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如果特朗普当选：多大影响？（海通宏观梁中华、李俊）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2024-10-24 11:46

正文

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海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者：

梁中华 S0850520120001

李俊 S0850521090002

·投资要点 ·

新一届美国大选日已经临近，两党已经进入最后关键的冲刺阶段。那么，当前胜利的天平倒向何方呢？不同党派的政策纲领有哪些异同点？以及不同党派政策对经济将带来何种影响？本篇专题拟对这些问题进行详细地解析。

风险提示： 美国经济超预期，民调数据有偏差。

特朗普获胜概率增加

从RCP平均民调数据来看，哈里斯仍旧处于领先位置，但是优势已经被大幅蚕食。 在今年7月21日美国总统拜登退选之前，美国前总统特朗普在民调支持率上大幅领先拜登，领先优势一度扩大到3个百分点以上。随着拜登的退选，美国副总统哈里斯的参选，特朗普的优势被逐步的蚕食。哈里斯于8月5日在民调支持率上反超特朗普，在9月下旬这一优势更是被扩大到2个百分点左右。

从10月初开始，特朗普团队开始不断发力，在民调支持率上取得持续的提升。 截至10月22日，特朗普的支持率已经超过48%，超过7月的峰值，而且距离哈里斯的差距也已经不到1个百分点，哈里斯的优势已经被大幅蚕食。

不过，看民调支持率并不能准确预测美国大选的结果，因为美国实行的不是普选制度，而是选举人票制度。 只要候选人赢得某州的多数选民票，就可以获得该州全部的选举人票，也就是所谓的“赢者通吃”。美国各州选举人票总数为538票，即总统候选人赢得270票就可胜选，成为新一任总统。 所以，并不是在全国层面民调支持率高就一定能够赢得美国大选，还要考虑选举人票的分布情况等结构问题。

截至10月22日，CNN民调数据显示， 共和党候选人特普朗基本盘选举人票数总数是219票，民主党候选人哈里斯基本盘选举人票总数是226票，7个关键摇摆州选举人票总数是93票。 也就意味着，特朗普在关键摇摆州中再争取到51票才可赢得大选，而哈里斯则需要争取到44票。 因而，历次大选，选举人票数较多的摇摆州都是两党候选人必争之地，例如，宾夕法尼亚州，是摇摆州中选举人票数最多的。

目前，特朗普在关键摇摆州均具有一定领先优势。 自9月底开始，特朗普团队绝地反击，在较多摇摆州扭转之前的颓势，逐步占据领先位置。截至10月22日，RCP民调数据显示， 特朗普在7个关键摇摆州都处于领先位置， 尤其是前面提到的选举人票数最多的宾夕法尼亚州也处于一定的占优位置。

从博彩数据来看， 截至10月23日，特朗普和哈里斯在经历了2个月的持续竞争后，特朗普逐步走出泥潭，胜率再度走高领先，目前达到64%附近。

除此之外，美国两党对于国会两院（参议院与众议院）的掌控情况也是影响后续美国政策推行的关键。 如果总统候选人所在党派能够赢得两院，将非常有利于自身政策的推行和落地；反之，政策推行将面临较大阻碍。

美国众议院共435个席位，每2年需要全部改选，获得218个席位的党派将掌控众议院；参议院共100个席位，每2年改选其中的三分之一，获得50个席位及以上的党派将掌控参议院。

截至10月20日，RCP民调数据显示， 在众议院方面，共和党领先的席位有207个、民主党有196个， 也就是说共和党再获得11个席位即可继续掌控众议院。 在参议院方面，共和党领先的席位有51个、民主党仅44个， 也就是说不排除共和党将从民主党手中争得参议院。

特朗普政策：如何开展？

目前总统候选人在今年7月和8月都陆续发布了自己的竞选纲领和竞选宣言，其中特朗普在7月8日公布的竞选纲领中再次喊出 “让美国再次伟大” 。

整体来看，目前两党纲领内容核心集中在制造业、通胀、税收、贸易、移民、安全、环境以及社会保障等领域，但在具体领域中存在较大分歧。

具体来看：

在制造业政策领域，两党是具有共识的，均强调将关键产业链带回国内，重塑美国制造业超级大国。

从目前现状来看， 2018年美国对中国加征关税后，贸易逆差情况也并未有效改善。截至2023年，美国贸易逆差较2017年扩大了近3000亿美元， 也就意味着美国依然高度依赖制成品进口。

