【浙商轻工造纸】晨鸣纸业半年报点评：500亿的市场空间可期！

浙商证券研究所 · 公众号 · 证券 · 2017-08-16 07:01

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事件

公司上半年实现收入137.49亿元,同比增长29.63% ;实现上市公司股东净利润17.46亿元,同比增长85.86%;实现扣非净利润16.23亿,同比增长118.83% 。

1白卡纸业务带动机制纸收入、毛利率持续增长

机制纸实现收入120.4亿,同比增长34.84% ,毛利率28.34% ,同比增长4.83% .这主要得益于广东湛江120万吨的白卡纸的产能的逐渐投放: 白卡纸实现收入29.31亿,同比增长176.51% ,实现毛利率32.18% ,同比增长8.98% 。

2风控意识强,主动调控融资租赁业务

租赁业务实现收入11.28亿，同比下降6.15% ；毛利率50.21% ,同比下降11.52% ,这主要是公司以前做了较多高收益的平台项目，17年由于金融监管加强，政府平台融资风险在加大，公司主动收缩了该类业务。同时加上资金成本上升共同导致息差收窄。公司凭着业内较强的风控意识,近三年从没有一笔坏账。

3环保趋严、消费旺季共同打开纸制品涨价空间

国家环保的战略，日益趋严，众多小厂商关停。截至到17年7月31日，拿到排污证的造纸企业仅有2419家，比年初少了近400家。传统的机制纸的消费旺季即将到来。产能供给收缩加上旺季需求提升，纸制品的涨价空间即将打开。

4提高纸浆自给率，进一步提升盈利空间

公司拥有280万吨的纸浆产能，纸浆自给率为75%左右。公司目前在建湖北黄冈30万吨和寿光晨鸣40万吨的化学浆项目，分别预计将于18年底和19年投放。公司去年外购木浆56万吨，目前自产浆和外购浆的成本相差1000元/吨，随着浆产能的投放，纸浆自给率的提升，公司的成本优势愈发明显，盈利空间将进一步打开。

5投资建议

近600万吨的纸产能（其中双胶、铜版、白卡纸合计近430万吨），加上业绩稳定的融资租赁业务。我们预计17年全年利润将破40亿元 (25亿造纸利润+10亿租赁利润+5亿政府补贴)，当前估值优势明显。市值空间测算: 造纸业务30亿*14+金融业务*8(银行平均估值)=500亿。