《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。
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✦✦✦核心结论：上游资源品，煤炭价格较去年7月回落，但高位震荡景气保持；油气产业中天然气景气相对较好，工业金属相关铜铝锌等景气向好，对应A-H行业中我们相对看好港股相关公司（正文详述）。中游吨钢毛利率维持高位，水泥玻璃和价格较稳定整体景气较好。基建领域PPP入库数同比大幅增加，交运海运和铁路货运都持续改善。下游消费品，新能源车和商务车景气较好，TMT的集成电路和光电子器件产量延续高增长，iPhone及三星一季度出货量乏力，但国产手机则强劲增长，同比增长20%以上。大金融相对看好保险，5月寿险收入同比增长33%，财险增长12%，景气较好。
✦✦✦上游资源：动力煤下游需求增强，价格环比上行，景气度回升。6月OPEC原油产量不降反升，减产协议落实不及预期，布伦特和WTI原油价格回升。工业金属期货价格中，铜、铝、锌、铝、锡、镍均不同程度地回升。黄金价格小幅回升，白银价格持续回落，美元指数小幅回落。
✦✦✦中游制造：中游景气度整体保持平稳。钢材价格重回升势，吨毛利情况改善明显，库存消化明显。水泥价格小幅下跌，玻璃价格小幅上涨。集中采购期及新开工高峰之后，工程机械及重卡销量环比皆出现下降。化工原料方面，除石油化工外大多出现上涨。
✦✦✦基础设施建设与运营：5月民航客运量延续高增速，行业持续景气。6月中国沿海主要港口货物吞吐量维持高位。6月发电量较去年同期大幅上升。 6月全社会用电量增速提高。4月，PPP入库项目数1.27万个，较去年同期大幅增加。
✦✦✦下游需求：6月商用车销量同比继续大涨，新能源汽车产销两旺，其中纯电动汽车产销同比增长达40%以上。5月空调内销销量继续维持同比60%以上高增长，同时出口销量也开始发力。库存内销比持续下降，大幅低于去年同期。部分维生素价格在稳定后重回升势。仔猪生猪价格止跌回升，猪肉价格继续下跌。豆粕、小麦、天然橡胶暴跌。
✦✦✦大金融：5月新增人民币贷款1.11万亿，符合预期。在银行缩表去杠杆，预期利率上行的大背景下，储蓄增加，投资需求减弱。2017年一季度，四大行净利差均同比下行，银行盈利动能走弱。6月，沪深两市成交额均环比上升。保险方面，寿险收入同比增长33%，财险收入同比增长12%。5月主要城市新建住宅及二手房价格指数延续涨势，但环比增速开始放缓，大中城市商品房成交面积环比下降。
✦✦✦TMT：集成电路和光电子器件产量延续高增长，iPhone及三星一季度出货量乏力，而国产手机则强劲增长，同比增长20%以上。6月电影上映新片数量同比增长100%以上，而票房仅有1.1%增长，观影人次有所下降。移动互联网户均流量达1509MB，受益4G普及，同比增长118%
✦✦✦风险提示：若央行货币政策趋紧；基建落实不及预期，经济整体转冷，GDP增长失速；债务风险提升，持续调整，会对我们投资建议产生影响。
✦✦✦投资建议：景气向好的周期链上，港股的ROE和估值水平都更具吸引力，消费品端，除了家电白酒，新能源车的景气在复苏，消费电子的的景气较好（苹果产业链），A股（如欧菲光）、港股（如舜宇光学）的相关上市公司值得关注；而大金融领域，保险的景气向好，我们更偏好更具估值吸引力的保险H股。
行业中观数据是连接行业和总量研究的桥梁，是策略研究基本框架的重要组成部分。影响公司财务基本面的众多因素可简要概括为“量价本利”，“销量”和“价格”更多受整体行业景气影响，而“成本”和“利润”更多在行业研究员判断，包括资本运作和资本开支等对企业最终盈利的影响。我们希望通过行业中观数据跟踪（主要集中在行业层面的“量”和“价”），找出景气高的行业或边际改善行业，为策略大势研判和专题推荐等提供依据 。
随着沪港通，深港通开通，MSCI纳入A股，A股及港股关联日益加大。并且，细分行业上市公司由于业务相关度高，景气周期趋同。本期开始，我们将在中观行业比较月报中同时融入A股及港股的中观数据，进行行业比较。
具体来看：
➤煤炭：价格方面，动力煤环比上行，景气度回升。焦煤市场价格持平。供给方面，5月份，规模以上工业原煤产量小幅上升，动力煤优质产能逐步释放。库存方面，钢厂需求淡季来临，库存环比继续下降，电厂库存回升，港口库存环比回升。
动力煤环比上行，景气度回升，焦煤价格6月平稳。截至7月14日，动力煤消费需求回升，电力厂商单日耗煤量环比上升22%。同时，5月份以来产量基本平稳，供求形势稳健，价格平稳。价格方面，截至7月12日，环渤海动力煤综合平均价格指数581元/吨，环比下跌3.0%（上期值-5.4%）。截至7月14日公布的大同5500大卡动力煤坑口价440元/吨，环比下降7.1%（上期值-12.5%）；大同南郊5500大卡动力煤车板价470元/吨，环比上涨11.9%（上期值-11.6%）；秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价599.6元/吨，环比上涨8.8%（上期值-6.7%）。焦煤市场价格持平。截止7月7日吕梁柳林和太原古交焦煤坑口价均为700元/吨，价格环比持平（上期值-14.6%）。截至7月14日，山西产主焦煤市场价为1260元/吨，价格相对上月持平。
