市场风险偏好下降，保险业绩保持优良——非银金融行业周报20190519

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本周日均股基交易额环比下降 9% 至 5,391 亿元，已连续 6 周环比下滑；两融交易额占 A 股成交额比例 8.14% ，环比上升 0.16ppts ；本周北向资金流出 190 亿，本月合计流出 364 亿。由于中美贸易摩擦前景不明，市场风险偏好波动，周五单日跌幅较大。

4月保费收入增速趋缓，结构优化持续推进。 本周五家上市险企公布4月保费收入。4月寿险及健康险保费增速趋缓，中国太保+13.0%/新华保险+10.4%/中国平安+10.0%/中国人保+7.1%/中国人寿-30.8%；增速环比中国人保+8.1ppts/中国平安-3.6ppts/新华保险-1.9ppts/中国太保-1.8ppts/中国人寿-24.5ppts。我们认为，4月为寿险行业调整期，一季度结束后险企进行代理人队伍考核和清虚，导致4月寿险保费增速环比略有放缓。随着险企加强代理人队伍考核及培训，以及持续聚焦保障型产品，预计二季度寿险保费维持稳定增长，结构优化推动价值率持续提升。4月产险保费增速分化，中国人保+15.0%/中国太保+9.8%/中国平安+5.2%；增速环比中国人保+3.8ppts/中国太保-1.8ppts/中国平安-3.4ppts。其中中国平安4月车险保费增速维持在+11%，非车险增速下降至-16%及意外与健康保险增速下降至29%，是拖累平安产险整体保费增速放缓的主因。预计随着商车费改持续推进以及新车销量下滑，续保及转保将是维持车险保费增速的重要因素。随着报行合一持续推进，车险费用率有望下降并带动有效税率下降，提升车险盈利性。

市场持续震荡，头部券商抗风险能力更强。 受到中美贸易摩擦影响，市场持续调整，成交量环比下滑。本周日均股基交易额为5,391亿元，环比下降9%，已连续6周下滑。截至5月16日，融资融券余额9,379亿元，环比下降0.37%。自营业务增长为券商一季度业绩增长的主要驱动力，预计二季度随着股市调整、成交下滑，券商业绩环比承压。科创板持续推进，虽然短期业绩影响有限，但有望加速行业集中度提升趋势，行业迎来综合实力竞争，强者恒强。年初以来，大券商通过股权融资、深化混改等方式提升自身实力，增强抗风险和业务扩展能力。继续看好估值合理，经纪业务领先的龙头券商。

信托严监管趋势不减，7家公司受罚近900万元。 年后信托行业监管力度空前，多家信托公司爆出违规事件，目前已有7家信托公司接到罚单，涉及罚没金额接近900万元。其中，华宝信托和中泰信托的两张罚单单张罚没金额均在200万元以上。预计信托业将保持严监管形势，受罚公司数量或将进一步扩大，信托公司亟需加强风险管理。

保险

本周保险板块指数下跌3.19%，中国平安（-2.80%）/中国太保（-3.50%）/中国人保（-4.31%）/中国人寿（-6.15%）/新华保险（-6.35%）。4月寿险迎来调整期，保费增速略有放缓，结构持续优化推动新业务价值率提升。预计二季度寿险保费维持稳定增长，结构优化推动价值率持续提升。保险板块随市场调整后估值具有吸引力，继续看好板块后续表现。

4月保费收入增速趋缓，结构优化持续推进。 本周五家上市险企公布4月保费收入。4月寿险及健康险保费增速趋缓，中国太保+13.0%/新华保险+10.4%/中国平安+10.0%/中国人保+7.1%/中国人寿-30.8%，增速环比中国人保+8.1ppts/中国平安-3.6ppts/新华保险-1.9ppts/中国太保-1.8ppts/中国人寿-24.5ppts。我们认为，4月为寿险行业调整期，一季度结束后险企进行代理人队伍考核和清虚，导致4月寿险保费增速环比略有放缓。随着险企加强代理人队伍考核及培训，以及持续聚焦保障型产品，预计二季度寿险保费维持稳定增长，结构优化推动价值率持续提升。4月产险保费增速分化，中国人保+15.0%/中国太保+9.8%/中国平安+5.2%，增速环比中国人保+3.8ppts/中国太保-1.8ppts/中国平安-3.4ppts。其中中国平安4月车险保费增速维持在+11%，非车险增速下降至-16%及意外与健康保险增速下降至29%，是拖累平安产险整体保费增速放缓的主因。预计随着商车费改持续推进以及新车销量下滑，续保及转保将是维持车险保费增速的重要因素。随着报行合一持续推进，车险费用率有望下降并带动有效税率下降，提升车险盈利性。

