【招商机械·公司点评】杰瑞股份：收入利润双创新高，非常规油气景气持续

2020年公司的营业收入及净利润再一次创了上市以来的最好记录。 2020年，受新冠疫情及国际油价暴跌影响，油气行业资本开支大幅下滑，油气行业面临严峻挑战。国内油公司上游勘探开发资本支出同比下降，但是在保障国家能源安全的战略下，国内非常规油气资源开发持续发力，公司国内营业收入同比增长20.05%，收入占比提升，毛利率同比提升6.73%；海外业务受疫情及油价暴跌影响较大，虽然公司努力克服疫情影响竭力保交付，海外营收较去年增长19.10%，但交付产品类型变化及国际业务成本大幅增加，毛利率同比下降14.87%。2020年公司整体营业收入较去年同期增长19.78%，毛利率提升0.53%。其中油气装备制造及技术服务、环保服务收入实现了同比较大幅度的增长，维修改造及贸易配件受疫情影响营业收入及毛利率出现了小幅下滑。

其他主要数据： ①期间费用率持续下降：销售费用率4.48%，同比下降1.17pct；管理费用率3.56%，同比下降0.59pct，反映出公司精细化管理已见成效。财务费用1.47亿元，较去年（-0.04亿元）大幅增加，主要原因系报告期内外币汇率下行，汇兑净损失较高所致（汇兑损失1.2亿左右）。研发费用3.04亿元，较去年增加11.47%，反映公司坚持以创新驱动发展，注重新产品、新技术的研发和投入的理念；②存货中原材料和在产品同比大幅提升：主要由于预投，提前备料所致；③经营性现金净流入同比增长34%，以及应收账款+长期应收款占收入比例有所下降，主要由于公司对于加强回款、控制风险的举措初见成效；④2020年累计新获取订单97.48亿元，同比增长8.98%，整体订单趋势向好，为2021年业绩增长背书。

维持强烈推荐评级。 国内方面， 2021 年国内三大油公司资本开支计划有增有减，其中，中海油的资本支出预算总额为 900-1000 亿元，同比增长 20%-26% ，中国石油的资本开支计划 为 2390 亿元，同比减少 3% ，中国石化的资本开支计划为 1672 亿元，同比增长 23.80% 。 其中中石油资本开支缩减，并不代表全面缩减开支，据了解 2021 年中石油在非常规油气的投入有望提升，对于公司是潜在的利好。 国外方面，北美页岩油气开采的环保要求日渐提升，涡轮 / 电驱压裂推广有望加快，利好公司产品在北美推广， 2021 年有望产生新订单。 综合来看，国内非常规油气景气度不减，北美市场有望进一步取得突破（涡轮 / 电驱压裂），看好杰瑞长期发展，预计 21/22 年净利润 20.79 亿、 23.26 亿，对应 PE15.6/13.9 倍，维持强烈推荐评级。

风险提示：油价持续低位、油服资本支出减少。

参考报告 ：

1 、《杰瑞股份 - 北美高端市场突破 引领压裂新时代》 2019-11-18

2 、《杰瑞股份—三季度业绩亮眼 毛 / 净利率双双创新高》 2019-10-25

3 、《杰瑞股份 —非常规油气开发持续推进 杰瑞 Q3 业绩亮眼》 2019-10-10

4 、《杰瑞股份—钻完井设备持续火爆，油服盈利修复超预期》 2019-08-03

5 、《杰瑞股份（ 002353 ）—半年度业绩亮眼，电驱压裂提上日程》 2019-07-05