供给方面，5月份，规模以上工业原煤产量小幅回升。5月进口数量同比上涨。根据国家统计局数据，5月份，规模以上工业原煤产量环比下降1.1%（上期值-1.7%），同比上升12.9%（上期值9.9%）。
进口方面，5月进口煤炭量环比大幅下降22.3%，但同比依然上涨。随着中央去产能政策的逐步推进，2016年以来，国内煤炭价格持续上涨，6月12日，国家安全监管总局印发《煤矿安全生产“十三五”规划》，去产能步伐加快，国内产能受限而进口煤依靠物美价廉的优势，冲击国内煤炭市场。此外，夏季用煤高峰即将到来，用户也相应增加了进口煤的订货数量，补充库存。预计本月进口煤数量仍会保持在中高位水平，对国内煤炭市场冲击和影响不容忽视。
库存方面，钢厂需求淡季来临，钢厂库存环比继续下降，电厂库存回升，港口库存环比回升。
钢厂库存环比下降，且少于去年同期，短期有补库存需求。截至6月9日，国内样本钢厂炼焦煤总库存为522.26万吨，环比下降4.05%，同比下降13.19%。受国内钢厂产能释放，淘汰劣质产能影响，下游钢厂焦煤库存短期降至低位，短期下游需求不足，钢材积压，影响补库存的需求。
电厂煤炭库存环比小幅增加，日均耗煤量回升。截至7月14日，6大发电集团库存合计1294.33万吨，环比上升5.5%（上期值1.8%），库存可用天数为17天，环比下降13.5%，同比下降8.7%。
港口煤炭库存环比回升。截至7月14日，秦皇岛港煤炭库存为585万吨，环比上涨9.7%，同比上涨84.8%，秦皇岛港煤炭调度锚地船舶数为55艘，环比回升31%，同比上升27.9%。表明动力煤下游需求仍较好。
➤油气：布伦特与WTI原油价格均小幅回升。6月OPEC原油产量小幅上涨，减产协议落实不及预期。6月中国原油进口量环比下行。5月天然气产量较去年同期上升12.9%，6月液化天然气价格继续小幅回落。
具体来看。截至7月13日，布伦特原油现价为47.90美元/桶，环比上涨2.4%，WTI原油现价为46.08美元/桶，环比上涨1.0%。OPEC一揽子原油价格为45.66美元/桶，环比下跌0.8%，同比上涨5.7%（前值-4.2%）。
6月OPEC原油产量小幅上涨，减产协议落实不及预期。6月OPEC原油产量为3261.1万桶/日，较5月增长1.2%。截至7月7日，EIA数据显示，美国原油产量为939.7万桶/日，环比增加0.72%，同比大增10.75%（前值7.04%）。库存方面，截至7月7日，EIA美国商业原油库存量为4.95亿桶，较前周公布日下降1.5%，环比下降3.17%，同比上涨1.33%。市场应该意识到OPEC不再是市场最重要参与者；而非OPEC产油国和美国页岩油应该会对油价造成更大的影响。
6月中国原油进口量环比同比均大幅反弹。根据统计局能源数据，6月原油进口数量为3611万吨，较5月下降2.9 %(上期值8.2%)，同比大幅回升17.9%（上期值15.4%）。原油进口金额为131亿美元，较5月回落7.3%（上期值8.2%），同比增长33.3%（上期值50.3%）。
5月天然气产量较去年同期上升12.9%，6月液化天然气价格继续小幅回落。截至7月10日，液化天然气市场价为3101.1元/吨，环比下降1.1%，同比大增11.8%。5月天然气产量为120亿立方米，环比下降1.6%，同比大增10.8%。
➤有色：工业金属期货价格中，铜、铝、锌、铝、锡、镍均不同程度地回升。截至7月14日，CRB金属现货指数为846.05，环比上涨3.2%（上期值-0.8%）。截至7月14日，LME3个月铜、铝、锌、铝、锡、镍价格分别上涨4.6%、2.4%、12.4%、11.8%、4.0%、7.3%。工业金属期货库存方面，铜库存大幅上涨，锡小幅回升，铝、锌、铝、镍均下降。黄金价格小幅上涨，白银价格下跌，美元指数环比下降。截至7月14日，COMEX黄金价格为1227.50美元/盎司，环比上涨0.1%；COMEX白银价格为15.93美元/盎司，环比下跌2.5%。
黄金价格小幅上涨，白银价格下跌。截止7月14日，COMEX黄金价格为1227.5美元/盎司，环比上涨0.1%（前值-1.7%），同比下行0.6%（前值0.3%）；COMEX白银价格为15.93美元/盎司，环比下降2.5%（前值-4.4%），同比下降1.6%（前值4.4%）。
美元指数环比下降。截至6月23日，美元指数为97.3036，环比下跌0.1%。美国6月消费者物价和零售销售数据弱于预期，令人质疑美国经济增长强度以及美联储能否在今年再次升息。
➤A-H对比
A股煤炭、油气和有色金属行业的估值显著高于H股，根据7月13日数据，A股这三个行业的PE分别为19.26、35.72、63.64，高于H股的11.42、25.80和27.87。PB方面，A股估值同样高于H股，A股煤炭、油气和有色金属行业的PB值分别为1.40、1.29、3.13，高于H股的0.96、0.85、1.72。
ROE方面，根据一季度财务数据，A股煤炭和有色金属行业ROE分别为46.44、4.79，远高于H股的5.31、-0.98，而A股油气行业的ROE为1.44，远低于H股的3.92。一季报净利增速方面，A股煤炭行业景气度明显好于H股，达到525.76%，远超H股煤炭行业的244.63%。A股与H股的油气行业净利增速分别为462.03%、429.17%，基本持平。而A股有色金属行业净利增速为201.08%，远低于H股的505.32%。
