【国金建筑|建筑工业化41页深度（下）】建筑工业化趋势已成，把握 10 年向上确定性周期机会

三、我国 建筑工业化仍处于初期阶段，万亿市场规模将开启

3. 1 我国建筑工业化仍处 于初期阶段

• 人口老龄化的大背景下，建筑工业化的发展势不可挡，但我国目前建筑行业劳动生产率低下，建筑工业化仍处于初级阶段。 近些年我国建筑行业规模逐步扩大，企业数量逐渐增多，但行业整体效率低效益差，尤其劳动生产率水平严重偏低，与行业规模不相适应。

• 但相较于发达国家，我国建筑业劳动生产率状况仍不理想，2010年，我国建筑业劳动生产率只有韩国的23.5%，德国的15.4%，美国的14.9%，英国的13.7%，日本的12.6%。

• 以钢结构为例，占比小空间大。 从五年的情况分析，钢结构行业完成的产值虽然每年都有提升,但在建筑业的占比一直保持在3%左右，仍然较低，发展空间较大。在钢结构细分运用领域上，2015年我国住宅用钢结构占比3.5%，和欧美、日本等发达国家（20%~50%）相比，提升空间大。

3.2 政策保障建筑工业化快速发展，万亿市场开启

• 在建筑工业化发展初期，由于尚未形成规模效应、市场认知度不够等问题，从发达国家和地区的发展历程看，建筑工业化的发展与政府的推广和支持密不可分。瑞典于1967年制定了住宅标准法，并规定只要按照瑞典国家标准和建筑标准协会的建筑标准制造的建筑材料和部品来制造住宅，该住宅就能获得政府的贷款；香港特别行政区实施征收建筑废物处置费政策，这使承建商不得不走环保、资源节约的道路；日本一度规定居民购买符合国家政策和及技术规范要求的住宅，不仅可以申请低息贷款，而且还贷期内的还款数额可在个人所得税内扣除。

• 2016年以来国家各政府部门先后出台了《中共中央国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》、《关于大力发展装配式建筑的指导意见》和《十三五装配式建筑行动方案》。在今年3月发布的《十三五装配式建筑行动方案》中，住建部提出了“到2020年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上，在重点推进地区达到20%以上，积极推进地区达到15%以上，鼓励推进地区达到10%以上”的发展目标。全国各省市积极响应出台政策，共同勾勒我国建筑工业化的发展蓝图。目前已经出台的政府规划和指导意见具有以下特点：

• 出台政策地域范围广： 据统计目前全国已有超过30个省市出台了推进建筑工业化发展的指导意见和配套措施。

• 保障房、公共建筑等推广力度更强： 在政府投资或主导的公益性建筑、保障性住房或市政基础设施上，政策文件对建筑工业化的推广力度更强。比如2016年8月发布的《江西省人民政府关于推进装配式建筑发展的指导意见》提出发展目标：1）到2018年，全省采用装配式施工的建筑占同期新建建筑的比例达到10%，其中政府投资项目达到30%；2）2020年，全省采用装配式施工的建筑占同期新建建筑的比例达到30%，其中政府投资项目达到50%；3）到2025年底，全省采用装配式施工的建筑占同期新建建筑的比例力争达到50%，符合条件的政府投资项目全部采用装配式施工。

• 根据住房需求我们保守估计未来4年装配式住宅建筑规模过5千亿，值得注意的是，装配式住宅建筑不过是建筑工业化的一部分。 2015年装配式建筑在新建建筑中占比不到5%， 我们从新增人口购房需求、改善性需求和拆迁导致的住房需求估计未来城新增住房需求，发现2017年到2020年我国将新增住房需求近50亿平方米，保守估计，未来四年装配式住宅投资额最低将达2720/3672/4646/5642亿元，最高达到 4298/5731/7642/9074 亿元。

