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广发证券建材小组发布研究观点

【广发建材】建筑材料行业：关注一季报超预期和高景气可持续的地产后周期

GF建材团队 · 公众号 · · 2021-03-29 14:16

正文

来源丨广发证券发展研究中心非金属建材小组

团队丨邹戈、谢璐、张乾

核心观点

水泥、平板玻璃价格环比上涨，光伏玻璃、玻纤价格环比持平

（1）据数字水泥网，截至2021年3月26日，全国水泥均价443元/吨，环比上周上涨5.5元/吨，同比去年上涨8.83元/吨；水泥库容比52.5%，环比上周下降3.88pct，同比去年下降20.38pct；水泥出货率80.93%，环比上升10.33pct，同比上升12.55pct。（2）据玻璃信息网，截至2021年3月26日，全国建筑用白玻平均价格2198元，环比上周上涨6元，同比去年上涨611元；行业库存3467万重箱，环比上周减少4万重箱，同比去年减少1760万重箱；库存天数12.92天，环比上周减少0.01天，同比减少7.77天。

消费建材：地产后周期（装饰装修）今年景气度将具备持续超预期可能

站在2021年自上而下角度来看，我们认为地产后周期（家装建材）今年景气度将具备超预期可能。一是需求方面，一来2020年疫情防控对装饰装修需求影响很大，导致刚需延迟释放到今年，二来2020年地产销售超预期和地产竣工受疫情影响低预期，使得销售-竣工剪刀差继续扩大，竣工的赶工刚性需求更加确定释放，三来两会对今年“旧改”提出较高增长目标（新开工5.3万个，去年3.9万个），将带动相应消费建材存量需求上升。二是供给方面，装饰装修类消费建材小企业众多，去年疫情带来很多小企业出局，加速了行业集中第提升，给细分龙头腾挪出新的空间。我们继续看好地产后周期品种民族建筑涂料龙头、北新建材、蒙娜丽莎、兔宝宝、伟星新材。自下而上来看，我们看好具备综合竞争力的综合性建材四大龙头——东方雨虹、北新建材、民族建筑涂料龙头、坚朗五金。

平板玻璃：一季度量价齐升，平板玻璃龙头业绩或超预期，内生增长也强劲

量：2021年1-2月，全国平板玻璃累计产量16,081万重箱，同比+9.3%，相比2019年同期增长13.1%；价：截止2021年3月26日，全国平板玻璃价格2198元/吨，同比+43%；库存：截止2021年3月26日，全国平板玻璃库存3467万重箱，同比减少1760万重箱。平板玻璃行业一季度基本面强劲，预计龙头旗滨集团业绩或超预期，其中线内生增长也很强劲，继续看好。

玻纤：新增供给有限叠加下游需求持续复苏带来行业高景气可持续

巨石一季度业绩预告验证行业高景气，展望2021全年，上半年玻纤纱将继续保持供不应求的态势，下半年新产能释放供需关系将走向平稳（稳价稳量）。中国巨石“成本低、结构优、盈利高”的龙头地位将持续，长海股份“产业链一体化发展、扩产能、降成本、调结构”的竞争优势和内生增长将持续；近期股价调整，PE估值水平回落，继续看好。

风险提示：

宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，公司经营风险。

一、核心观点：关注一季报超预期和高景气可持续的地产后周期

（1）消费建材：地产后周期（装饰装修）今年景气度将具备持续超预期可能

站在2021年自上而下角度来看，我们认为地产后周期（家装建材）今年景气度将具备超预期可能。一是需求方面，一来2020年疫情防控对装饰装修需求影响很大，导致刚需延迟释放到今年，二来2020年地产销售超预期和地产竣工受疫情影响低预期，使得销售-竣工剪刀差继续扩大，竣工的赶工刚性需求更加确定释放，三来两会对今年“旧改”提出较高增长目标（新开工5.3万个，去年3.9万个），将带动相应消费建材存量需求上升。二是供给方面，装饰装修类消费建材小企业众多，去年疫情带来很多小企业出局，加速了行业集中第提升，给细分龙头腾挪出新的空间。

我们继续看好地产后周期品种民族建筑涂料龙头、北新建材、蒙娜丽莎、兔宝宝、伟星新材。

自下而上来看，我们看好具备综合竞争力的综合性建材四大龙头——东方雨虹、北新建材、民族建筑涂料龙头、坚朗五金。

（2）平板玻璃：一季度量价齐升，平板玻璃龙头业绩或超预期，内生增长也强劲

一季度量价齐升，平板玻璃龙头业绩或超预期。量：2021年1-2月，全国平板玻璃累计产量16,081万重箱，同比+9.3%，相比2019年同期增长13.1%；价：截止2021年3月26日，全国平板玻璃价格2198元/吨，同比+43%；库存：截止2021年3月26日，全国平板玻璃库存3467万重箱，同比减少1760万重箱。平板玻璃行业一季度基本面强劲，预计龙头旗滨集团业绩或超预期，其中线内生增长也很强劲，继续看好。