具体来看：
➤钢铁：各类钢材价格环比上涨，价格重回升势。7月全国高炉开工率环比回升，同比下降。铁矿石价格环比大涨17.6%。冷轧板卷、热轧卷、螺纹钢、线材库存环比快速下降，库存消化明显。热扎板卷、冷轧板卷吨毛利大幅改善，螺纹钢、中厚板卷吨毛利下跌。
各类钢材价格环比上涨，价格重回升势。截至7月14日，Myspic综合钢价指数环比上涨7.2%（上期值3.5%）。冷轧板卷（1.0mm，上海）价格4190元/吨，环比大涨11.4%（上期值3.9%）。螺纹钢（HRB400 20mm，上海）价格3720元/吨，环比上涨3.9%（上期值4.4%）。热轧板卷（3.0mm，上海）价格3860元/吨，环比大涨14.2%（上期值7.6%）。线材（6.5高线，上海）价格3730元/吨，环比大涨10.9%（上期值-0.3%）。6月经济回暖加之供需格局向好推动钢价整体走强。
7月全国高炉开工率环比回升，同比下降。截止至7月7日，全国钢厂高炉开工率为77.76%，环比上升0.8个百分点，同比下降1.9个百分点，其中唐山钢厂高炉开工率为80.49%，环比上升1.2个百分点，同比下降1.8个百分点。环保影响逐渐减弱，高炉开工率逐步回升。
铁矿石价格环比大涨17.6%。截止至7月14日，中国铁矿石价格指数环比上涨17.6%（上期值-8.8%），扭转前期跌势。本周钢材市场回暖迹象较为明显，对铁矿石市场形成较为有利的支撑作用。
冷轧板卷、热轧卷、螺纹钢、线材库存环比快速下降，库存消化明显。截至7月14日，主要钢材库存合计927.36万吨，环比下降7.7%，同比上涨6.2%，其中冷轧板卷、热轧卷、螺纹钢、线材库存环比分别下跌4.1%，17.4%，0.7%和9.2%，同比分别-10.1%、24.5%，7.1%和8.7%。钢材库存持续快速下降，落后产能挤出市场，形成对钢价的支撑。
热扎板卷、冷轧板卷吨毛利大幅改善，螺纹钢、中厚板卷吨毛利下跌。截至6月30日，热轧板、冷轧板、螺纹钢、中厚板吨毛利分别为606.94元/吨、161.64元/吨、737.36元/吨和253.52元/吨，环比分别47.1%、145.2%、-21.6%和-8.4%。钢厂盈利持续增强，去产能效果明显。
➤建材：水泥价格小幅下跌，除西北、西南地区略有上涨外，其他各地区价格均略有下跌。玻璃价格小幅上涨，浮法玻璃开工率略涨，平板玻璃产量上升。
水泥价格小幅下跌，除西北、西南地区略有上涨外，其他各地区价格均略有下跌。截至7月13日，全国水泥价格指数环比下跌1.8%（上期值-0.1%），其中西北地区、西南地区分别上涨3.3%，2.9%，华东、长江、华北、中南、东北地区分别下跌4.2%、4.8%、0.4%、 0.4%、0.3%。5月水泥产量为2.28亿吨，同比增长0.5%（上期值2.4%）。国内水泥需求延续疲软态势，水泥价格趋于稳定，去产能、严禁新增产能、环保督查、企业自律限产等使得水泥供给得到有效控制，下跌幅度不大。
玻璃价格小幅上涨，浮法玻璃开工率略涨，平板玻璃产量上升。截至7月14日，中国玻璃价格指数1091.41，环比上涨0.2%（上期值0.1%），全国主要城市浮法玻璃现货平均价格73.77元/重量箱，环比小幅上涨0.2%（上期值0.4%），浮法玻璃生产线开工数238条，环比上涨1.7%，浮法玻璃开工率66.11%，环比上涨0.93%，同比上升2.19个百分点。5月全国平板玻璃产量为7306万重量箱，环比上升6.9%，同比上涨10.8%。
➤工程机械：工程机械及重卡销量自3月高点以来大多环比下降，同比仍保持大幅上升。工程机械设备更新周期使得工程机械行业整体保持高景气，而集中采购期以及新开工项目的数目将影响工程机械类的具体销量，3月采购和新开工高峰之后，淡季项目开工仍然活跃，未来工程机械销量预计将有所回落。
工程机械及重卡销量自3月高点以来大多环比下降，同比仍保持大幅上升。5月份主要工程机械中，挖掘机、推土机、履带起重机、装载机、压路机销量分别为11271、529、108、7862和1868台，环比-21.7%、-22.8%、-8.5%、-6.8%、-14.2%，同比增长105.6%、90.3%、0%、75.9%和63.1%。6月重卡销量9.76万辆，环比下跌0.13%（上期值-9.7%），自3月份以来销量连续下降，同比上升64.39%（上期值43.5%），同比增速上升。工程机械设备更新周期使得工程机械行业整体保持高景气，而集中采购期以及新开工项目的数目将影响工程机械类的具体销量，3月采购和新开工高峰之后，预计未来工程机械销量将有所回落。
➤化工原料：石油化工方面，乙烯价格小幅下跌1.7%，聚乙烯价格下跌2.7%，5月乙烯产量同比小幅下跌1.5%。精细化工方面，短期内出现明显波动，纯MDI小幅下跌，聚合MDI、TDI环比大涨，环氧丙烷环比上涨4.2%。精细化工方面，短期内出现明显波动，纯MDI小幅下跌，聚合MDI、TDI环比大涨，环氧丙烷环比上涨4.2%。
