提升配套服务能力，继续深化与优质客户合作。
成本端：
目前铝锭均价对比2018年均价已回落约6%、马口铁已回落约12%。预计高价原材料已出清后，后续毛利率有望提升。我们测算若铝材和马口铁价格每下降5%，奥瑞金归母净利润增速将分别增加17pct和14pct。
大客户优势明显，客群结构持续丰富化。
公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与纤体罐工厂的建成投产，公司新增多个客户贡献业绩增量（包括百威、安利、脉动、爱洛等）。公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展，增强合作黏性为未来放量做准备。
此外，奥瑞金与波尔合并后将在多方面产生协同效应。
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）客户协同：
波尔湖北、波尔北京将补充公司在华中、华北地区标准两片罐产品的空白，波尔青岛将使公司加深与啤酒客户的合作，合并后公司将成为百威、青岛和燕京啤酒最大的两篇罐供应商；
2）生产效率提升：
各区域工厂整合融合后，各产线可专注生产单款产品，减少因换线所带来的效率损失；
3）采购规模提升：
公司对铝材的年采购量将达到20万吨，提升对上游供应商的议价能力。
收购波尔亚太进一步促进两片罐行业整合，龙头议价能力提升有望带来利润弹性！
大客户经营稳定，同时积极开拓新客户，降低单一客户风险，新产能落地后有望带来增量。
下游客户对产品质量和服务愈发看重，奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值，打造综合包装解决方案提供商！随着未来金属包装对PET包装逐渐取代、罐化率提升，行业整合恢复秩序，两片罐提价策略开始落实，行业盈利有望筑底反转。我们下调2018年EPS盈利预测至0.30元（原为0.34元），假设本次收购在2019年中左右完成且暂不考虑行业进一步整合所带来的盈利弹性，维持公司2019-2020年EPS为0.40元和0.49元的盈利预测，2月27日股价（5.25元/股）对应2018-2020年PE为18倍、13倍和11倍，维持增持。
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姓名
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微信
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周海晨
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echen0506
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屠亦婷
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yitingtutu
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杜洋
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