资产配置月报
（2024.4.15-2024.5.15）
过去一个月内，A股权益资产呈震荡上行行情，同期表现与美股接近但弱于港股。股票市场表现回暖，但分析师情绪边际下行，宏观周期也仍待验证，短期市场观点不一，但长期仍具赔率优势。债券资产端，纯债基金久期中位数提升至2.87年，位于历史中高点位，伴随久期分歧的小幅下行，从机构行为看利率或有波动但趋势上行风险较小。可转债市价中位数录得116.59元，目前整体的市场价格和期权估值均偏低，配置价值较高。
1.1. 持有期收益
最近一个月内，A股权益资产整体呈震荡上行行情，全A指数上涨约2.89%，各风格、板块的业绩表现较为接近。海内外对比来看，同期A股的表现和美股持平、但弱于港股，恒生指数显著上行15.30%。从目前各指数的持有期收益情况看，绝大部分A股指数经过过去一段时间的回弹，短期的已实现收益率水平已来到历史长期的中高点位，但从更长期的视角看，仍有继续修复的空间，其中双创板块、成长风格的6M收益仍在历史偏低位置。债券资产方面，纯债震荡上行，受利率波动影响，本期信用债的表现优于利率债，而可转债跟随正股市场一同上涨，中证转债涨幅约为2.89%，与同期全A指数持平，伴随估值修复下的已实现DELTA较高。商品层面，大宗商品多呈现窄幅震荡走势，原油价格显著下跌8.31%。
1.2. 收益率相关性
收益率相关性层面，最近1个月内，股债资产之间的负相关性有所增强，而在权益风格内部，各细分二级资产的线相关性均有小幅提升，说明各类权益资产表现较为趋同。
2.1. 权益资产收益维度
从大类资产指标跟踪情况来看，权益资产盈利层面，截至上月末，全A的未来12个月一致预测盈利增速（同比差分后）为-2.87%，相对一季度末的-2.10%下降约0.16%。分析师数据在边际上走弱，开年以来呈现震荡走势，而绝对水平看中枢为过去5年最低，因此短期内从分析师情绪视角看，股票市场的投资胜率具有不确定性。PE指标看，随着近期市场回暖，当前A股市场整体的估值水平从历史长期的20分位数左右回升至30分位数附近，但仍然处于历史偏低水平，因此从长期视角来看，股票资产仍还处于赔率优势区间内。
2.2. 纯债资产收益维度
纯债资产端，利率水平有少许提升，全市场纯债基金的久期（利率敏感性）升高、到期收益率（YTM）下降。具体来说，计入杠杆后的市场久期中位数从4月中的2.67年上升至2.87年，而不计入杠杆（归一后）的市场久期中位数读数收于2.85年，并伴随着机构久期持仓分歧的小幅度下行，持仓久期的变异系数从0.67下降至0.59。纯债基金计入杠杆后的市场YTM中位数读数则是自4月中的2.46%下降至2.37%，YTM分歧从0.18下降至0.13，目前YTM绝对水平与分歧水平均在历史低点。
2.3. 转债资产收益维度
可转债层面，截至本月中，全市场转债的价格中位数为116.59元，较4月同期提升约4.54元，目前分别处于2021、2020年以来的21.58分位和32.84分位，价格水平中性偏低；估值视角，当前平价90以下、90到110、以及110以上转债的转股溢价率读数分别为67.66%、24.77%和8.44%，近1个月内转债估值集体提升，其中股性风格估值随着权益市场的回暖提升明显，上行为2.38%。股性、平衡和债性3种风格的转债估值各自位于2021年以来的历史19.12、34.39和98.25分位。结合我们的权益市场择时观点
（详见报告：《内外合力，短期继续上行》）
与转债市场观点
（详见报告：《正股市场观点不一，转债仍具配置价值》）
看，当前转债市场的价格和期权估值都较为便宜，配置价值较高，风格层面，对绝对收益投资者而言推荐偏债风格，对相对收益投资者而言平衡偏股风格或为较优选择。
2.3. 波动率维度
风险波动层面，衍生品市场的隐含波动率保持震荡。具体来说，沪市50ETF、沪市300ETF、沪市500ETF、中证1000指数、以及深市创业板ETF的期权VIX指数分别在最近1个月内下降0.12%、上升0.55%、下降0.52%、上升0.73%和下降0.68%，各风格、板块宽基的风险波动预期均维持在原位震荡。可转债资产方面，市场隐含波动率小幅提升。全市场转债的BSM模型隐波余额加权平均值、中位数值分别从4月中旬的25.74%、37.14%变化至28.72%、35.06%，有筑底回升趋势。
