【本周观点】乙烷制乙烯的投资机遇-基于对美页岩气全产业链考察的结果

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众所周知，我们一直比较看好从美国进口乙烷裂解制乙烯的投资机会。兼听则明。刚好石油和化学工业规划院组织相关人员赴对美国埃克森美孚（ExxonMobil）、美国乙烷公司（AEC）、马丁中游资产伙伴公司（Martin Midstream Partners）以及维托尔公司（Vitol）等考察美国乙烷资源量及潜在的贸易量、乙烷分离设施、乙烷出口终端进行了考察，从独立第三方对这个事情做了研究。分享以供大家参考！在此表示感谢！

经济上的测算石规院比我们还乐观   初步测算中国企业进口乙烷裂解吨烯烃完全成本基本与布伦特油价40美元下的蒸汽裂解、煤价73元下的煤制烯烃、甲醇价格1 333元下的MTO相当，在现有已工业化的路线中具有最强的成本优势，显示出强劲的盈利能力。

NGL是指天然气井中除甲烷外副产的烃类产物，包括乙烷、丙烷、丁烷和凝析油（C5+）组分。其中乙烷是生产乙烯的优质原料；丙烷既可以作为化工原料，也可以作为工农业和居民用燃料；丁烷和凝析油可作为化工原料和汽油调合组分。 气井开采的页岩气经处理装置后，分为甲烷和NGL混合物。根据下游市场需求情况，NGL可以先经分离装置后，以乙烷、丙烷、丁烷等形式运输至下游用户，也可以混合物的形式运送到下游市场后，再经分离设施后送至下游用户。美国建设有较为完善的NGL输送管网，将NGL的主要生产和消费地区连接在一起。 美国NGL市场形成了三大交易中心，分别是位于墨西哥湾德克萨斯州的Mont Belvieu、路易斯安那州的Hattiesburg，以及中部地区堪萨斯Conway。

NGL交易中心是NGL管道的交汇点，也是NGL分离设施的主要聚集区域。 其中Mont Belvieu是美国最大的NGL加工、运输和交易中心，其形成的Mont Belvieu价格（MB价格）也成为美国NGL各组分的定价基准。 此外，全美范围内还有多个次级区域性交易中心。

2018年美国乙烷产量达到5 436万t，出口量约804万t。美国乙烷的主要用途为美国国内的乙烯裂解装置，2018年美国乙烯产量为3 120万t左右，消耗乙烷量约3 000万t/a。通过海运和管道的出口量为800万t/a。另有1 600万t/a的乙烷未被消耗，作为天然气燃烧或回注地下。

在不增加出口终端的情况下，预计每年将有近2 000万t乙烷需要回注到地下，这部分乙烷将成为未来出口增量的主要来源。 2019—2023年，美国将新增乙烯产能约1 200万t，预计将消耗乙烷约1 350万t。预计到2023年，美国石化行业对于乙烷总需求将达到4 350万t。根据访问公司交流及EIA相关数据，未来乙烷产量年均增速将保持在15%以上，预计2023年美国乙烷总供应量将达到7 300万t/a。其中，美国本土石化行业对于乙烷的总体需求将达到4 350万t/a，现有的两个出口终端和管道出口量将达到1 000万t/a。

进口乙烷制乙烯有较强的经济吸引力（石规院的计算比我们还乐观） 从2012年开始，美国乙烷价格大幅走低。当前价格情况下，初步测算中国企业进口乙烷裂解吨烯烃完全成本基本与布伦特油价40美元下的蒸汽裂解、煤价73元下的煤制烯烃、甲醇价格1 333元下的MTO相当，在现有已工业化的路线中具有最强的成本优势，显示出强劲的盈利能力，详见表1。

国内乙烯当量自给率不足 2018年，国内乙烯当量自给率仅47.2%，而当量缺口高达2 651万t，预计到2025年国内当量缺口仍将在1 700万t以上，乙烯市场发展空间依然巨大。特别是在“炼油产能严重过剩，而乙烯供应严重不足”的现实情况下，依托进口乙烷原料发展乙烯产业不失为解决炼油、乙烯结构性矛盾的新思路。

主要风险： 乙烷裂解装置原料品种唯一、来源单一、供应链设施专用，加之全球范围内尚未形成成熟的乙烷远洋运输、贸易体系，导致整个原料供应链容错性能较差、是进口乙烷裂解项目最大的风险源。因此，建设进口乙烷裂解项目的企业必须对原料供应链上各环节都形成一定的掌控能力，尤其是应通过合适的合资、合作模式参与美国境内凝析液分离厂之后的管道、码头出口设施等环节的建设、运营，掌握关键环节的话语权，保障原料供应链体系的稳定性和议价能力。此外，应深入论证在美国投资乙烷裂解装置与进口乙烷国内裂解两者的可操作性及竞争力。