• 城镇化带来新增人口购房需求。 国际经验表明，城镇住房需求与城镇化水平有密切关系，在城镇化率50%-70%这一阶段，是城镇化快速发展、住房建设平稳上升的时期。根据我国第六次人口普查，2010年我国城镇化率为49.7%，根据国家“十三五规划”，至2020年常住人口城镇化率计划达到60%，因此未来的几年，是城镇化发展带来住房建设上升的时期。如表所示，1996年到2015年，我国的人口增速经历了从逐渐降低到逐渐平稳的过程。1995年我国人口自然增长率为10.42‰，到2015年降低到4.96‰。根据《国家人口规划（2016-2030年）》，至2020年我国人口总量为14.2亿，因此我们假定2020年人口总量为14.2亿，且2016-2020年年人口增量相同。由于国家统计局尚未公布2016年的人口数据，所以我们利用2015年的13.75亿进行预测。根据规划，2020年城镇常住人口率为60%，因此我们假定2020年城镇常住人口数为14.2*60%即8.52亿人，且2016-2020年年城镇人口增量相同，同样利用2015年数据进行预测。根据以上，我们可以预测2017至2020年我国的城镇人口数如下表：

• 2020年城镇化下新增购房需求约5.7亿平米。 根据国家统计局数据，2010年我国城镇常住人口人均住宅面积为30.3平方米，而根据社科院的《中国经济体制改革报告2013》预测，到2020年，中国城市人均住宅面积达35平米，因此我们假定2020年我国城镇常住人口人均住宅面积为35平米，进而计算出2010年至2020年，城镇常住人口人均住宅面积每年增加约0.47平米。则未来几年我国城镇化导致的新增口购房需求如下：

• 2020年改善性住房需求约4亿平米。 据2010年我国城镇常住人口人均住宅面积为30.3平米，2020年城镇常住人均住宅面积要达到35平米，2010年到2020年城镇常住人口人均住宅面积每年增加约0.47平米，可以测算出未来几年城市已有人口的改善性住房需求：

• 城镇住宅拆迁需求保持3亿平米。 根据第六次人口普查的数据，2010年我国城镇住房存量约为200亿平米，其中1990年前的住宅占比约为22%，2000年前的住宅占比超过50%，相当大一部分会在未来面临拆除与更替。我们按照70年寿命的住房年折旧率约为1.5%，2010年前所建造的住宅在未来几年内的拆迁数量为每年3亿平方米。

• 据此我们计算出2017年至2020年新增住宅总需求为12.13/12.28/12.44/12.59亿平米。

• 2020年装配式住宅规模最低可达5千亿元。 目前装配式建筑占新建建筑比例不到5%， 2016年3月5日最新《政府工作报告》提出，要大力发展钢结构和装配式建筑，根据住建部今年3月份发布的《“十三五”装配式建筑行动方案》，到2020年，全国装配式建筑要达到新建建筑比例的15%以上。因此我们假定目前装配式住宅占新建建筑的5%，在2020年达到新建建筑的15%，未来每年占比增长2.5%。我们假定2017-2020年新建住宅面积分别为12.13、12.28、12.44、12.59亿平方米。根据住建部编制的《装配式建筑工程消耗定额》，装配式建筑建安费用、工程建设其他费用及预备费用区间在1990-2776元/平方米；市场上的装配式建筑装修装饰费用区间为1000-2000元/平方米；保守估计，未来四年装配式建筑投资额最低将达2720/3672/4646/5642亿元。

3.3 看好符合时代特征的钢结构建筑为建筑工业化扛旗

• 由于钢结构建筑的显著优势及国家与地方政府不断推出的支持政策，我们认为未来建筑工业化发展中将以钢结构形式的装配式建筑为主体。

• 在三种装配式建筑形式当中，钢结构的优势明显： 不仅适用于房屋住宅及商业建筑，还可利用于公共设施基础建设，并且抗震抗风性能优良，原材料可循环使用，符合绿色环保的可持续发展原则。而且，预制混凝土运输和管理成本高及需要专业团队施工安装，木结构受原材料所限，相比之下，钢结构优势更加显著。

• 国家积极推动钢结构建筑以消化过剩的钢产能： 在2016年2月4日国务院发表的《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》中明确表示要大力推广应用钢结构建筑，结合棚户区改造、危房改造和抗震安居工程实施，开展钢结构建筑推广应用试点，大幅提高钢结构应用比例。

