债市可以不体面

因为债市的高潮，一浪接着一浪，我们不得不继续聊一下...前四回合请见：

《 央妈打孩子的最佳时机到了 》

《 央妈：劳资蜀道山 》

《 谁在做央妈的对手盘 》

《 债市“徐翔们”的七宗罪 》

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今天央妈彻底杀疯。

类比一下，就好像一场足球比赛，原来央妈是被压着打的一方，债市的多头看起来技高一筹，结果下半场刚开始，对方忽然意识到， 央妈既是运动员，人家也是裁判员 ......央妈掏出红牌，把多头一方的四名球员 直接 罚下，球场顷刻间变成了11打7，央妈还更换了比赛用球，然后开始花式吊打，远射、内切、直塞、传中，怎么打怎么有，而多头一方，龟缩在本方半场，下半场一球未射，最终央妈7:0大获全胜，且在赛后的新闻发布会上，直截了当的羞辱了对手，表示在我地盘这儿，你就得听我的，下次你们别的球队来我的主场，都小心着点，否则下场和今天的XXX队一样。

具体来看，央妈今天干成了两件事。

第一，央妈变强了，以赛代练，升级了利率控制的手段。

对违规的机构，出示处罚的决定，以及今天传的， 暂停四家机构的银行间交易 ，这些都属于行政手段，起到了震慑的作用。

但另一方面，也不得不承认，央妈吸取总结了经验，在今天调控市场的手段上，进行了升级。

一是期/现结合 ，通过国债期货和现券卖出的组合操作，更好地实现了对市场方向的引导。

二是券种的多样性 ，第一天、第二天，央妈逮着10年活跃券狂卖，最终四大行的券都被卖空了，周二也没把利率压下来，而且套路过于单一，被多头定向照单全收，最终调控的效果不是非常好。

而今天， 央妈早盘就开始卖出7年国债 ，这里有两个原因。

首先，7年的成交量，相对于10年来说，体量很小，以昨天为例，主要机构的5-7年国债的合计卖盘，才40亿出头，就好像之前很多人劝国家队拉股市，应该买中证2000这种小盘一样，交易量越小，筹码越干净的品种，你钱砸下去的效果就越好。

其次，大行手上7年的国债体量巨大，不愁没券可卖，因为一季度债市走牛的行情中，7年国债和10年国债倒挂，导致7年当时收益率更高，所以大行当时收了大量的7年国债，目前市场绝大多数的7年国债流通盘，都在大行手上。

在期/现结合，券种更替（就像我们上面说的，足球赛直接换球）的情况下， 今天7年国债活跃券，大幅上行7bps，5年和10年也上行3-4bps不等 ，取得了良好的结果（对于控制利率这一目标来说良好，对你们的债基收益不良好），下图。

经此一役，市场知道， 央妈不仅有子弹，还是无限子弹，而且射术也提高了 ，挑战权威的忤逆之心被武力打压了。

第二，发表檄文，为行政处罚盖棺定论，占领舆论高点。

下午17点不到，央妈的指定发声媒体，金融时报，发文《 严查！剑指国债交易违规 》，这篇报道，显然是精心斟酌的，很多人可能看看就过了，但其实全文的结构藏着央妈的小心思，表舅帮大家解读一下。

纵览全文，央妈吐露了两个最明确的心思和想法。

1、我办事是依法依规的，你们不要有什么“欲加之罪何患无辞”的想法 ，四家机构是实实在在的违规。

文中，先是引用了昨天，交易商协会的通报，称，苏南这四家农商行，“ 涉嫌操纵市场价格、利益输送。”

然后，提及了新的违规描述，也即“部分中小金融机构在国债交易中存在 出借债券账户和利益输送 等违规情形”。

出借债券账户、利益输送，这两个词，还是很模糊，对吧？

没问题，亮点在最后，倒数第二段，文章提到：

“今年4月，交易商协会曾发布消息，对6家中小金融机构涉嫌违规代持、出借债券账户等违规行为启动自律调查。彼时，交易商协会表示， 根据市场机构反映 ，部分中小金融机构从业人员 与外部人员串谋，利用国债利率下行预期进行代持、利益输送 等违法违规行为有所增加。”