石油化工方面，乙烯价格小幅下跌1.7%，聚乙烯价格下跌2.7%，5月乙烯产量同比小幅下跌1.5%。截至7月13日，乙烯现货价环比下跌1.7%，线型低密度聚乙烯(LLDPE)现货价环比下跌2.7%。5月乙烯产量148.1万吨，同比下降1.5%。
精细化工方面，短期内出现明显波动，纯MDI小幅下跌，聚合MDI、TDI环比大涨，环氧丙烷环比上涨4.2%。截至7月14日，聚氨酯产业链中纯MDI环比小幅下跌1.1%、聚合MDI环比上涨10.3%，TDI环比上涨12.6%，环氧丙烷环比上涨4.2%。
无机化工方面，轻质重质纯碱、烧碱小幅上涨，液氯价格暴跌33%，PVC环比大幅上涨12.1%。截至7月14日，纯碱产业链中轻质纯碱、重质纯碱小幅上涨，分别环比上涨0.4%、0.2%。氯碱产业链中烧碱环比下跌2.9%，液氯价格暴跌33%，电石法PVC价格环比大涨12.1%。PVC受成本面支撑及库存低位影响，PVC市场价格不断创新高。
化学纤维方面，涤纶长丝POY、涤纶短纤价格大幅上涨，PTA上涨3.2%。截至7月14日，涤纶长丝POY市场价环比上涨7.4%，涤纶短纤出厂价环比大幅上涨6.9%。截止7月9日，PTA环比上涨3.2%。
➤A-H对比
除钢铁行业外，A股PE估值水平远超于H股; A股PB高于H股。以7月13日股价计算，中游行业中A股基础化工、建材、机械行业PE（TTM）分别为45.41、35.23、100.14，远高于H股的-2.09、17.60、26.27，而钢铁行业A股PE（TTM）为30.71，低于H股的49.81。A股钢铁、基础化工、建材、机械行业PB分别为1.69、3.17、2.81、3.10均高于H股的1.13、2.38、1.28、1.41。
除化工行业外，A股与H股一季报ROE较接近，同时A股净利润增速显著高于H股。基于一季报财务数据，A股钢铁和建材行业ROE为1.96、1.07低于H股2.03和1.49，机械行业ROE1.49略高于H股ROE的0.80，而A股基础化工ROE为2.30远高于H股的-17.28。一季报净利增速方面，除机械H股外，其他行业的A股与H股均实现大幅上涨，A股钢铁、基础化工、建材、机械行业分别达到386.40、86.95、284.13、41.17远高于H股165.93、25.24、131.65、-3.72。
具体来看：
➤交通运输：5月货物周转量同比增长5.3%，其中铁路货物周转量增长14%，客运量方面，民航客运量同比增长15.3%，延续高增速。水运方面，波罗的海干散货指数（BDI）、巴拿马型运费指数(BPI)继续回调，好望角型运费指数（BCI）环比走低。6月中国沿海主要港口货物吞吐量维持高位，同比增长7.2%。7月以来，中国出口集装箱运价指数CCFI微涨，继续维持高位，上海出口集装箱运价指数SCFI环比上涨2.8%。
5月货物周转量同比增长5.3%，其中铁路货物周转量增长14%，客运量方面，民航客运量同比增长15.3%，延续高增速。5月全国货物周转量1.56万亿吨公里，同比上升5.3%。其中公路货物周转量同比上升12.4%，铁路货物周转量同比增长14%，水路货物周转量同比上升7.5%，民航货邮周转量同比增长8.5%。客运量方面，公路、铁路、水运、民航客运量分别同比-2.4%、15.3%、5.9%、15.4%。
水运方面，波罗的海干散货指数（BDI）、巴拿马型运费指数(BPI)继续回调，好望角型运费指数（BCI）环比走低。截至7月14日，波罗的海干散货指数（BDI）环比上涨5.8%，同比上涨22%；巴拿马型运费指数(BPI)环比上涨21.7%，同比上涨39.3%；好望角型运费指数（BCI）环比下跌23.1%，同比下降8.5%。
6月中国沿海主要港口货物吞吐量维持高位，同比增长7.2%。7月以来，中国出口集装箱运价指数CCFI微涨，继续维持高位，上海出口集装箱运价指数SCFI环比上涨2.8%。5月中国沿海主要港口货物吞吐量7.29亿吨，环比跌2%，同比增长7.2%（前值8.2%）。截至7月14日，中国出口集装箱运价指数CCFI环比微涨1.7%，同比上涨33.1%，上海出口集装箱运价指数SCFI环比涨2.8%，同比上涨27.2%。
➤电力：5月发电量较去年同期大幅上升，其中火力发电量同比增长，水电发电量同比下降，风电和核电持续高速增长。5月全国发电量为4947亿千瓦时，同比增长6.7%。7月发电集团日均耗煤量持续增长。6月全社会用电量同比增速6.5%，增速提高，第一产业和第三产业用电量同比增速大幅上升，第二产业用电量同比上升。
5月发电量较去年同期大幅上升，其中火力发电量同比增长，水电发电量同比下降，风电和核电持续高速增长。7月发电集团日均耗煤量持续增长。5月全国发电量为4947亿千瓦时，同比增长6.7%。其中，火电发电量3553亿千瓦时，同比增长7.7%，水电发电量886亿千瓦时，同比增速-4.9%。火电受益于效率提升以及煤价下降，而水电由于今年雨水较少而发电量下滑。另外，风电、核电发电量分别为292亿千瓦时和205亿千瓦时，同比增速分别为12.8%和24.6%。截至6月23日，六大发电集团合计日均耗煤量60.02万吨，环比下降3.4%，同比下降8.8%。
