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周一归来市场高开低走，盘中沪指一度创下3个月以来的新低。周末新股发行节奏放缓并未带动情绪回暖，核心指数普遍处于空头排列的压制状态。午盘后国内黑色系商品价格反弹，随后采掘、钢铁等周期板块快速拉升，最终助力大盘翻红。考虑到近期商品市场波动幅度明显放大，周期股跟随上涨的持续性值得怀疑。从结构上来看，进入12月以来食品饮料、家电、商贸、医药等板块再度领跑市场，而中证500和中证1000则接连下挫，进一步印证了我们前期围绕业绩确定性和市值因子布局的思路。
周报中我们提到，在年末资金面压力推升博弈难度的背景下，很多机构投资者开始转为关注明年初的市场风格，并普遍对来年的春季行情寄予厚望。通过复盘历年的春季市场的表现，A股在年初大概率会经历春季躁动，并且春季行情主线通常集中在高贝塔板块，周期、金融和成长表现突出的可能性较高。我们认为在年底调整压力阶段性释放后，未来春季行情的空间有望打开。但一方面资金面压力决定了当前阶段不宜抢跑；另一方面，中期流动性博弈空间难有改观，大级别风格切换的可能性较小，其持续性不足以吸引配置资金入场。
经历过两年持续的估值收敛与结构分化后，可以感受到市场对于风格切换的关注度在明显提升。总结来看，押注风格转换的理由基本可以概括为：“事不过三”（连续两年表现差的板块第三年反转概率较大）、“跌无可跌”（创业板/沪深300比回落至2010年以来新低）以及“利率拐点”（流动性环境改善助力成长复苏）。在我们看来，市场主线的走向离不开对于基本面趋势的判断，微观风格归根结底是宏观环境的映射。站在中长期的角度看，现在的确是新兴产业培育的战略窗口期；而在短周期景气高点和价格的筑顶回落阶段，市场似乎也存在向成长板块轮动的内生性诉求。
但需要认知的是，风格轮动往往是周期力量与结构变化交织的结果，在把握宏观流动性以及产业趋势的同时，资本市场制度变化的动作自然也须时刻关注。相对于以往短周期筑顶回落，本轮周期运行存在以下特点：1、从周期运行与利率中枢的关系来看，以往金融、地产周期下行过程中都伴随有外汇占款的对冲以及货币政策端的放松，但这两点因素在本轮短周期均被显著弱化；2、由于供需格局的错配与重构，本轮地产小周期的拉长使得高成本资金的融资需求迟迟难以下降，进而也就提升了整个市场利率体系下行的难度；3、利率中枢的拐点取决于本轮金融强监管的边际拐点何时出现，而在去杠杆基调悬而未决、具体细则有待落地的环境下，市场情绪对于监管消息始终保持高度敏感。因此，成长终将归来，然而绝不是一蹴而就。在把握中长期产业趋势的同时，更应保持一份理性和警醒，等待资产价格低点所给予的安全边际空间，或许是明年获取超额收益的关键之一。
【税改两院版本出台与美股新高】美国参众两院上周五就税改方案达成一致，投票将于本周进行。随着此前唯一一名对参议院版本表示反对的共和党参议员改变主意，新版方案获通过几无悬念。市场此前对税改不确定性导致圣诞行情泡汤的担忧，也迅速转为乐观。这一次税改不确定性大幅降低还在于，12月2日共和党中唯一一名对参议院方案投反对票的参议员Bob Corker，终于改变了主意，打算对最新版本投支持票。（新闻来源：华尔街见闻）
点评：从周五开始，随着税改前景进一步明朗，美股开始在当前高位进一步上行。如果说11月市场在对两院版本的融合问题有过担忧，而12月份又对参议院共和党人席位的下降表示担忧，那么随着两院版本的出台，这些担忧最终消除。此次特朗普交易，美股市场也是对于税改推进进度逐步定价。税改的落地将对于经济有一定程度提振，从而提振美股EPS，但是当前阶段更准确的定义应该是估值加速扩张阶段，随着税改的最终落地，美股也将进入中期意义上的估值消化阶段。
【房价】国家统计局18日公布的数据显示，2017年11月份，70个大中城市中，一线城市新建商品住宅和二手住宅价格环比分别下降0.1%和0.2%。二线城市新建商品住宅和二手住宅价格环比分别上涨0.5%和0.3%，三线城市新建商品住宅和二手住宅价格环比分别上涨0.4%和0.3%，二三线城市房价略有反弹。（新闻来源：Wind资讯）
点评：年初至今房地产市场去化率始终处于高位，房贷利率虽有上行的可能，但本轮小周期中利率与销量不存在强相关关系。2018年地产销量同比预计-5%，但龙头地产公司增速有望达到+30%。房地产税的推出是一个缓慢的过程，短期估值有扰动，但对基本面影响不大。土地集中度大幅提升将预示后续销售集中度猛烈提升，中期继续看好地产龙头公司的估值提升。
【新能源汽车】12月16日，首届“NIO Day”（蔚来日）于北京五棵松体育馆举办，蔚来ES8正式上市并开启预订。ES8主要对标车型为特斯拉Model X，电池容量为70kWh，综合续航里程为355km，基准版、创始版补贴前价格分别为44.8万元、54.8万元。 (新闻来源：北京商报)
点评：在众多新造车公司中，蔚来汽车被视为最有可能成为“中国特斯拉”的创业公司，搭载了目前量产车中最先进的自动辅助驾驶系统 NIO Pilot，作为一款颠覆的、智能的电动车蔚来ES8，其品质和销量能否符合市场预期，值得密切跟踪。蔚来高性能智能化纯电动SUV掀起了国内汽车电动化和智能化的新高潮，ES8的量产会带动其它车企发布更多的新车型和新产品，国内电动化和智能化将深度受益。建议在智能汽车开始商业化，订单模式开启前，布局电动汽车相关投资标的，如三花智控、江淮汽车等。
【国企混改】我国国有企业公司制改制全面提速，其中，中央企业集团层面公司制改制方案已全部批复完毕，各省级国资委出资企业改制面达到95.8%。（新闻来源：新华网）
点评：作为国企混改、资产证券化等一系列改革的前置条件，央企进行公司制改革“势在必行”。此次央企层面公司制改制全部批复，标志着央企即将全部进入“公司制”时代，包括铁总、航天科工在内的多家央企已完成工商变更登记。推动央企公司制改革，是改善国企经营机制，逐步转向以国企“去行政化、市场化”与国资“做大做优做强”的有机结合。1）有利于加快形成有效制衡的公司制度和治理结构，科学有效的激励约束机制以及灵活高效的市场化经营机制；2）有利于明确出资人、董监高和党组织之间的权责边界清晰明确；3）赋予企业独立法人财产权，有利于国企实现真正的自主经营、自负盈亏、自担风险和自我约束。4）各大混改基金的推出将助力公司制改革，进一步推动国有资本回归股东地位。在此基础上国改进入“深化施工期”，央企混改、重组等将全面推进。建议关注央企—核电、油气，地方—天津、山东、深圳。
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