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来源：环球老虎财经（ID：laohucaijing01）赵云帆、21世纪经济报道（jjbd21） 李维
导读：层层嵌套，杠杆难以监管，非标资产横行，通道业务繁杂，60万亿资管市场在野蛮生长期间给市场留下了诸多金融风险。如今，继《八条底线》之后，资管市场将迎来一次最重磅，最全面的的监管。而金融去杠杆、打破刚性兑付等再次被强调，诸多事件对A股资金面，对资本逐鹿A股的玩法，都将有着深远的影响。
根据媒体报道，横跨一行三会各金融监管主管部门正制定征求意见稿，对包括理财产品、信托计划、公募基金、 私募基金，证券公司、基金公司、基金子公司、期货公司和保险资管公司发行的资产管理计划等产品进行统一约束。
而网上流传的一监管重点如下：
央行《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》内审稿的核心要点：
一、监管范围：
包括但不限于理财产品、信托计划、公募基金、 私募基金，证券公司、基金公司、基金子公司、期货公司和保险资管公司发行的资产管理产品等。
二、主要内容：
1、禁止表内资管业务。金融机构不得开展表内资产管理业务，不得承诺保本保收益，打破刚性兑付。
2、限制非标资产投资。明确禁止资产管理产品直接或间接投资于“非标准化商业银行信贷资产及其收益权”，但允许发专门产品，投资于其他非标产品，需要限额管理、禁止期限错配，逐步压缩非标资产规模。
3、集中度限制。双十限制，单只不得超过基金资产和发行规模的10%。
4、禁止资金池操作。不得期限错配，需要风险隔离。
5、资本约束和风险计提。建立资本约束机制，按照产品管理费统一计提10%风险准备金。
6、统一杠杆要求。对于结构化产品，优先份额/劣后份额的杠杆倍数分别为固收类3倍、股票类1倍、其他类2倍。对公募产品和私募产品，总资产/净资产设定140%和200%的限制。对单只产品，按照穿透原则，合并计算总资产。
7、消除多重嵌套。除FOF、MOM外，不允许资管产品投资其他资管产品。
8、限制通道业务。不得提供扩大投资范围、规避监管要求的通道服务。
9、允许发行小公募产品。面向合格投资者发行（机构和符合条件个人），可豁免注册许可。
监管层：考虑统一各类资管杠杆倍数，套利空间或将收窄
21世纪经济报道记者获悉，监管层内部正在酝酿有关规范各类金融机构资管业务的规定，对包括理财产品、信托计划、公募基金、 私募基金，证券公司、基金公司、基金子公司、期货公司和保险资管公司发行的资产管理计划等产品进行统一约束。
而据接近监管层人士透露，在相关规定中，监管层或考虑将不同种类产品的杠杆率趋于统一管理。
“对于结构化产品，按照优先份额/劣后份额的杠杆倍数分别为固收类3倍、股票类1倍、其他类2倍。”上述接近监管层人士透露。
事实上，这一倍数要求，正是去年7月份的“新八条底线”针对证券期货机构私募资管业务提出的规范。而在此前，不同资管产品的杠杆的确存在差异，而这也助长了行业内的监管套利。
“一般大家为了做高杠杆，通常有两种方法，一种是加夹层，另外一种就是找杠杆空间更高的产品来嵌套。”北京一家基金子公司负责人表示。
“公募产品和私募产品，按照总资产、净资产设定140%和200%的限制。”上述接近监管层人士称，“同时对单只产品，按照穿透原则，合并计算总资产。”
在业内人士看来，统一杠杆+穿透式核算，意味着通过不同产品之间的加杠杆套利方法或将走向终结。
“但是如果约定杠杆统一，同时按照传穿透式原则来计算，那么加杠杆的空间也就小了。”前述基金子公司负责人表示。
事实上，对资管监管已经延续了两年之久，但在监管细则多次推敲之后。
2015年，证监会发布所谓《“八条底线”细则》，初步界定了资产管理市场的监管红线，首次正视了私募资管市场野蛮生长的问题。
2016年7月份，“八条底线”的基础上，证监会再出重拳，发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》不但收紧了机构的宣传、推介、销售行为，对于杠杆倍数、“资金池业务”的开展、以及优先级保本收益等问题也做出了要求。
然而，这些措施主要针对的乃是私募资产管理计划，对其他包括信托计划、公募基金、 证券公司、基金公司、基金子公司、期货公司和保险资管公司发行的资产管理产品等并没有明令禁止。
此次对资产管理计划的监管，则是惊动全局的彻底监管，兹事体大，这些政策会对金融市场有何影响？也许一时半会，大家还难以估量。但至少这显示了管理层对金融去杠杆，以及打破刚性兑付的决心。
在此前针对私募基金资管计划政策落地之时，卖方分析师进行过些许研究，认为其对股市的短期影响有限，对债券配置的价值有提升作用。
华泰证券戴康团队看来，由于计算杠杆倍数更加严格，结构化产品优先级也不能宣传预期收益率等规定，资管新规的正式实施，体现出监管力度严于预期。
戴康表示，尽管《暂行规定》只对资管计划有约束力，但对客户多为非合格投资者的私募的影响也非常明显。由于要通过穿透法核查私募基金的投资者，净资产（针对法人）、个人金融资产、收入、和投入金额不达标的投资人将无法通过“资管嵌套”的方式间接投资私募基金。目前市场上有约4/5的私募发行产品在3只以下，这些私募大多只有有限的规模和客户渠道，新规之后发行难度将极大地上升。非合格投资者的资金在失去通过资管计划投资私募这一渠道之后，很可能将通过公募基金进入股市，长期将促进A股市场向机构化迈进。但是由于采用“新老划断”，对股市短期影响有限。目前存续的产品不受影响，反而有可能使非合格投资者在赎回产品时更加谨慎，因此短期不会对股市的资金产生压力。
兴业证券曾在研报中则表示，从负债端降杠杆的具体要求来看，趋势上会对私募、券商的结构化资管产品的收益和规模产生较大冲击。
而在申万宏源分析师孟祥娟看来，杠杆率的下降将进一步倒逼理财收益下行，进而有望降低银行的总和负债成本，债券的配置价值有望进一步显现。
从1月保险的“偿二代”实施，到2月银监会严查票据违规案，再到3月首付贷叫停、4月证监会限制通道资管类业务规模、6月重组、借壳新规发布，金融行业的监管力度和频度都在加大。
戴康认为，金融监管加码短空长多，市场风险偏好将受影响。短期来看，监管趋严不利于市场热点的形成，并且会带来注册制提前落地的预期，影响市场风险偏好。长期来看，金融改革和供给侧改革的加速推进将有效化解刺激政策带来的风险，给稳增长政策带来更大的空间。
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