6月全社会用电量同比增速6.5%，第一产业和第三产业用电量同比增速大幅上升，第二产业用电量同比上升。6月全社会用电量为5244亿千瓦时，同比增长5.6%（上期值5%）。第一产业用电量120亿千瓦时，同比上升11.3%（上期4.6%）；第二产业用电量3823亿千瓦时，同比增长5.4%（上期3.8%）；第三产业用电702亿，同比增长11.1%（上期10.8%）。
➤建筑：5月，固定资产投资新开工总投资额5.46万亿，环比上升19%，累计同比下降5.6%。PPP总投资额15.33万亿，环比上涨5.2%。
5月，固定资产投资新开工总投资额5.46万亿，环比上升19%，累计同比下降5.6%。PPP总投资额15.33万亿，环比上涨5.2%。4月，PPP入库项目数1.27万个，环比上涨3.36%，同比增加57.92%，PPP总投资额15.33万亿，环比上涨5.2%。3月，PPP项目落地率34.5%。
细分来看，4月，交通运输类PPP项目数1584个，环比上涨4.83%；水利建设项目596个，环比上涨2.58%；生态环境保护类项目760个，环比增长2.29%。
➤A-H对比
A股交通运输、电力及公共事业和建筑行业的估值水平均高于H股。以7月14日股价计算，交通运输、电力及公共事业和建筑行业PE（TTM）分别为26.27、26.07、18.81。高于H股的23.83、11.10、18.25。H股交通运输、电力及公共事业和建筑行业PB为2.18、2.17、1.9，均高于H股的1.4、1.0、1.17。
ROE方面，根据一季度财务数据，交通运输行业ROE达7.97，高于H股的7.18，而A股电力与公共事业和建筑行业的ROE分别为8.14、8.39，低于H股的10.22、11.32。一季报净利增速方面，H股交通运输和电力及公共事业行业净利增速分别为76.54%、18.4%，远超A股的32.74%、-37.83%，H股建筑行业净利增速表现则不尽人意，为-54.50%，而A股建筑行业净利增速达到13.12%。
具体来看：
➤汽车：6月乘用车销量同比上升2.7%，商用车销量大幅上涨18.6%。6月新能源汽车产销量同比继续扩大增幅，其中纯电动汽车份额提升，产销量同比增长达40%以上。乘用车细分领域中，6月SUV销量同比延续高增长并扩大增幅，轿车、MPV和交叉型销量同比下降但降幅有所缩小，6月全国经销商库存深度环比微升，6月全国汽车经销商信心指数下降。具有领先指标意义的乘用车半钢胎和商用车全钢胎开工率双双环比同比大幅下降。
6月乘用车销量同比上升2.7%，商用车销量大幅上涨18.6%。6月全国汽车销量共217.2万辆，同比增长4.9%，其中乘用车销量183.2万辆，同比上升2.7%，商用车销量34.0万辆，同比上涨18.6%。2017年乘用车购置税上调2.5%，以及汽车保有量基数较大，占总销量85%的乘用车回调使得汽车销量增速明显回落，而基建投资复苏和超载治理的政策对运力的限制下，商用车增速超预期。
6月新能源汽车产销量同比继续扩大增幅，其中纯电动汽车份额提升，产销量同比增长达40%以上。新能源汽车推广补贴政策重振市场信心，随着特斯拉Model 3的火爆，新能源汽车市场持续高度景气，6月新能源汽车产销量同比双双呈高增长，产量6.5万辆，同比增长44.4%，销量5.9万辆，同比增长34.1%。其中纯电动新能源汽车产量销量分别为5.4万辆和4.8万辆，同比增速分别为54.3%和41.2%，正在扩大份额。
乘用车细分领域中，6月SUV销量同比延续高增长并扩大增幅，轿车、MPV和交叉型销量同比下降但降幅有所缩小，6月全国经销商库存深度环比微升，6月全国汽车经销商信心指数下降。6月乘用车销量183.2万辆，其中轿车88.3万辆，同比下降4.6%，MPV销量16.4万辆，同比下降3.7%，SUV销量74.1万辆，同比上升17.2%，交叉型销量4.4万辆，同比下降21.8%。1.6t以下型车辆购置税由5%上升至7.5%的政策，使得小排量汽车购车成本上升，加之中国家庭对SUV的特殊消费需求，使SUV成为销量增速最快的品种。6月全国汽车经销商库存深度为1.58，环比上升2%。6月全国经销商信心指数为140，环比下降3.4%，同比下降2.1%。
具有领先指标意义的乘用车半钢胎和商用车全钢胎开工率双双环比同比大幅下降。截止至7月14日，半钢胎开工率62.08%，环比下降8.3个百分点，同比下降14.7个百分点，全钢胎开工率55.85%，环比下降17.1%，同比下降21.9%。
➤零售：5月消费品零售继续保持高增长。5月大消费类零售额仍保持高增长。
5月消费品零售继续保持高增长。5月份，社会消费品零售总额2.95万亿元，同比增长10.7%，其中商品销售2.62万亿元，同比增长10.6%，餐饮收入3211亿元，同比增长11.6%。
5月大消费类零售额仍保持高增长。5月份，粮油食品类、饮料类、中西药品类、家电类、家具类分别增长14.4%、14.2%、14.0%、13.6%和13.5%，大消费类零售额增速亮眼。
➤家电：5月空调销量内销同比增速达66.8%，出口销量同比增速也升至27.3%，洗衣机销量同比增长9.5%，冰箱销量同比增速止跌回升，LCD TV销量继续同比下降。5月空调产量达1493.7万台，连续7个月产量高于1000万台，库存内销比持续下降，较去年同期下降明显。
