【中信电子】三安光电（600703）2018年一季报点评：稳步扩张，打造化合物半导体龙头

营业成本下降、政府补助增加驱动公司利润高增长。 公司2018年一季度实现营收19.45亿元，同比-2.26%；2018年一季度营业成本为9.5亿元，同比-11.86%；实现归母净利润9.68亿元，同比+40.14%。公司营收虽小幅下降，但由于营业成本同比下降、收到与日常活动相关的政府补助大幅增加等原因，公司一季度归母净利润实现大幅增长，毛利率达51.13%。

芯片龙头地位稳固，布局LED全产业链。 公司2017年LED芯片产量6640亿粒，产能、产量全国第一，预计公司2018年MOCVD数量可达500台，芯片龙头地位稳固。立足于芯片端，公司积极布局原材料领域和下游应用领域。在原材料领域，子公司晶安光电已实现LED衬底平片年产能3600万片，跃居同行业第一；在下游应用领域，子公司芜湖安瑞光电汽车车灯产能达50万套/年，LED封装500KK/年。公司通过布局LED全产业链，实现了芯片与中游封装、下游应用的技术配合，龙头地位稳固。

与三星电子建立长期商业合作关系，积极研发Mini/Micro LED。 2018年2月公司与三星电子签订《预付款协议》并建立长期商业合作关系，三星电子支付1683万美元预付款向公司采购一定数量用于显示产品的LED芯片，同时将与公司讨论Micro LED战略合作，待公司Micro LED实现量产时，三星电子将考虑公司作为首要供应方。Mini LED和Micro LED是现阶段LED行业应用重要方向，公司重视研发投入，技术储备已走在行业前沿，长期更有望持续受益行业变革带来的芯片量价齐升。

定位化合物半导体制造和代工龙头，7年333亿打造光通信、射频滤波器、功率半导体三大全新增长级。 2014年公司投资30亿建设通讯微电子器件（一期）项目，目前已布局完成6寸的砷化镓和氮化镓部分产线，产品已获得部分客户认证通过，进入小量产阶段，产量逐月累加。此外，2017年12月三安光电于泉州“芯谷”新设子公司泉州三安半导体科技有限公司，投资333亿元进一步布局化合物半导体业务，项目预计七年内实现达产。除原有LED芯片业务外，新项目涵盖光通信器件、射频半导体和功率半导体三大方向，其中后两者为化合物半导体应用的主要领域，是公司III - V族化合物半导体业务从LED向新方向升级的必由之路，彰显公司成为大陆化合物半导体制造和代工龙头的决心。

风险提示。 半导体产线达产不及预期，与代工台企短期竞争加剧风险；LED下游市场增速低于预期。

盈利预测及估值。 公司LED芯片龙头地位稳固，巨额投资化合物半导体代工和制造领域，将受益于LED照明市场稳定发展和化合物半导体代工市场爆发性增长，并积极卡位布局Micro LED、滤波器及光模块等新业务。我们维持公司2018-2020年EPS为1.11/1.36/1.76元，给予2018年30倍PE估值，对应目标价33.3元，维持“买入”评级。