• 各地相继推出鼓励使用钢结构建筑的政策，确立钢结构未来发展地位： 2016年1月7日，重庆发布《关于加快钢结构推广应用及产业创新发展的指导意见》，目标到2020年，政府投资新建的公共、公益性建筑应用钢结构比重达到50%，社会投资新建的公共建筑应用钢结构比重达到15%，新建市政建筑钢结构比达到50%；2016年6月8日河北颁布《加快推进钢结构建筑发展方案》，表示适宜的新建市政基础设施项目，就用钢结构的比重达到75%以上，政府投资的新建公共建筑率先采用钢结构，社会投资的新建公共建筑应用钢结构比重达到15%以上。

• 钢结构建筑成本约束渐消失处发展黄金契机。 建筑物生命周期包括建筑前期准备、设计阶段、施工阶段、运营维护阶段和拆除阶段，所以生命周期的成本等于各阶段成本的总和。假设面积1680平方米，共六层，每层3米的建筑，采用钢结构和混凝土结构建设的生命周期成本分别是1769.1/1958.1元/平方米，虽然钢结构的建设成本高于混凝土结构，但是在运营方面钢结构的成本优势明显，仅为混凝土结构的56.2%。在考虑整个建筑物生命周期下，钢结构成本更低。

• 住建部说明装配式建筑成本已和传统混凝土结构成本基本持平。 2016年9月国新办发展装配式建筑政策吹风会上住建部节能与科技司司长苏蕴山说明了装配式建筑在性价比方面具有优势。在规模比较小的情况下装配式建筑比现浇混凝土这种常规的体系略贵一些，但是到达一定规模后，装配式建筑的成本优势就会凸显。比如现在已经有一部分示范工程，造价与现浇混凝土持平，甚至造价更低。我们相信随着技术的成熟、产业化的形成，特别是规模达到一定程度以后，装配式建筑的成本肯定要比现在低。有些发达国家的装配式住宅成本优势明显，大大低于传统建造方式。

• 政府补贴将进一步解决建筑工业化发展初期成本较高的问题。 装配式建筑在发展初期，由于规模小，构件标准化程度低，成本可能会偏高。国外装配式建筑在发展初期，也是通过立法和政府支持来推行的。我们相信随着目前政府推广政策的加码和财政补贴、金融补贴、税收优惠和建筑面积豁免等各项补贴政策的落实，装配式建筑发展初期成本偏高的问题必将有所改善。

• 当下钢结构住宅消费动力不足，静待消费习惯养成。 钢结构住宅受制于观念落后和个性化追求，消费动力暂时不强。住宅属于消费品，当下住宅类钢结构渗透率低主要受限于钢结构建筑消费习惯暂时还未养成，导致当下钢结构住宅消费动力不足。

• 房企试水工业化建筑，消费模式转型有望成功。 万科是建筑工业化的先行者，2003年开启住宅产业化事业，致力于预制装配式体系的研究，2007年被建设部授予“国家住宅产业化基地”，2012年新开工工业化住宅面积272万平方米。近年来，万科一直利用工业化建筑提高质量、提升效率、减少对人工的依赖及材料的耗费。

• 万科是我国地产龙头，也是我国发展住宅产业化的房地产企业的典型代表： 1）技术开发阶段： 1999年12月，万科集团建筑研究中心成立，而后“万科客户体验中心”等机构也相继问世，万科建立起的庞大机构网络从设计的标准化、生产过程的工厂化、现场装配化、产业链整合四大方面进行研发和推广实践。2007年，万科住 宅产业化研究基地落成，并获批成为“国家住宅产业化基地”； 2）成果转化阶段： 万科开始了技术成果向实践转化的住宅产业化推广应用阶段，一批试点在上海、深圳、北京等地实施；3）2016年万科继续通过工业化技术应用提高质量、提升效率，减少对人工的倚赖及材料的耗费。 据万科2016年社会责任报告显示， 万科新开工的主流产品中，预制构件、装配式内墙、内外墙免抹灰等三项工业化应用的比例分别达到43.5%、100%和100%。

