广发证券
资深宏观分析师 王丹
bjwangdan@
gf.com.cn
广发宏观郭磊团队
第一，
3月制造业PMI环比回升1.7个点至50.8，时隔5个月再度重回景气扩张。中观景气面同步改善，15个细分制造业中，10个行业位于50以上的景气扩张区间，高于1-2月的5个；汽车、电气机械、农副食品、纺服、有色、化工景气由收缩进入扩张区间；通用设备由景气扩张回落至收缩区间。
第二，
从环比变化看，中游装备制造普遍改善，电气机械、计算机通信电子、金属制品幅度领先；下游消费品普遍改善，纺服、汽车、农副食品、医药领先；原材料行业分化明显，化工、有色景气环比上行，而建筑产业链相关的非金属矿、黑色环比走弱。尤其值得重点关注的是，有色、农副食品环比连续3个月改善，计算机通信电子、金属、专用设备景气环比连续2个月改善。
第三，
从绝对景气水平看，计算机通信电子、化工、汽车绝对景气值和分位值均领先其他行业；医药、计算机通信电子分别连续12个月和8个月位于景气扩张区间。受建筑需求偏弱影响，非金属矿制品景气连续10个月位于45以下，今年一季度连续3个月位于40以下。
第四，
新兴产业方面，3月生物产业景气度最高，且连续4个月景气位列细分行业首位，节能环保、新材料则景气偏低。从环比变化来看，七大战略性新兴产业3月均环比为正，新能源汽车和新一代信息技术环比上行幅度领先。
第五，
建筑业在3月开工季环比季节性回升，但无论从绝对值、还是环比幅度来说均偏低。土木工程整体景气度和新订单环比分别回落0.6和12.1个点，或与部分省市化债期间基建投资存在约束有关；地产产业链内部分化，房地产业和房屋建筑景气环比分别上行6.1和3.3个点，显示地产销售和施工有低位企稳迹象；后周期建安景气环比微降0.6个点，或表示竣工对投资的支撑力减弱。
第六，
3月服务业PMI环比继续上行1.4个点，景气度创下2023年6月以来高点。随着节后复产复工，受益于春节假期的航空、道路运输、餐饮、住宿等线下接触类服务业景气季节性回落；但生产性服务业（批发、租赁及商务服务）和线上信息技术服务业（电信广播电视、软件信息技术）景气明显改善。
第七，
如我们在此前报告《3月PMI超预期原因探析》所指出的，驱动3月宏观景气回升的核心线索为“季节性、出口、服务业”。产业链亮点有四个：一是中游装备制造和下游消费品景气普遍改善，这两个领域不少行业都是出口大行业；二是受全球大宗定价驱动，有色景气连续3个月上行；三是生产性服务业节后景气明显回升；四是新兴产业中生物产业4个月景气位列细分行业首位，新能源汽车和新一代信息技术环比上行幅度显著。建筑业偏弱的特征继续呈现，对上下游产业链也存在影响。一季度建筑和制造业景气分化的特征在中观数据上的表现较为明显。
3月制造业PMI环比回升1.7个点至50.8，时隔5个月再度重回景气扩张。中观景气面同步改善，15个细分制造业中，10个行业位于50以上的景气扩张区间，高于1-2月的5个；汽车、电气机械、农副食品、纺服、有色、化工景气由收缩进入扩张区间；通用设备由景气扩张回落至收缩区间。
据国家统计局，3月制造业PMI50.8，较前值的49.1回升1.7个点。3月EPMI环比回升环比上行9.3个点至54.8，二者相互对应；春节分布相近四个年份（2016、2018、2019、2021年）3月PMI环比为1.2-1.3个点，本月制造业PMI环比回升1.7个点略强于季节性水平。
15个细分制造业中，10个行业3月景气位于扩张区间，高于1-2月的5个；汽车、电气机械、农副食品、纺服、有色冶炼、化工行业景气由收缩进入扩张区间；通用设备景气由扩张回落至收缩区间。
从环比变化看，中游装备制造普遍改善，电气机械、计算机通信电子、金属制品幅度领先；下游消费品普遍改善，纺服、汽车、农副食品、医药领先；原材料行业分化明显，化工、有色景气环比上行，而建筑产业链相关的非金属矿、黑色环比走弱。尤其值得重点关注的是，有色、农副食品环比连续3个月改善，计算机通信电子、金属、专用设备景气环比连续2个月改善。
据中采咨询，15个细分制造业中，3月10个行业景气环比上行，化工（环比上行18.2个点，下同）、电气机械（13.1 pct）、纺服（10.7
pct）、汽车（8.2
pct）、农副食品（7.9
pct）、医药（5.7
pct）、计算机通信电子（5.4
pct）、金属制品（4.6
pct）、有色冶炼（2.8
pct）、专用设备（1.1
pct）。
3月其余5个细分行业景气环比下行，非金属矿制品（环比下行6.8个点，下同）、通用设备（-4.6
pct）、石油炼焦（-3.0
pct）、黑色冶炼（-1.7
pct）、化纤橡塑（-0.5
pct）。
从绝对景气水平看，计算机通信电子、化工、汽车绝对景气值和分位值均领先其他行业；医药、计算机通信电子分别连续12个月和8个月位于景气扩张区间。受建筑需求偏弱影响，非金属矿制品景气连续10个月位于45以下，今年一季度连续3个月位于40以下。
