昨天早上统计局公布了今年1-2月的经济数据，今天让我们看一下这个数据的具体情况。
今年1-2月PMI、CPI以及社融数据都比较一般，但是和之前几个月数据背离的情况一致，1-2月的经济数据和前述数据依然出现了明显的背离。如果说前述数据展示的是喜忧参半的经济，那么1-2月展示的就是今年年初经济的“开门红”。
1-2月的经济数据用一句话总结就是：数据虽然仍有分化，但利好数据更多。
主要表现是数据中部分诸如制造业投资、基建投资等数据出现反弹，房地产投资跌幅收窄等。
社零数据
在基数影响下继续回落，
固定资产投资
反弹，结构上
制造业、基建投资、房地产投资
均有改善，
出口与进口
超预期改善。
其中消费同比涨幅继续收窄。
1-2月社会消费品零售总额同比增长5.50%，相较于上月下跌1.90%，累计同比增长5.50%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为3.50%，6.70%。
从结构上看，商品零售额和餐饮收入同比涨幅继续收窄。
1-2月商品零售由4.80%下降至4.60%，餐饮收入由30.00%下降至12.50%。作为参考，过去两年同期商品零售累计增速分别为2.90%、6.50%，餐饮收入累计增速分别为9.20%、8.90%。
受去年商品零售额及餐饮收入基数提升较多的影响，商品零售和餐饮收入的同比增速进一步下滑，基数过高的问题可能要到4月才能得到缓解，而基数对于同比数据的扰动可能要到6月才能完全消失。因此在今年年中之前，消费的数据不会太好，但这个不好的数据并没有太多的指向意义，纯粹是因为疫情政策优化之后导致去年同期基数变动过大的原因。
从主要商品来看，
同比增速出现改善的主要是可选消费相关的品类，主要是日用品类、家用电器和音像器材类、家具类、建筑及装潢材料类、通讯器材类、汽车、中西药品类。其中除了中西药品类之外，都是非常典型的可选消费品。中西药品类的同比变动较大主要是因为去年同期碰上了疫情政策优化，基数变动比较明显导致的。同比增速变差的主要是服装鞋帽、针、纺织类，体育、娱乐用品类，化妆品类、金银珠宝类、石油及制品类。
固定资产投资增速反弹。
1-2月，全国固定资产投资同比增长4.20%，相较于上月提高了1.20%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为5.50%，12.20%。
1-2月制造业、基建投资同比增速反弹，房地产投资同比跌幅收窄。
从结构上来看固定资产投资：
一是制造业投资同比增长9.40%，相较于上月提高了2.90%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为8.10%，20.90%。
今年1-2月制造业投资出现了明显的反弹。这和我们之前的预期不太相符，我们推测制造业投资的超预期，一方面可能和年初出口的明显超预期有关，虽然内需还没有出现恢复的信号，但是海外出口的增加已经开始推动制造业投资的反弹。另一方面可能和财政支出增加推动的基建等逆周期投资有关，随着后续特别国债的发行和资金的支出，这一方面的力度可能会越来越强。
二是基建投资同比增长6.30%，相较于上月提高0.40%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为9.00%，8.10%。
今年1月我们点评去年经济数据的时候，指出随着政府支出力度的增加，后续基建投资会逐步趋于上行。当时我们认为这一轮反弹的基建投资增速高点应该会出现在今年的二、三季度。不过考虑到今年又新增了1万亿的特别国债和去年仍然没有使用的5000亿特别国债。如果今年二三季度经济仍然没有明显的起色，那么基建投资的力度可能会进一步加大。
三是房地产投资同比下跌9.00%，相较于上月提高了0.60%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为-5.70%，3.70%。
今年年初房地产的情况稍有些复杂。从销售端来看，房地产销售面积毫无疑问是下行的，房地产新开工、施工以及竣工面积同样是在下行的，不过房地产投资的同比跌幅有所收窄，应该主要是受基数变动的影响。结合高频的30大中城市房地产销售面积、房地产价格指标来看，年初至今的房地产表现仍然差强人意。
尤其是随着新开工、施工以及竣工的下行，后续房地产投资改善的难度更大。年初至今我们也看到了内需定价的黑色系商品价格开始进入明显的下行趋势。