• 钢结构住宅龙头企业杭萧钢构成立地产公司引导钢结构住宅市场。 2010年，杭萧钢构成立了子公司万郡房地产有限公司，用钢结构取代混凝土，应用在住宅领域。其建造的（包头）万郡·大都成小区，总用地面积415.13亩，容积率3.0，绿地率达35%，是目前规模最大的钢结构住宅示范项目，斩获了内蒙古首个“国家康居示范工程”、国家住建部“四项金奖”等诸多荣誉。

3.4 雄安新区绿色智慧新城建设，建筑工业化大有可为

• 雄安新区起点高，起步面积大，建设强调绿色、生态，集施工周期短、绿色节能两大特征的装配式建筑最为契合。 根据规划要求，作为“千年大计”的雄安新区起步区面积100平方公里，建设突出七个方面的重点任务，“建设绿色智慧新城，建成国际一流、绿色、现代、智慧城市”、“打造生态城市”位列七大任务之首，两项任务重点强调绿色、生态，集施工周期短、绿色节能两大特征的装配式建筑最为契合。

• 自2016年9月，国务院《关于大力发展装配式建筑的指导意见》正式将推广装配式建筑提升到国家层面 ，明确京津冀、长三角、珠三角三大城市群为重点推进地区。河北省先后颁布多项文件，从土地、财政、税费等多方面大力推广装配式建筑发展。

• 2017年5月5日，河北省住建厅印发了《河北省装配式建筑“十三五”发展规划》，规划明确了河北省“十三五”期间装配式建筑占新建建筑面积比例20%以上，计划在毗邻雄安新区的保定市打造服务北京市、雄安新区和保定周边地区的装配式建筑示范园区。 具体如下：1）到 2020 年，全省装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 20%以上，把钢结构作为建造方式创新的主攻方向，钢结构 建筑占新建建筑面积的比例不低于 10%；2）到 2020 年，培育 2 个国家级装配式建筑示范城市、20 个省级装配式建筑示范市（县）、30 个省级装配式建筑产业基地、 80 个省级装配式建筑示范项目；3）计划到 2025 年，装配式建造方式成为主要建造方式之一，建筑品质全面提升，节能减排、绿色发展成效明显，创新能力大幅提升，产业体系完备，形成一批具有较强综合实力的装配式建造全产业链骨干企业，全省装配式建筑面积占新建建筑面积的比例达到 30%以上；4）计划在毗邻雄安新区的保定市依托装配式建筑基地企业，打造以服务北京市、雄安新区和保定周边地区为主的装配式建筑示范园区。

• “十二五”期间，钢结构建筑缺席；“十三五”期间，钢结构建筑增量可观。 “十二五期间”河北竣工钢结构建筑1020万平方米，年均仅200万平方米，不足新建建筑面积的2%。其中，绝大部分是工业仓储和市政公共建筑项目，在量大面广的住宅项目中，钢结构建筑几乎空白。在河北相关部门的积极推动下，各类项目快速起步，目前河北省在建钢结构建筑202个、面积223万平方米；落实其它装配式建筑242万平方米，已竣工60万平方米；落实农村装配式低层住宅近200套，已竣工65套、面积1.8万平方米。

• 先天条件优势明显，雄安新区享河北装配式建筑构件生产企业超群生产能力。 河北省内各类钢构件生产企业49家，年设计生产能力178万吨，如全部用于钢结构建筑，可建设1700万平方米；预制混凝土构件生产基地企业10个，年设计生产能力50万立方米，在预制率30％的情况下，可建设装配式建筑500万平方米；木构件生产基地企业1家，年生产能力1万立方米。全省已建成国家住宅产业化基地5个和省级基地14个，涵盖预制构件、建筑部品、新型墙材、装备制造等多个领域，基地数量在全国领先。

四、建筑工业化相关公司一览，重点推荐钢结构公司

4.1 全产业链工业化、装饰园林楼宇齐发力

• 建筑工业化大趋势下，建筑各版块公司协同发力，积极推进自身的产业升级，除了钢结构公司是最典型的建筑工业化标的，装饰工业化成效显著的主要标的包括亚厦股份、全筑股份、海鸥卫浴、日上集团和金螳螂，园林板块有努力实现机械化施工和种植的标的——美尚生态，楼宇基建包括中国建筑和上海建工

