【平安固收】利率债观察：关注CD的配置机会

1、市场表现

债券收益率多数下行，收益率曲线整体走平。 国债收益率整体下行，在资金面有所收敛的背景下，长端品种表现更好，6月7日-6月21日（下同），7Y国债收益率下行3.37BP至2.18%,30Y国债收益率下行5.06BP至2.48%。

大行减少净融出，资金面中性偏紧。 6月21日较6月7日，R001上行25.61BP至2.03%，R007上行21.16BP至2.04%；截至6月21日，DR007较政策利率高14.77BP、R007较政策利率高24.20BP。

机构杠杆小幅下行，基金拉久期，小行降久期且主要配置同业存单。 6月21日市场平均杠杆率107.33%，环比下行0.19个百分点。6月21日当日，杠杆水平位于2021年以来的18.20%分位数。机构行为方面，公募基金净买入超长国债和政金债397.7亿元，环比上升57.13亿元；保险二级市场净买入回升，和往年同期相比在较高水平；小行净买入规模回落，久期缩短。国债新老券、地方债-国债利差均压缩。

2、利率策略

关注同业存单的配置机会。 近两周的增量信息主要有两个，一是临近月末，大行开始季节性减少资金净融出，资金利率季节性上行；二是6月19日的陆家嘴论坛，释放了一些未来货币政策调控框架的中长期演变信号，如利率走廊缩窄、MLF利率淡化、提高LPR报价质量、完善M1口径、利用国债买卖工具进行流动性投放等，短期影响则是央行明确了货币政策的“支持性立场”。综合来看我们认为跨季流动性不需要过度担心，一是24年1季度金融业增加值核算方式优化后贷款冲量需求减弱，贷款增速下降本身有助于银行改善季末资本充足率、杠杆率等指标；二是4月下旬资金出表以来理财规模大幅增长，资产荒格局下仍有明显欠配，即便回表存款资产也相对充足；三是，在央行明确的“支持性立场”下，4月末、5月末均超预期进行了大额净投放，资金平稳跨月，预计6月的跨季流动性仍将进一步呵护。因此，我们预计6月资金利率上行程度或不会超过季节性，当前9M同业存单和1Y国债利差仍有40BP以上，且需求力量仍然强劲，近两周保险、小行都明显增配同业存单，可以跟随资金利率上行的节奏，关注月末CD的配置机会。

3、风险提示： 政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。