在基建政策领域，两党也是具有共识的， 均强调大力发展基础设施建设。 特朗普曾在上一任期提出过1.5-2.0万亿美元规模的大基建计划， 主要用于修复美国的基础设施，包括道路、桥梁、机场、海港和水系统。 不过，由于民主党的反对，最后不了了之。当前，特朗普承诺 要建设“自由城市”，为“真正的美国英雄”树立纪念碑，并“拆除丑陋的建筑”，“让城市和城镇更加宜居”等等。 如果特朗普当选，有较大概率继续推行大基建计划。

而哈里斯主要是延续拜登的基建法案， 例如，基础设施投资和就业法案(IIJA)、通货膨胀削减法案(IRA)和芯片法案(CHIPS Act)等。在政策实施后，美国制造业建厂投资规模的确上升了， 但主要集中在计算机、电子以及电气设备等领域，大多数其他行业依然低迷。

在税收政策领域，特朗普主张继续开展大规模减税措施。 例如，将TCJA （2017年减税与就业法案）的个人和遗产税减免永久化，将企业所得税税率从21%降低到20%或15%（可能仅适用于国内生产）；对大型私立大学捐赠基金征税；考虑用关税取代所得税；免除小费收入的税收，免除社会保障福利的税收，免除加班费的税收；将对所有美国进口产品征收统一的基准关税，对所有从中国进口的美国产品征收60%的关税，以及将儿童税收抵免额扩大到 5000 美元等等。

哈里斯则主张对企业和富人加税，对中低收入群体减税。 例如，将年收入超过100万美元的人资本利得最高税率提高到28%，将企业所得税税率从21%提高至28%，对资产超过1亿美元的个人征收至少25%的最低税；免除小费收入的税收、扩大儿童税收抵免、劳动所得税抵免和保费税收抵免以及实施新的住房税收激励措施等。

在移民政策领域，两党也存在分歧。特朗普极为严厉， 特朗普主张恢复上一任期的所有边境政策，并停止向内陆释放所有非法移民；加大对非法入境和逾期居留签证的处罚力度；将推翻民主党的开放边境政策；将削减对庇护管辖区的联邦资金；将优先考虑择优移民等等。 而哈里斯则较为柔和， 哈里斯主要是延续拜登之前的移民政策，主张扩大合法移民，移民政策相对较为宽松。

从目前现状来看， 近年来，美国人口增长的主要贡献来自移民。根据CBO估计，2022年美国的净移民人数为260万人，2023年为330万人。这些值高于 2010年至2019年期间（平均每年90万人）。该机构预计，2024年移民将达到330万人（此后放缓）。 人口增速来看，2020-2024年期间，净移民增长贡献了近90%的人口增长。

并且2020年以来，美国净移民增加主要来自其他外国居民人数大幅提升。 其中，非移民指合法入境的学生和临时工等；其他外国居民则是不属于合法永久居民和非移民， 通常意义的非法移民就包含在其中。

在人工智能政策领域，两党存在一定分歧。特朗普主张推动人工智能的发展以及宽松的监管。 特朗普曾在2019年2月签署行政命令，启动“美国人工智能计划”，将集中联邦资源发展人工智能。并且在2020年12月任期的最后几周签署了行政命令，鼓励在联邦政府中使用“值得信赖的”人工智能， 这些政策延续到了拜登政府。当前，特朗普主张将废除拜登对人工智能的行政命令 （《关于安全、可靠地开发和使用人工智能的行政命令》，2023年10月），声称该命令阻碍了人工智能创新。

而哈里斯虽然也支持人工智能的发展，但延续拜登政府对于人工智能的强监管。 今年3月哈里斯宣布白宫管理和预算办公室将发布首个全政府范围政策，将采取全面行动，加强人工智能的安全性，保护美国人的隐私，促进公平和公民权利，维护消费者和工人的利益。哈里斯将延续拜登政府建议的人工智能治理框架，平衡人工智能的创新与带来的潜在风险。

在虚拟货币政策领域，特朗普积极支持比特币和加密货币的发展。 特朗普在比特币2024年大会中称将维持目前美国政府的比特币持有量，将美国发展成为“加密货币之都”和“比特币超级大国”。并声称拜登政府对于加密货币和比特币的压制是错误的。

而哈里斯同样鼓励加密货币发展，但更加注重监管。 哈里斯强调支持加密货币和其他数字资产的监管框架，以便保护投资和拥有这些资产的群体。

此外，两党对于能源政策也存在明显分歧。特朗普则更加重视传统能源发展， 例如，特朗普主张取消拜登此前发布的电动汽车强制令并削减昂贵且繁琐的法规；通过取消对美国能源生产的限制并终止社会主义绿色新政，使美国成为世界第一大石油和天然气生产国；使美国能源独立，然后成为能源主导，能源价格降低等等。而 哈里斯延续拜 登政策，积极支持新能源领域发展。