• 亚厦股份：“一体两翼”积极开拓创新业务。 在建筑工业化趋势之下，以技术创新推进转型升级，走“建筑工业+建筑信息化+互联网”的特色之路，全面提升工程项目科技含量。公司积极开拓产业链布局，围绕“互联网家装（一体）”和“智能家居与3D打印（两翼）”加速推进装饰工业化进程：收购万安智能，布局智能化家居领域，参股盈创科技，切入3D建筑打印。2016年，盈创科技以技术众包模式参与美国超级高铁建设，提供适用于高速高铁的3D打印技术、打印高强度、高精准度超级高铁管理设施以及车站、站台、车内座椅等设施，在3D打印技术上再下一城。

• 全筑股份：深耕全装修，积极发展B2B2C定制精装模式。 公司以人居环境塑造和人居环境服务为企业愿景，外延内生积极拓宽战略布局。全装修具有绿色环保、高效生产等优点，公司十年来致力于为房地产开发商提供“住宅全装修”系统服务，具备卓越的全产业链整体解决能力。携手中梁地产，成立上海中梁全筑住宅科技公司，积极打造B2B2C定制精装模式。此外，公司还与上海大学签订共同研制建筑装饰施工机器人合作协议，标志公司正 式地、实际地开启了建筑装饰智能施工设备的研发及制造，推动装饰施工工业化。

• 金螳螂：一体化整装服务打造互联网家装品牌。 公司战略升级，互联网家装模式线上线下全面铺开，打造一体化整装服务“金螳螂家”品牌。2016年公司电子商务业务营收5.99亿，同比+2118%，线上入驻天猫、京东等网络销售渠道，线下门店已破百家。金螳螂路家主张一体化整装服务，不仅包括以吊顶、墙面、主材为主的硬装解决方案，还包括家具、灯具、窗帘等软装解决方案，更包含对高品质生活所必须的家居智能系统、健康系统等解决方案，即围绕用户家庭生活全产业链，为消费者打造“健康的一站式整装生活圈”。公司拥有24年施工管理经验并享受4000多名设计师海量案例库的共享，金螳螂家一体化整装服务解决方案的推出，不仅将加快金螳螂路家全面进军全国市场的步伐，也将助力金螳螂路家纵向领域的发展。

• 海鸥卫浴：智能家居业务发力，整装卫浴先发优势明显。 1）智能家居业务发力，全面推进：公司智能家居业务由珠海爱迪生推进，是公司战略推进的第二主营，16年该业务实现净利润720.06万元，净利率约9%。未来公司将在供暖和制冷系统基础上，针对安防、老人看护、智能车锁等领域积极开拓，迎合智能产业发展良机广度开拓智能家居系统。2）整装卫浴行业尚处起步阶段，随着建筑工业化逐步推进，整装卫浴将迎来良好发展机遇。16年公 司通过收购有巢氏正式切入定制整装卫浴行业，具有先发优势，在整装业务推进上，公司和齐家网达成战略合作，预计未来五年目标销量达到10万套，合作网点增加至300多。

• 美尚生态：收购金点园林发挥协同作用，完善工程管理平台助力PPP2.0突破。 2016年公司完成对金点园林100%股份的收购，补齐地产园林业务和西南区域，跨区域业务能力产生了较强的协同效应提升，内生外延双管齐下，共同助力了业绩高速增长。协同合作推动了公司整合资源搭建施工管理互联网平台，通过工程管理互联网＋，尝试施工机械智能化进而提升公司 管理能力。自身资源、技术和管理能力优势提升助力PPP2.0商业新模式，搭建起项目合作平台，引入产业合作方，与公司主营业务有机结合。今年斩下的特色小镇、文化旅游项目逐步落地，实现收入结构多元化。此外，公司积极推动在园林板块的机械化施工和机械化

