5月物价及金融数据公布，债市均衡收敛小幅震荡-债市周周看（24年6月第3期）

上 周临近税期资金面均衡小幅收敛。上周五相较于前周五，资金利率上行，利率债短端震荡，长端下行，信用利差压缩。

本周资金面均衡小幅收敛，收益率震荡小幅下行。

资金面和央行态度是市场主线。DR007在前周4天低于1.80%，上周回到1.80%以上，市场存在对于降准降息、跨季后资金宽松的预期。

从近期公布的PMI、通胀数据看，基本面仍处于弱修复状态，产能利用率低、供过于求制约价格向上弹性。

517政策落地后，二手房成交量有改善，挂牌量同步提升，地产的修复空间有待进一步观察。 从基本面看，债券收益率上行空间有限。

在债券配置资金充裕下，信用利差压缩较为极致，长端收益率已接近央行喊话点位。临近季末，央行资金投放态度、理财回表带来的波动将是市场关注重点。

转债6-7月乐观程度有望进一步提升。 近期转债夏普比率显著回升，或已进入右侧区间。当前估值修复局部化，大盘高评级转债估值快速修复，而中低评级转债依然存在较大估值修复空间。转债实际波动率和隐含波动率利差回到了2019到2020年，从期权定价模型看转债理论上已经有了弹性收益。同时数据上看，高频做市资金或已回归转债市场，局部中小盘流动性修复幅度较大。

转债今年净供给相比历年同期少700亿，且去年四季度到今年一季度转债资产赎回量较大，近期高频资金重回转债市场，部分个券流动性显著修复，未来转债整体流动性或将伴随估值持续修复。

机构配置数据来看，当前年金和理财产品仍处于欠配状态，机构转债欠配资金如在后期 入市推动转债估值和夏普比率修复，或将加速形成自我预期实现的正反馈。

5月CPI同比持平0.3%，核心CPI同比有所回落（0.7%→0.6%），整体价格表现一般。

结构方面，近期能源、旅游以及其他类（主要为黄金首饰）涨价较为明显。本月PPI同比跌幅收窄，其中国内定价的商品止跌，国际定价的商品，以及中下游纺服价格上涨，可能反映外需的带动。其余中下游产品表现平淡。

往后看，出口和政府资金投放对价格有一定带动，不过经验来看节奏上可能主要在四季度体现。

5月社融新增20000亿，同比多增5000亿，较4月有所好转。

分部门来看：政府债融资加速是主要带动，但从财政存款数据看表内投放比之前略有走弱。历史来看，如果政府债发行提速，多数投放也会同比提速，因此预计后续政府投放还是会相对积极。

居民融资仍然处于低于季节性的水平，企业短期和中长期融资仍处低位，M1环比也明显回落，止手工补息在5月仍然有一定影响。

展望未来，总量层面看预计政府债发行提速以及投放会对社融有一定带动；央行对空转的限制从表态来看预计有所缓解。结构层面，政府资金及时投放的情况下预计也会有所拉动。对经济的影响层面，历史数据来看，控制空转带来的信贷总量收缩对经济景气的影响有待进一步验证。

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