细分行业3月景气水平看，计算机通信电子、化工、汽车、纺服、农副食品、医药景气领先，位于55-60的较高景气区间；金属制品、电气机械、有色冶炼、石油炼焦景气位于50-55之间；专用设备、通用设备、化纤橡塑景气位于45-50之间；黑色冶炼、非金属矿制品最低。
以历史区间（过去4年）分位值消除不同行业景气值中枢差异后，3月化工、计算机通信电子景气分位值位于90%以上；汽车、金属制品、农副食品、电气机械、石油炼焦、黑色冶炼景气分位值位于60%-80%之间；有色冶炼、纺服景气分位值位于40%-60%之间，其余行业景气分位值较低。
新兴产业方面，3月生物产业景气度最高，且连续4个月景气位列细分行业首位，节能环保、新材料则景气偏低。从环比变化来看，七大战略性新兴产业3月均环比为正，新能源汽车和新一代信息技术环比上行幅度领先。
7大战略性新兴产业中，3月生物产业景气继续领先，也是连续4个月景气领先其他新兴产业；新能源汽车、新一代信息技术、新能源景气位于55-60的较高景气区间；高端装备、节能环比景气略高于50的荣枯线；新材料景气最低，也是3月唯一一个位于景气收缩区间的行业。
环比方面，3月七大细分新兴产业景气均环比上行，新能源汽车（环比上行20.2个点，下同）、新一代信息技术（10.1 pct）、生物产业（9.6 pct）、新能源（9.0 pct）、新材料（6.9 pct）、高端装备（5.9 pct）、节能环保（2.0 pct）。
与季节性均值（春节相近年份同期均值）相比，新能源汽车和生物产业分别高出季节性均值1.6和0.4个点；其余行业景气低于季节性均值，节能环保、新一代信息技术分别低于季节性均值4.3和4.8个点；新能源、高端装备、新材料分别低于季节性均值10.7、11.4和12.8个点。
建筑业在3月开工季环比季节性回升，但无论从绝对值、还是环比幅度来说均偏低。土木工程整体景气度和新订单环比分别回落0.6和12.1个点，或与部分省市化债期间基建投资存在约束有关；地产产业链内部分化，房地产业和房屋建筑景气环比分别上行6.1和3.3个点，显示地产销售和施工有低位企稳迹象；后周期建安景气环比微降0.6个点，或表示竣工对投资的支撑力减弱。
3月建筑业PMI56.2，环比回升2.7个点，结束了1-2月连续2个月的回落趋势。
细分行业方面，3月土木工程建筑景气继续领先，位于55-60之间；房屋建筑和建筑安装景气位于50-55之间。
环比来看，3月土木工程和建筑安装景气环比均微降0.6个点，房屋建筑景气环比回升6.1个点。
新订单方面，3月建筑业新订单环比微升0.9个点，主要是房屋建筑新订单低位回升12.8个点，土木工程建筑新订单环比下行12.1个点，建筑安装新订单环比下降6.9个点。
3月表征地产交易的房地产业生产经营活动状况环比回升3.3个点，绝对景气水平仍然偏低，在45以下；新订单环比下行1.7个点。
3月服务业PMI环比继续上行1.4个点，景气度创下2023年6月以来高点。随着节后复产复工，受益于春节假期的航空、道路运输、餐饮、住宿等线下接触类服务业景气季节性回落；但生产性服务业（批发、租赁及商务服务）和线上信息技术服务业（电信广播电视、软件信息技术）景气明显改善。
3月服务业PMI52.4，环比上行1.4个点。
细分行业方面，3月邮政、电信广播电视、互联网及软件景气最高，经营活动状况均在58以上；租赁及商务服务、批发、道路运输景气在50-55的扩张区间；住宿、餐饮、航空、水上运输、生态环保景气位于收缩区间。
环比方面，3月电信广播电视（环比上行9.2个点，下同）、邮政（8.4pct）、批发（6.1 pct）、互联网及软件信息（6.1 pct）、租赁及商务服务（5.8 pct）；景气环比下行的行业以线下接触类服务业为主，包括航空（-26.9 pct）、生态环保（-24.6 pct）、餐饮（-19.1 pct）、水上运输（-5.7 pct）、道路运输（-4.7 pct）、住宿（-4.1 pct）。
如我们在此前报告《3月PMI超预期原因探析》所指出的，驱动3月宏观景气回升的核心线索为“季节性、出口、服务业”。产业链亮点有四个：一是中游装备制造和下游消费品景气普遍改善，这两个领域不少行业都是出口大行业；二是受全球大宗定价驱动，有色景气连续3个月上行；三是生产性服务业节后景气明显回升；四是新兴产业中生物产业4个月景气位列细分行业首位，新能源汽车和新一代信息技术环比上行幅度显著。建筑业偏弱的特征继续呈现，对上下游产业链也存在影响。一季度建筑和制造业景气分化的特征在中观数据上的表现较为明显。
风险提示：
地方政府债务化解影响基建投资扩张效果，房地产存量风险化解影响地产销售和投资不及预期；海外经济补库斜率超预期或不及预期；行业PMI与整体PMI由于季调、行业构成等因素影响导致出现背离。