• 中国建筑：深化推进科研成果，向绿色、智慧建筑工业化迈进。 公司专注绿色建造、智慧建造和建筑工业化三大方向，成功牵头6个“十三五”国家重点研发项目和5个“绿色建筑与建筑工业化”专项，2016年科研投入超100亿元，同比+29.3%，并与中国工程院等技术领先机构强强联手，深入开展高端科技合作，包括绿色建筑、3D打印等，彰显公司科研实力，也为地铁、管廊、桥隧等基础设施业务拓展保驾护航。随着三大方向齐头并进，科研成果不断涌现，其中公司主导的《大跨空间钢结构关键技术研究与应用》取得重大突破，获得国家科技进步二等奖，并主编6 项、参编22项国家行业标准，取得国家授权专利2,927项，行业中

• 上海建工：产业链资源完整，全面推动建筑工业化。 设计咨询作为公司核心业务之一，涵盖市政工程、园林工程及建筑智能化诸多领域，具有建筑行业的最高设计资质。房产开发板块，子公司建工房产以开发中高档住宅和保障性住房为主，“周康航预制装配保障性住宅项目”在推进集团产业现代化中起了良好的示范作用，公司还拥有建筑工程施工总承包特级，钢结构工程专业承包一级等多项最高等级资质。建材工业板块产量充足，为建筑施工业务提供有效支撑，混凝土业务稳健发展，全年完成商品混凝土销售1892万立方米，混凝土预制构件54万立方米，此外年内钢构产量达11万吨，积极推动建材业务板块转型升级。

4.2 钢结构：一体化经营竞争优势，龙头企业更为受益

• 钢结构产业链分析： 钢结构的上游行业为钢铁等原材料供应商，钢铁行业的技术进步为钢结构的应用创造了有利条件，部分大型企业已经进行了建筑结构用钢品种和技术的开发，相继开发了H型钢、冷弯型钢、耐火、耐海水、抗低温用钢等材料。钢材价格的波动直接影响钢结构行业的采购成本，总体上看，上游属于竞争性行业，产量相对饱和，使原材料能得到有效供应。下游行业对钢结构的发展具有较大的驱动作用，其需求变化将直接影响行业未来发展状况。钢结构在施工周期、节能环保、生产成本、抗震性能、自重上具有显著优势，在桥梁、市政基础设施、工业厂房等领域广泛应用，随着国家对住宅钢结构的推广，钢结构的市场空间也将逐步扩大。

• 钢结构按产业链覆盖情况分类： 1）第三方钢结构制造公司：通过总包或分包获得项目，采购钢材进行加工制造，代表公司杭萧钢构、东南网架、精工钢构、鸿路钢构、富煌钢构。2）下游建筑企业延伸，隶属于建筑公司：承包建筑集团内部工程，如中建钢构。3）上游钢铁企业延伸：隶属于钢铁企业：如宝钢钢构。

• 行业集中度低，资金、技术、品牌打造企业核心竞争力： 1）我国钢结构市场竞争激烈，集中度低，行业领头鸿路钢构/精工钢构/东南网架/杭萧钢构/富煌钢构2016年市场占有率仅有1.25%/0.8%/0.78%/0.69%/0.2%，上市公司OCR5仅为3.72%；2）承接钢结构工程需要相应资质和大量资金，行业资金壁垒和资质壁垒较高。行业领头企业往往以其资金优势和技术优势开始在业内跑马圈地，实现品牌塑造，为下一轮的市场瓜分奠定基础。在激烈的建筑工业化竞争中，龙头企业凭借资金、技术和品牌优势更容易脱颖而出获取更高的市场份额，增长空间广阔。

• 一体化经营贯通产业链更具话语权： 钢结构行业的经营模式分为两类，一类是中小型企业钢构件加工模式，一类是大型企业设计、制造和安装的一体化模式。前者对与总承包商依赖性大，毛利率低且竞争激烈；而龙头企业所采用的一体化经营打通了与产业链上下游的联系，更具优势也更具话语权，从而拿到更高的毛利率。钢结构企业处于产业链中游，面对上游钢铁企业，龙头企业因订单数量和资金优势与大型供应商强强联合，原料质量及到货速度有保障；面对下游需求方，龙头企业经验丰富、有诸多长期合作方，保证了订单稳定。尤其是在一带一路和PPP的推广下，龙头企业更是屡屡斩下高额订单，政企合作、中外合作联合垫高订单基础量。