好了，到这里为止，就清楚了，一样的违规行为，具体犯了啥事儿呢，我现在还没完全查完，即使查完可能也不能通报的太仔细， 但我还是想现在告诉你到底是啥事，好让你们不要再瞎猜 。之前类似的违规行为，干的事情，是该机构的从业人员，与外部人员串通，让外部机构违规代持，赚利率下行的钱，还把赚的钱做了利益输送，这个违规事实，就非常具体了。

所以，你们什么同业小伙伴， 就不要说我是欲加之罪何患无辞了 ，我手上有实实在在的证据，证明我抓的这些机构，都是明确存在违规行为的，而且串通外部人员、利益输送，这个情节严重的是可以移送司法机关的吧，到时候就不是行政处罚的事情了。

“莫须有”的说法，可以休矣。

2、你不让我体面，那我也没必要让你体面，债市可以不体面。

表舅之前说过，国内的债券市场，主要是银行间市场，而银行间市场，是一个场外市场，所谓的场外市场，和股票这种场内匿名交易市场的差别就在于，场外市场， 是一个熟人社会 ，拿了交易员证书的就那么些人，距离再远的人，最多通过一个中间人，就可以建立联系。

熟人社会的特征是什么？是体面，彼此之间的体面。

体面，在债券市场里面，很重要。

但这回的监管处罚，以及金融时报的“檄文”当中，央妈已经表明了，债市也可以不体面的，体不体面的前提，是你有没有给予我最基本的尊重。

就好像之前杨外长，指着美国人的鼻子骂，“我们把你们想得太好了”，央妈这回的态度也是一样的： 大家谁没有个目标，你们不站在我的位置替我考虑，不从大局出发，我三番五次提醒、劝诫、甚至自己下场，你还对着干，那我也没必要给你留情面了。

在金融时报的文章中，本可以不用添加的内容，写的特别具体，每一句都是话里有话，你看它怎么写的，以这里的常熟农商行为例。

“上述被交易商协会启动自律调查的4家农村商业银行， 均位于江苏省 。”

画外音模拟： 你们这个地方教子无方，区域性塌房。

“常熟农商是全国 首批 组建的股份制农村金融机构，于2016年9月在上海证券交易所 上市 。 其金融市场业务在全国范围内 起步较早 ，是全国 首批 19家加入银行间市场的农村信用联社之一。 ”

画外音模拟： 一直强调首批，因为啥呢。因为看你成立这么久，还让你上了市，怎么一点长进没有。 你是咱们公司的老人了，我第一批招的你，怎么最后犯错的是你？

“2000年国债承销量和交易量在全国金融系统中分别排名第20位和第17位，在全国农村信用合作系统中排名 第1位 。”

画外音模拟： 2000年的事情，2024年了，我还拿出来说，为啥呢，你看，你是拿过第一的，如果你的政治站位有这么高，那就好了。

“8月7日收盘，常熟银行股价为6.91元/股，当日跌幅为1.57%。8月8日，常熟银行股价低开， 盘中跌幅一度超过5% 。”

画外音模拟： 大杀招。其实今天常熟农商最后尾盘拉回来了，最后只跌了1.45%，但你猜怎么着，我就按你跌的最惨的盘中跌5%报，尾盘的事我选择性忽略。就是要让你记住， 为了一点蝇头小利，你至于吗？看到没，拿捏你一下，你股价就崩5个点，市值跌10个亿，你做10亿的10年国债，赚10个bps好了，能赚多少钱？10年国债，8y的久期，10个亿，最后也就800万的利润吧，为了800万的利润，你损失10亿的市值，值得吗？算的过来吗？你算的过来，你家股东算得过来吗？

最后，再把昨天说的三段话，强调一下。

1、对长端债券的看法，还是一样的，目前处于博弈的行情，参与性价比不高 。君子不立于危墙之下。当然，调整一波后，如果你是长期投资者，配置的性价比显现出来了。

2、如果你明明是吃牌照饭的，不要和给你碗和筷子的人较劲。 银行又不是你家开的，多赚那么点钱，把自己搭进去，何必呢 。

3、真理，掌握在强者的手上。 如果你自认为不是强者，就听强者的话。

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