目前国内聚合MDI市场参考价在12800-13200元/吨桶装含税现金出厂或周边送到，与节前持平，但节后聚合MDI市场实际成交稀少，受不可抗力影响，供需、运输方面均受到一定影响。供给端国内厂家2月份挂牌价多已公布，均与1月份持平，近期相关产品纯MDI市场库存压力较大，一定程度上迫使MDI厂家整体开工负荷有所下降，国内聚合MDI厂家对经销商货源供应策略尚不明显，但预计限量供应可能性较大；需求端贸易商及终端下游多延迟开工，终端下游工厂多将在元宵节后恢复开工，但预计整体需求量不会乐观，且贸易商整体信心不足，预计国内聚合MDI市场短期仍将承压向下。

目前国内金红石型钛白粉主流出厂价13500-15700元/吨；锐钛型钛白粉主流出厂价11000-12100元/吨；氯化法16500-21000元/吨。本周钛白粉市场暂稳整理，供给端春节期间检修的钛白粉企业多已恢复，华南、西南个别企业延期开工，生产企业目前已开始接单，但物流发货较困难；需求端年前已签订单但未接货的部分下游，也选择延期接货。目前钛白粉厂家经过春节期间生产，库存有一定累积，基本能够年前老订单交付，而经销商和下游还未入市，物流也需要恢复，所以短时间内市场仍会延续淡稳的走势；成本端上游钛矿由于开工较低，且物流成本较高，涨幅较大，目前10矿报价已涨至1600元/吨左右，预计后期钛白粉存上涨预期。

原料端萤石市场入市缓慢，无水氢氟酸工厂多停车检修，场内交付合同订单为主，制冷剂成本面暂无变化；需求端空调厂受特殊事件影响推迟开工，春节期间排产不畅，库存尚可；汽车行业场内气氛清淡，多延续对制冷剂R134a的长约单供给端制冷剂R22因配额大量削减，年底部分企业降负荷生产，开年后看涨预期较强；制冷剂R134a场内已达平衡，然供应仍有上升，年后价格或有下行趋势；制冷剂R32产能过剩，需求不济，预计场内开工后仍无明显起色；制冷剂R125无利好面支撑，后市看空声音走高；制冷剂R410a于年底多停车，大厂商定减产提价，开工后价格或有上调趋势。

正极材料方面 ，电解钴均价28.6万元/吨（环比不变）、电解镍均价11.1万元/吨（环比不变）、电池级碳酸锂均价4.9万元/吨（环比不变）、磷酸铁锂均价4.1万元/吨（环比不变）、三元5系动力型12.3万元/吨（环比不变）。 负极材料方面 ，高端天然石墨均价6.9万元/吨（环比不变）、人造石墨高端7.5万元/吨（环比不变）。 电解液方面 ，六氟磷酸锂均价8.5万元/吨（环比不变）、三元动力电池电解液均价4.5万元/吨（环比不变）、电池级DMC均价0.7万元/吨（环比不变）、电池级EC均价0.9万元/吨（环比不变）。 隔膜方面 ，5微米厚度湿法基膜均价2.9元/平米（环比不变）、14微米厚度干法基膜均价1.1元/平米（环比不变）。

因国内复工推迟以及担忧中国物流延迟，近日欧洲维生素A和E购销好转，VA1000市场报价涨至63-67欧元/公斤,欧洲市场报价上涨至6.5-8欧元/公斤，较节前涨幅约30%。春节后，国内维生素工厂复工推迟，饲料厂逐步复工，市场询问增加，但国内物流仍基本停滞，实际成交偏少，随着物流逐步恢复，国内维生素A和维生素E成交价有望迎来上涨。

本周天然橡胶市场价格整体较节前较低，期间价格波动略显震荡。市场贸易商出货积极性高，由于中游仓库和下游轮胎厂暂定2月10日左右恢复开工，市场交投以贸易商之间为主，询盘积极性较低，轮胎厂鲜有采购。供应方面：当前国内产区正处停割期，东南亚产胶国受干旱影响，原料胶产量未有大量增加，橡胶上游受疫情影响不明显，整体供给延续节前偏弱预期。需求方面：天然橡胶下游企业受疫情影响延期复工，轮胎企业开工普遍在2月10日以后，且当前大宗货物运输路径阻力较大，现货胶短期需求较往年减少明显，当前对于形势的担忧情绪浓厚，价格承压不可避免。

尽管目前疫情形势严峻，但尿素下游需求中农需占比58%，刚性需求下尿素需求相对稳定。目前国内尿素均价1695元/吨，环比节前1715元/吨略有下滑。需求端受物流受阻影响，下游接货受阻，板材、复合肥等众多工业需求复工推迟，而农需采购同样面临运输问题，采购也有所放缓；供给端尿素生产企业同样受物流因素影响导致原料及编织袋供应紧张，尿素产品库存因物流不畅而逐渐累积，卓创数据显示节后企业库存相比节前上涨126%至120万吨，造成企业装置减量或检修，目前国内尿素开工率为60.83%，相比春节前下滑7.14个百分点，日产量降至12.7万吨左右。整体来看目前尿素整体供需相对平衡，物流运输仍是影响需求的最大因素。后期物流通畅后，春耕用肥的集中采购及下游工业的逐步复工，将增加尿素需求量，国内尿素行情仍存上涨预期。