• 基于上述分析，我们看好钢构龙头企业。首推深耕钢结构住宅10年，独具第三代钢结构技术的杭萧钢构，推荐关注传统钢构主业夯实，技术领先标杆实力雄厚的东南网架，政企合作拓展绿色集成项目的鸿路钢构，发力海外精品工程和绿色集成的精工钢构，进军高科技产业探索钢结构住宅的富煌钢构。

4.3 重点推荐杭萧钢构，关注东南网架、鸿路钢构、精工钢构、富煌钢构

杭萧钢构：先进技术打造钢结构住宅龙头，技术授权模式超预期发展

• 投资要点： 1）公司为钢结构住宅龙头企业，深耕钢结构住宅超10年，其钢结构剪力墙组合结构技术为公司第三代钢结构技术且为唯一具有此技术的钢结构公司，公司技术授权商业模式具有实践经验/资金投入/专利池三大壁垒。2）公司钢管束剪力墙组合结构技术授权模式超预期发展，2014/2015/2016/2017年至今分别签订1/9/29/16单，该商业模式大幅改善公司财报，2014-2016年公司净利润CAGR高达323%，毛利率/净利率分别从2014年的16.67%/1.51%提升到2016年Q3的30.38%/7.34%；我们预计公司2017/2018年净利润分别高达6.71/9.04亿。

• 技术领先专利丰硕，独具第三代钢结构技术： 公司是国内首家钢结构上市公司，主营多高层/轻型钢结构，拥有多项行业最高资质，100多项工程获鲁班奖、中国钢结构金奖、省（市）钢结构金奖等行业奖。同时拥有美国钢结构协会 、新加坡、欧盟、等多项认证，获得300余项国家专利成果。此外，公司深耕钢结构住宅超10年，其钢结构剪力墙组合结构技术为公司第三代钢结构技术且为唯一具有此技术的钢结构公司，三大壁垒令其他公司难以望其项背。前期重金投入研发，打造资金壁垒：前后十年技术研发成本不少于10亿元。以第三代钢管束技术为核心、60多个新型专利作为配套技术的钢管束组合剪力墙结构住宅体系专利池形成专利保护壁垒。多次商业化应用其钢结构住宅技术打造实践经验壁垒：杭州钱江世纪城的人才专用房11号楼，包头万郡·大都城项目获得巨大成功。

• 轻资产技术输出加速推进，技术授权模式成利润新增长点： 杭萧钢构推进了一场技术与经营模式的转型，通过技术输出和合作指导，公司将资产负担、融资成本降到最低。技术输出模式相较传统制造安装模式付款周期短、回款快、财务费用低，应收账款周转率为可比公司最优。自2014年起，公司开始尝试以战略合作协议的形式推广钢结构建筑，截止到17年6月初，杭萧钢构签订战略合作协议共55项，协议初期金额就达19.02亿元，并与55家建筑、房地产企业签订后续合作事项。技术授权模式除带来丰厚的技术使用费之外，单位费用保障项目也将为公司带来长期盈利。2014-2016年公司净利润CAGR高达323%，毛利率/净利率分别从2014年的16.67%/1.51%提升到2016年Q3的30.38%/7.34%。2017年截至六月初，已签署协议16项，参照往年，合作协议的签署大多集中在下半年，一、二季度明显是相对低点，2017年三、四季度协议高增可期。

东南网架：传统钢构主业技术夯实，发力住宅钢结构市场

• 投资要点： 1）新材料业务市场向好，涤纶长丝（POY）市场价格上涨，景气程度回升，盈利能力显著增加；公司新材料业务开始达产，16年下半年毛利率由负转正，盈利能力有望向市场看齐。2）传统钢构主业技术夯实，总计拥有年产钢结构、网架84万吨，建筑板材700万平方米的生产能力；施工经验丰富，水立方等多项标杆项目彰显公司实力；公司定增拟筹资13.85亿元用于14万吨钢结构工程，增加传统钢结构业务市场影响力。3）公司着力拓展钢结构住宅市场，已掌握装配式钢结构建筑核心技术，系统集成体系完善，唯一双平台企业。