5月空调销量内销同比增速达66.8%，出口销量同比增速也升至27.3%，洗衣机销量同比增长9.5%，冰箱销量同比增速止跌回升，LCD TV销量继续同比下降。5月全国社会消费品家电类零售额同比大涨13.6%。家用空调销量5月达到1550.3万台，同比上升47.1%，其中内销879.4万台，同比增长66.8%，出口670.9万台，同比上升27.3%。同期洗衣机销量466万台，同比增幅9.5%，冰箱销量706.4万台，同比增幅1.2%，LCD TV销量1069.5万台，同比下降6.4%。
5月空调产量达1493.7万台，连续7个月产量高于1000万台，库存内销比持续下降，较去年同期下降明显。5月家用空调产量为1493.7万台，同比增长重新扩大至40.2%（上期值22.6%）。近6个月产量连续高于1000万台，销售端持续景气，内销出口继续放量。5月家用空调库存为769.1万台，库存内销比为0.9（上月值1.1），连续5个月下降。由于夏季来临，销量景气产量增长的情况将延续，库存内销比相较于历年同期下降13.9%。
➤食品饮料：白酒方面，一线白酒产能受限，供需缺口明显，提价空间巨大。二线白酒价格表现分化明显。乳业方面，主产区生鲜乳价格同比小幅上涨。
白酒方面，一线白酒产能受限，供需缺口明显，提价空间巨大。截至7月14日，一号店数据显示：一线白酒4月价格持平，53度飞天茅台价格为1299元/瓶，年初以来价格上涨8.34%，同比上涨30%；52度五粮液价格899元/瓶，年初以来价格上涨8.44%，同比上涨23%。
二线白酒价格表现分化明显。截至7月14日，水井坊价格同比上涨11.9%，洋河梦之蓝价格同比下降2.2%，52度剑南春价格同比下降2.7%，而52度小糊涂仙和52度泸州老窖分别同比上涨41.2%和29.0%。
➤乳业方面，主产区生鲜乳价格同比小幅上涨。截至7月5日，主产区生鲜乳平均价为3.42元/公斤，环比持平，同比上涨0.6%。
➤医药：维生素价格自前期大涨后趋于稳定，部分品种环比重回升势，中药价格短期震荡。
维生素价格自前期大涨后趋于稳定，部分品种环比重回升势，中药价格短期震荡。截至7月14日，国产维生素C市场价为70元/千克，环比持平，同比上涨133%，国产维生素K3市场价为140元/千克，环比上涨7.7%，同比上升155%。国产维生素B6市场价为252.5元/千克，环比上涨3.1%，同比增长17.4%；国产维生素B1市场价稳定至380元/千克，环比持平，同比增长21%；国产维生素B12市场价为262.5元/千克，环比上涨11.7%，同比上涨25.0%。截至7月10日，成都中药材价格指数环比下跌0.6%，同比上涨11.2%。
➤农产品：农产品与菜篮子批发价格200指数同环比均持续下跌。蔬菜价格涨跌不一。猪肉价格继续小幅下跌，仔猪及生猪价格止跌回升，存栏量微跌。鸡苗价格环比大涨，白条鸡批发价环比微涨，鸡蛋批发价环比大涨，鸡肉零售价整体平稳。大豆、白砂糖大跌，小麦、天然橡胶、豆粕止跌回升，玉米持续上涨。
农产品与菜篮子批发价格200指数同环比均持续下跌。截止至7月13日，农产品批发价格200指数环比跌2.0%。菜篮子产品批发价格200指数环比下跌2.4%。
蔬菜价格涨跌不一。截至7月10日，根据50个城市平均零售价，黄瓜、西红柿、土豆分别下跌2.4%、8.0%、14.3%，大白菜、芹菜分别环比涨幅23.5%、17.2%。
猪肉价格继续小幅下跌，仔猪及生猪价格止跌回升，存栏量微跌。截至7月7日，全国22个城市仔猪平均价38.71元/公斤，环比上涨2.8%，生猪平均价格14.05元/公斤，环比上涨6.3%，猪肉平均价格20.76元/公斤，环比下跌1.4%。5月生猪存栏数为3.55亿头，较上月下降1.5%，能繁殖母猪存栏数为3604万头，微跌0.8%。
鸡苗价格环比大涨，白条鸡批发价环比微涨，鸡蛋批发价环比大涨，鸡肉零售价整体平稳。截至7月14日，主产区肉鸡苗平均价为0.95元/羽，环比上涨46.2%；白条鸡平均批发价为13.24元/公斤，环比上涨2.4%，36个城市平均鸡肉零售价为10.58元/斤，环比下跌0.1%。鸡蛋平均批发价为5.91元/公斤，环比上涨15.0%。
大豆、白砂糖大跌，小麦、天然橡胶、豆粕止跌回升，玉米持续上涨。截至7月14日，大豆现货价环比下跌4.3%，豆粕现货价环比上涨5.29%；小麦现货平均价环比上涨2.0%；玉米现货平均价环比上涨2.1%，延续涨势；天然橡胶市场价环比上涨7.0%；白砂糖现货价格环比下跌3.6%。
➤A-H对比
A股汽车、商贸零售、医药行业PE（TTM）皆显著高于H股，PB方面A股五个下游行业全部高于H股。以7月13日股价计算，下游行业中A股汽车、商贸、医药的PE（TTM）皆显著高于H股，其中A股分别为20.77、37.84、40.00，H股分别为15.71、20.73、26.54，而家电和食品饮料行业H股的PE（TTM）则高于A股。PB方面，五个下游行业中A股皆高于H股，其中商贸零售、食品饮料、医药行业A股PB远高于H股，汽车、家电行业略高于H股。
A股家电、食品饮料行业一季报ROE显著高于H股，A股五个下游行业一季报净利润皆取得正增长。基于一季报财务数据，A股家电、食品饮料行业ROE显著高于H股，汽车、商贸、医药行业则是H股ROE更高。一季报净利增速方面，商贸、食品饮料行业A股高于H股，汽车、家电、医药行业则是H股净利增速更高，A股五个下游行业皆取得了净利正增长。