政策对经济表现：有何影响？

那么，美国两党候选人的政策主张对各领域有何影响呢？

对税收政策评估来看，特朗普和哈里斯都将带来财政扩张，其中，特朗普力度更大，对经济相对更好；而哈里斯的财政力度稍弱，中低收入阶层受益，高收入阶层则受损。

根据测算，特普朗团队的税收和支出提案， 一方面， 将在未来10年增加美国基本赤字5.8万亿美元；如果考虑经济反馈的动态效应，则 最终赤字将增加4.1万亿美元。

另一方面，美国经济在第一个十年的前半段时间有所增长， 到2034年GDP将减少0.4个百分点，到2054年将减少2.1个百分点。

此外，特朗普的财税政策将使得不少群体受益，其中，收入增幅最大的是收入在前95-99%的家庭， 到2026年其收入将增加3.7%；而收入最低的两个阶层，也将增加1.4%和1.8%，增幅相对不及中高收入群体。

根据测算，哈里斯团队的税收和支出提案， 相对基准来说，一方面， 将在未来10年增加美国基本赤字1.2万亿美元；如果考虑经济反馈的动态效应，则 最终赤字将增加2.0万亿美元，仅是特朗普团队的一半左右。

另一方面， 美国经济 到2034年将减少1.3个百分点，到2054年将减少3.9个百分点。

此外，低收入和中等收入家庭将从政策中受益，而高收入群体将受损。 其中，收入在最底层的家庭受益程度最高，到2026年收入将增加18.0%，到2034年收入将增加24.4%；而收入最靠前的3个阶层收入都是下降的。

对贸易政策评估来看，加征关税较难改变美国贸易逆差状况，对美国经济增长和通胀缓解也是不利的。

一方面，2018年中美贸易摩擦开始，美国自中国进口商品规模便开始下降。 截至2023年，美国从中国进口商品约4200多亿美元，比2020年疫情之前都要低。其中，受影响较大的主要集中在被加征25%关税的商品。

不过，我们在前文已经指出，美国虽然对中国贸易逆差收窄了，但其自身贸易逆差依然在扩大， 加征关税带来的仅是贸易转移罢了。

另一方面，加征关税多数转嫁给美国消费者。 截至2024年3月，受贸易摩擦关税影响，美国政府从美国消费者身上收取了2330多亿美元的税收。其中，890 亿美元（约占38%）是在特朗普政府期间征收的，而其余1440亿美元（约占62%）是在拜登政府期间征收的。 并且征收的税收中超过9成左右是因为中美贸易摩擦。

进一步来看， 目前美国实施的贸易政策预计将征收790亿美元的关税，不过这将使美国家庭平均每年增加200-300美元的税负。

此外，美国加征关税的政策将拖累就业、经济以及抬升通胀。 根据Tax Foundation测算，2018年以来的贸易摩擦，将使美国长期GDP增速减少0.2个百分点，就业岗位减少14.2万个。 如果特朗普实施其提出的新加征关税政策， 将使美国税收每年新增5240亿美元，但将使长期GDP增速减少0.8个百分点，就业岗位减少68.4万个。

根据Sherman Robinson（2022）研究发现，如果美国对所有贸易伙伴的关税提高10%，将导致CPI上升6.7个百分点。Alberto Cavallo（2019年）研究也发现，美国对中国进口商品加征的关税几乎全部转嫁到美国进口价格上。[1]

因而，我们预计，一旦特朗普胜选，仍有一定概率会对中国商品进一步加征关税。不过，考虑到对美国经济和通胀的影响，结果可能对美国冲击也会较大。

对移民政策评估来看，强硬政策或对经济和通胀不利。 根据温迪·埃德尔伯格和塔拉·沃森（2024）的研究发现，最近几年移民的大量流入，有效缓解了美国劳动力紧张问题，对美国消费支出和经济增长有积极的正面效用。根据测算，移民的增加将促使2023年和2024年实际消费增速上升0.2个百分点，促使实际GDP增速上升0.1个百分点。

因而，一旦特朗普执行严格的移民政策，短期有可能冲击美国劳动力市场以及美国经济，从而促使美国经济下滑和通胀上升。

我们预计，如果特朗普再度赢得大选，有比较大的概率是收紧边境管制，控制非法移民的增量，而不会短时间内大量驱逐存量非法移民，对经济和通胀预期偏温和。

风险提示： 美国经济超预期，民调数据有偏差。

参考文献：

[1] Alberto Cavallo, Gita Gopinath, Brent Neiman & Jenny Tang (2019)：Tariff Passthrough at the Border and at the Store: Evidence from U.S. Trade Policy,nber.

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