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追踪导致大幅波动的散户情绪边际变化
自9月24日一系列政策宽松措施出台以来，A股大幅上涨。国庆假期后，A股上涨趋势有所缓和，双向波动较大。由于近期散户在A股成交中的比重上升，追踪散户情绪的边际变化有助于判断近期市场走势，具体如下：1）日成交量（图1）值得注意的是，自9月24日以来，A股日成交量大幅上升，表明投资者情绪已触底反弹。但自11月8日以来，成交量已从2.7万亿元人民币降至约1.8万亿元人民币，表明散户投资者情绪正在边际下降。2）融资融券余额（图2）：10月9日后，A股市场震荡走高，而融资融券余额在11月13日之前持续扩大，表明杠杆资金对后市持乐观态度。但自11月14日以来，融资融券余额有所下降，表明杠杆投资者的情绪略有下降。3）月度新增投资者数量（图3）：我们估计10月A股投资者数量增加380万，可能是自2015年6月以来的最高月度水平。
中期A股市场前景看好
支持性房地产/货币/资本市场政策正在逐步实施流动性方面，大量增量资金（包括刚开户的散户投资者、新发行的共同基金、之前减持中国股票的外资基金以及仍在关门的中长期基金）即将入市。然而，除了政策放松外，持续的市场反弹仍然需要企业盈利的支持。我们认为2024年第三季度可能标志着2024-25年的盈利低谷，预计2025年上半年A股盈利将明显回升，此后每个季度都会有所改善。
市场风格配置框架
我们的研究表明，成长股的跑赢大盘与市场贝塔值相关（图6）。换言之，投资者通常在市场反弹时追逐具有更高贝塔值的增长股，导致成长股跑赢价值股。在市场低迷时，投资者在价值股上积累防御性仓位。因此，对中国经济复苏和中期股市趋势持乐观态度的投资者可以投资于最近几天已经回调的增长股。等待政策发挥作用并更清楚地了解A股盈利复苏步伐的投资者可以适度投资价值股以应对不确定性。同时，小盘股相对于大盘股的表现与A股日均成交量呈正相关（图7）。换言之，在A股市场流动性充裕的时期，小盘股似乎更有可能从散户投资者的净资金流入中受益。
2018年A股市场如何定价中美贸易摩擦？
从历史上看，A股市场在美国关税消息公布首日均出现明显回调，随后两周呈现震荡走势（图8），说明A股市场对中美贸易摩擦的消化既不会过早，也不会过晚。A股板块方面，关税消息公布后走势大体相似，均在消息公布首日出现明显回调，随后震荡走低，其中国防军工、计算机等板块在消息公布后的10个交易日内均录得正收益，出口相关板块的回调幅度大于大盘（图12）。
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如何追踪波动的散户投资者情绪？
值得注意的是，A股成交量自9月24日以来大幅扩大，表明投资者情绪已触底，但11月8日之后，成交量从之前的2.7万亿元降至约1.8万亿元，表明散户投资者情绪略有下降。
10月9日之后A股市场宽幅震荡，11月13日之前融资融券余额持续扩大，表明当时杠杆资金对后市较为乐观，但11月14日之后融资融券余额有所下降，表明投资者情绪有所下降。
我们估计，10月份新增A股投资者数量为380万，可能是自2015年6月以来的最高月度水平。
2020年以来，中国居民部门累计超额储蓄已攀升至5.9万亿元以上，如果A股能够继续上涨，我们仍然认为大量居民储蓄将有潜力进入市场。
前10个月，A股市场共发布减持公告5,079份，同比减少53%。
我们的研究表明，增长优于绩效与市场贝塔值相关。换句话说，当市场趋势上升时，增长通常优于价值。我们的观察反映了一种普遍的看法，即投资者通常在市场上涨时追逐具有更高贝塔值的增长，而在市场低迷时积累防御性价值头寸。