具体来看：
➤银行：量上来看，5月新增人民币贷款1.11万亿，符合预期。中长期贷款环比回落9.78%，投资减速。对公贷款方面，5月，新增对公人民币贷款为5661亿元，环比上升11.28%。存款上来看，6月，新增人民币存款2.64万亿，同比增长7.32%。价格方面，截止6月30日，SHIBOR隔夜、一周、一年利率分别为2.6180%、2.8455%、4.5009%。2017年一季度，四大行净利差均同比下行。
量上来看，5月新增人民币贷款1.11万亿，符合预期。中长期贷款环比回落9.78%，投资减速。细分来看，居民新增贷款6106亿，环比上涨6.94%，其中，5月居民短期贷款1780亿元，环比上涨40.27%；居民中长期贷款4326亿元，环比回落2.59%。原因上看有两点，一是今年以来房地产市场降温，限购限贷政策不断加码导致，而是银行缩表，去杠杆致个人按揭贷款发放收紧。
对公贷款方面，5月，新增对公人民币贷款为5661亿元，环比上升11.28%。其中，短期贷款2472亿元，环比上升59.07%；中长期贷款4396亿元，环比大幅回落15.88%。
存款上来看，6月，新增人民币存款2.64万亿，同比增长7.32%。其中居民户新增存款1.08万亿，同比上涨13.73%，企业新增存款1.07万亿，同比减少14.4%。在银行缩表去杠杆，预期利率上行的大背景下，储蓄增加，投资需求减弱。
价格方面，截止6月30日，SHIBOR隔夜、一周、一年利率分别为2.6180%、2.8455%、4.5009%。2017年一季度，四大行净利差均同比下行。中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行和中国银行净利差分别为2%、2.01%、2.17%和1.74%，均呈下行态势，银行盈利动能走弱。
➤非银行金融：券商方面，6月，沪深两市成交金额环比回升，同比下降。IPO金额同比上涨，债券发行量却同比大幅走跌。5月，保险收入同比增长，景气回升。
具体来看：券商方面，6月，上交所A股成交金额为3.7万亿，环比增加1.27%，同比下行3.21%；深交所A股成交4.8万亿，环比上涨6.65%，同比大幅减少37.42%。6月，融资买入额合计7497亿元，环比上升13.57%，融券卖出额158.17亿元，环比上行2.4%。
数据显示，4月，A股首发（IPO）金额为180.3亿元，同比上升137.4%，债券发行量为1.46万亿，同比下降36.57%。
保险方面，5月，寿险收入同比增长33%，财险收入同比增长12%。
➤房地产：5月主要城市新建住宅及二手房价格指数延续涨势，但环比增速开始放缓。5月房地产开发投资额同比增长7.4%，房屋新开工面积5月同比增长5.2%。5月全国商品房销售面积环比上升4.3%，待售面积环比小幅下降2.15%，5月大中城市商品房成交面积环比下降3.8%。
5月主要城市新建住宅及二手房价格指数延续涨势，但环比增速开始放缓。70个大中城市新建住宅价格指数5月同比增长9.5%，环比增长0.7%，其中一线、二线、三线城市4月分别环比上涨0.1%、0.6%和0.9%。70个大中城市二手房价格指数环比增长0.6%，其中一线、二线、三线城市分别环比上涨0.0%、0.6%和0.6%。16年房地产开始调控后房价得到抑制，随后又开始缓慢上涨，随着新一轮拍地政策房贷利率上浮等因素影响，房价增速又拐头向下。
5月房地产开发投资额同比增长7.4%，房屋新开工面积5月同比增长5.2%。5月全国房地产开发投资完成额9863.4亿元，环比上升16.9%，同比增长7.4%。5月房屋新开工面积为1.69亿平方米，环比增长1.5%，同比增长5.2%。
5月全国商品房销售面积环比上升4.3%，待售面积环比小幅下降2.15%，5月大中城市商品房成交面积环比下降3.8%。5月商品房销售面积1.32亿平方米，环比上升4.3%。30大中城市商品房成交面积来看，5月共成交1,479.2万平方米，环比下降3.8%，一、二、三线城市成交面积分别为258.0、824.1、397.1万平方米，环比增速分别为-1.2%、-0.8%、-11.0%。三线城市成交面积受政策调控影响比较大。5月商品房待售面积6.6亿平米，环比下降2.15%。
➤A-H对比
A股银行、保险板块估值水平高于H股，而券商、房地产行业估值水平低于H股。以7月14日股价计算，银行、保险、券商和房地产行业PE（TTM）分别为7.03、23.91、22.37、17.74。而H股则为11.58、18.00、27.66、10.98。PB方面，A股与H股的银行板块PB基本一致，A股银行PB为0.92，H股银行PB为0.94，A股券商、保险和房地产行业PB均高于H股。
ROE方面，根据一季度财务数据，银行ROE达2.78，略高于H股的2.57，而H股券商的ROE为-21.44，远低于A股的7.63。A股保险行业ROE为11.29，高于H股的8.26，而A股房地产板块ROE为1.25，低于H股的2.15。一季报净利增速方面，A股房地产板块一骑绝尘，达到45.29%，远超H股房地产行业的-2.3%。A股银行与保险行业净利增速分别为2.78%、16.42%，高于H股的2.57%、9.6%。而A股券商受累于激烈的同业竞争和A股的整体疲软，净利增速仅为7.34%，远低于H股的21.74%。
