来源｜
长江电新
关于宁德时代，近期关注的焦点是美国关税问题，同时从中期看公司新业务更值得重视，结合公司近期交流和股东会，我们更新如下：
1、美国的关税影响没有想象的大，此前预期美国占到公司出货、利润的10%-15%，主要是基于24年的经营数据，即储能出货40%-50%是美国，对应约40-45gwh，动力出货在10gwh。但这一算法可能高估美国影响：1）美国集成商的出货并非都在美国，例如特斯拉24年储能销量31.4gwh（预计美国占比50-60%）、Fluence24年储能销量7gwh（在手订单结构看，24年初、年末美国占比54%、44%），25年关税加码的情景下，非美订单可以转移至其他市场生产，进而回避关税。2）对美国提前备货、暂未确收的情况也存在，假设宁德24年对美发货40-45gwh，美国大储装机36gwh、按宁德70%份额计算，对应25gwh，即存在备货；同时从报表看，宁德24年末发出商品246.5亿元、24H1末则为101.4亿元，假设均价6毛、30%毛利率，反推增加了30-35gwh的发出商品，因此25年报表端确收量影响更小。事实上公司25Q1美国占比已低于10%，未来几年或减少至小个位数。3）此外，公司有创新性商业模式，同时积极布局海外基地，平滑度过25年后将恢复有竞争力的供应能力。
2、新方向来看换电、零碳电网是更为重视和可能超预期的方向：1）换电和电池租赁，是公司非常看好的战略方向，也只有公司有能力做到标准统一、持续投入，当前是好的时点也是建立在车企推性价比车型，有盈利考虑且生态布局很重要；近期公司协同中石化入场也是重要落地；此外，电池租赁也可解决一些季节性需求的经济性问题，例如农用机械电动化。2）零碳电网，得益于公司多年前开始布局的构网型储能技术，对电芯一致性、可靠性的要求也极高。公司国内外均有零碳电网落地，包括阿联酋、澳洲的储能也是这种性质，未来能打开市场空间并有可观盈利回报。3）固态及凝聚态电池，是低空经济的基础，机器人的短板也是续航（未来要实现4-8小时续航，能量密度需达到目前的2-2.5倍）。
3、宁德时代近两天存在明显超跌，跌幅已远超美国利润占比，因此悲观预期已反应充分。美国对公司实际影响有限，且新业务布局未被定价，继续坚定看好，预计25年650亿，目前不足15X。