允许险资参与信用衍生产品业务，丰富风险对冲工具。 本周银保监会发布《关于保险资金参与信用风险缓释工具和信用保护工具业务的通知》，通知指出险资参与信用衍生产品业务仅限于对冲风险，不得作为信用风险承担方，同时应具有开展相关业务的能力并遵守相关规定。这一规定的出台为险资提供了进行信用风险对冲的手段，有利于调动险资发挥长期资金优势，进一步支持民营企业融资的积极性；同时也拓宽了投资渠道，使险资在控制风险的同时，优化投资结构提升收益率水平。

券商

本周，券商板块指数下跌5.78%。板块涨幅前三的个股为方正证券（-0.30%）、中信建投（-3.34%）、国信证券（-3.95%）。券商资管积极布局科创板公募产品；今年IPO通过率显著提升，中金、中信、国君、光大主承销家数领先；国债期货做市交易于5月16日启动，头部券商有望凭借其雄厚的资本实力占据先机。继续看好估值合理，经纪业务领先的龙头券商。

市场持续震荡，头部券商抗风险能力更强。 受到中美贸易摩擦影响，市场持续调整，成交量环比下滑。本周日均股基交易额为5,391亿元，环比下降9%，已连续6周下滑。截至5月16日，融资融券余额9,379亿元，环比下降0.37%。自营业务增长为券商一季度业绩增长的主要驱动力，预计二季度随着股市调整、成交下滑，券商业绩环比承压。科创板持续推进，虽然短期业绩影响有限，但有望加速行业集中度 提升 趋势，行业迎来综合实力竞争，强者恒强。年初以来，大券商通过股权融资、深化混改等方式提升自身实力，增强抗风险和业务扩展能力。继续看好估值合理，经纪业务领先的龙头券商。

八家券商于5月16日起启动国债期货做市交易。 中金所于5月10日公布首批国债期货做市商名单，同意招商证券、华泰证券、国金证券、中信证券、天风证券、申万宏源、东方证券和中国银河8家机构成为国债期货做市商，并于5月16日正式启动国债期货做市交易。对于国债期货市场而言，做市商制度的引进能提升市场流动性，熨平价格的大幅波动。对于券商而言，一方面，国债期货做市商制度有望成为其新的业绩增长点，并丰富其业务类别；另一方面，做市业务的重资本属性对券商的资本实力有较高的要求，头部券商将更具优势。

IPO上会节奏放缓，过会率提升明显。 截至5月17日，今年上会的IPO首发家数共计38家，其中有33家通过发审委审核，过会率高达87%；去年同期上会的IPO首发家数共计102家，其中有50家通过发审委审核，过会率为49%。今年IPO审核呈现出两个特点：第一，上会节奏明显趋缓，累计上会的IPO企业家数同比减少63%；第二，过会率大幅提升，同比增长38个百分点。截至5月17日，共有24家券商担任今年已过会公司的主承销商，其中家数最多的是中金公司（4家），其次为中信证券、国泰君安、光大证券（均为3家）。

多元金融

本周多元金融板块指数下跌3.76%，板块涨幅前三的个股为宝德股份（+7.62%）、九鼎投资（+3.48%）、华铁科技（+0.94%）。信托监管再亮剑，7家公司受罚近900万元。恒生电子与阿里集团加快业务协同，联合打造开发平台。金融科技方兴未艾，建议关注具有清晰盈利模式的金融科技公司。

信托严监管趋势不减，7家公司受罚近900万元。 年后信托行业监管力度空前，多家信托公司爆出违规事件，目前已有7家信托公司接到罚单，涉及罚没金额接近900万元。其中，华宝信托和中泰信托的两张罚单单张罚没金额均在200万元以上。据银保监会消息，华宝信托违规发放某信托贷款被用于证券交易；开展某融资类银信理财合作业务时对个人理财资金投资于非上市公司股权未尽合规审查义务；部分投资类银信理财资金投资于非上市公司股权。对此，上海银保监局责令其改正，罚款共计210万元。中泰信托违规承诺某信托财产不受损失。对此，监管部门对其发出警告，并没收违法所得264.36万元。预计信托业将保持严监管形势，受罚公司数量或将进一步扩大，信托公司亟需加强风险管理。

恒生电子、阿里云、蚂蚁金服携手打造开发平台。 恒生电子联合阿里云和蚂蚁金服发布了JRES3.0 powered by ant技术平台。该平台结合恒生集团金融业务理解能力和技术能力，以及阿里和蚂蚁在互联网海量用户场景下的技术积累，打造适合金融行业业务开发的新一代分布式服务开发平台。基于该平台，金融机构极大缩短开发周期，第一时间识别用户需求，并推出相应的金融服务。此外，JRES3.0平台将结合蚂蚁金服海量客户的互联网运营经验，帮助金融机构提高用户活跃度。三方的合作并非简单的利润分成，而是旨在提供一套打包解决方案，实现业务优势互补。金融科技方兴未艾，建议关注具有清晰盈利模式的金融科技公司。