具体来看：
➤电子：5月中国集成电路及光电子器件总产量延续同比高增长。一季度全球智能手机出货量同比增长9.1%，其中iPhone及三星出货量有所下降，中国国产华为、OPPO、Vivo表现强劲，同比增长20%以上。一季度PC出货量增长乏力，平板电脑出货量大幅下降。
5月中国集成电路及光电子器件总产量延续同比高增长。5月中国集成电路总产量136亿块，环比增加5.1%，同比增加23.5%。5月中国光电子器件总产量980.9亿块，环比下降0.2%，同比增加41.6%。
一季度全球智能手机出货量同比增长9.1%，其中iPhone及三星出货量有所下降，中国国产华为、OPPO、Vivo表现强劲，同比增长20%以上。17年一季度全球智能手机出货量为3.80亿部，同比增长9.1%。其中iPhone出货量5076.3万部，同比下降0.8%，三星、华为、OPPO、Vivo手机出货量分别为7920万部、3420万部、2560万部、1810万部，分别同比增长-3.3%、24.4%、38.4%、26.6%。
一季度PC出货量增长乏力，平板电脑出货量大幅下降。17年一季度全球PC出货量6054万台，同比增长0.6%。平板电脑出货量3620万台，同比下降8.6%。
➤计算机：5月中国软件产业业务收入持续稳定增长。
5月中国软件产业业务收入持续稳定增长。5月中国软件产业软件业务收入4553亿元，同比增加7.9%。
➤传媒：电影上映新片数量同比增长100%以上，而票房仅有1.1%增长，观影人次有所下降。6月电视剧制作备案公示数量和集数同比大幅下降。
电影上映新片数量同比增长100%以上，而票房仅有1.1%增长，观影人次有所下降。6月国内电影票房收入39.22亿元，同比增长1.1%，观影人次1.13亿人次，同比下降2.5%。6月共上映新片57部，较去年同期增长137%，其中国产44部、进口13部，分别增长131%、160%。
6月电视剧制作备案公示数量和集数同比大幅下降。6月电视剧制作备案公示数量共84部、3148集，同比下降17.6%、24.1%。
➤通信：5与移动互联网及宽带用户数继续高增长，移动互联网户均流量达1509MB，受益4G普及，同比增长118%。
5月移动互联网及宽带用户数继续高增长，移动互联网户均流量达1509MB，受益4G普及，同比增长118%。5月移动互联网用户数达到11.63亿人，互联网宽带接入用户数达到3.18亿户，分别同比增长13.2%、16.2%。移动互联网月户均流量达到1509MB，同比增长118%，随着4G的普及大幅增长。1-5月电信营业收入累计额6209亿元，其中移动通信业务、固定通信业务、移动数据和互联网接入业务分别为3079亿、1470亿、2268亿。
➤A-H对比
A股通信及传媒行业估值水平高于H股，PE及PB皆远超H股。以7月13日股价计算，TMT行业中A股电子、通信、传媒行业PE（TTM）分别为51.05、91.32、36.06，远高于H股的20.8、18.63、-34.94，而计算机行业A股PE（TTM）仅略高于H股。H股电子行业PB为9.11远高于A股的4.09，A股通信、传媒行业PB为3.61和3.72，远高于H股的1.05和0.95。
H股通信及计算机行业一季报ROE达2.95%和7.16%，远超A股，同时H股电子、计算机、传媒净利增速皆在50%以上。基于一季报财务数据，H股通信和计算机ROE显著高于A股，分别达到2.95%和7.16%，而A股仅为0.82和0.86。电子和传媒行业A股ROE则略高于H股。一季报净利增速方面，H股电子、计算机、传媒均大幅增长，分别达到60.21%、48.45%和122.08%，而A股电子和传媒仅取得40.81%和21.79%的净利增长，计算机行业净利大幅下降59.05%。A股和H股通信行业一季报净利总体持平。
从中观景气看，上游资源品的煤炭价格较去年7月回落，但高位震荡景气保持；油气产业中天然气景气相对较好，工业金属相关铜铝锌等景气向好。
中游吨钢毛利率维持高位，水泥玻璃和价格较稳定整体景气较好，周期链上港股的ROE和估值水平都更具吸引力。
下游消费品端，除了家电白酒，新能源车的景气在复苏，消费电子的的景气较好（苹果产业链），A股（如欧菲光）、港股（如舜宇光学）的相关上市公司值得关注。
大金融相对看好保险，5月寿险收入同比增长33%，财险增长12%，景气较好。景气向好的周期链上，而大金融领域，保险的景气向好，我们更偏好更具估值吸引力的保险H股。
若央行货币政策趋紧；基建落实不及预期，经济整体转冷，GDP增长失速；债务风险提升，持续调整，会对我们投资建议产生影响。
本文节选自中信证券研究部于2017年7月20日发布的《中国市场行业比较月报（2017年7月）：细说中观，剖析行业景气》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。
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