（3）玻纤：新增供给有限叠加下游需求持续复苏带来行业高景气可持续

巨石一季度业绩预告验证行业高景气。3月25日，中国巨石发布2021年一季度业绩预增公告，公司预计2021Q1归母净利润9.29~10.84亿元，同比+200%~250%，相比2019Q1增长86%~117%。根据Wind数据，国内需求来看，玻纤产品主要下游风电、汽车需求强劲，2021年1-2月新增风电装机容量357万千瓦，同比+261%，汽车产量386万辆，同比+90%；海外需求来看，全球经济复苏带来玻纤需求回暖，2021年2月摩根大通全球制造业PMI达到疫情后最高值53.9，2021年1-2月出口增速60.6%（高于wind一致预期41.8%）。需求强劲叠加新增供给有限，一季度玻纤产品迎来涨价潮，根据卓创资讯，截止2021年3月26日，2400tex缠绕直接纱均价6133元/吨，同比+ 47.79%，G75(单股)玻纤电子纱均价14900元/吨，同比+78.44%。

展望2021全年，上半年玻纤纱将继续保持供不应求的态势，下半年新产能释放供需关系将走向平稳（稳价稳量）。中线来看，玻纤纱需求仍将保持持续增长态势；供给端行业高资金和技术（know how）门槛，行业集中度走向提升，大企业的扩张放缓和行业新的冷修期慢慢到来，对未来新增供给不必过分担忧。

中国巨石“成本低、结构优、盈利高”的龙头地位将持续，长海股份“产业链一体化发展、扩产能、降成本、调结构”的竞争优势和内生增长将持续；近期股价调整，PE估值水平回落，继续看好。

二、2021年3月第四周：水泥、平板玻璃价格环比上涨，光伏玻璃、玻纤价格环比持平

（1）水泥：据数字水泥网，截至2021年3月26日，全国水泥均价443元/吨，环比上周上涨5.5元/吨，同比去年上涨8.83元/吨；水泥库容比52.5%，环比上周下降3.88pct，同比去年下降20.38pct；水泥出货率80.93%，环比上升10.33pct，同比上升12.55pct。价格上涨地区主要集中在华东、中南、西南和西北地区，幅度10-35元/吨；价格回落的城市主要有郑州、洛阳、昆明和九江等地，10-30元/吨。三月下旬，随着天气好转，建筑工程和搅拌开工率提升，水泥市场需求迅速恢复，企业出货率环比普遍增加10%-20%，个别区域达到30%，水泥价格呈现大范围上涨趋势。其中，表现较为突出的一是长三角沿江水泥熟料超预期开启第四轮价格上调，累计100元，装船价420元/吨，超过去年最高水平；二是川渝地区为了能尽快修复价格，大幅推涨50元/吨；三是青海地区在需求启动过程中，直接大幅拉涨65元/吨。

（2）平板玻璃：据玻璃信息网，截至2021年3月26日，全国建筑用白玻平均价格2198元，环比上周上涨6元，同比去年上涨611元；玻璃产能利用率为84.06%，环比上周持平，同比去年上涨2.87%；在产玻璃产能97962万重箱，环比上周持平，同比去年增加5610万重箱；行业库存3467万重箱，环比上周减少4万重箱，同比去年减少1760万重箱；库存天数12.92天，环比上周减少0.01天，同比减少7.77天。近期玻璃现货市场总体走势平稳，生产企业基本能够实现当期产销平衡，市场成交价格变化不大，市场情绪环比上涨有一定幅度的好转。近期下游玻璃加工企业订单情况一般，基本都是按需采购为主。一方面前期补库存数量比较多，品种规格比较齐全；另一方面房地产企业给玻璃加工企业的订单一般，主要是由于目前现货价格偏高。但大部分生产企业基本都是以挺价运行为主，库存压力不大，并且市场信心较好。

（3）光伏玻璃：据卓创资讯，截至2021年3月26日，3.2mm原片主流订单价格27-28元/平方米，部分环比下滑1元/平方米，同比上涨37.50%；2.0mm镀膜主流大单价格31-32.5元/平方米，部分下滑1.5元/平方米；3.2mm镀膜主流大单价格38-40元/平方米，部分下滑2元/平方米，同比上涨34.48%。全国光伏玻璃在产生产线共计194条，日熔量33730吨。价格方面，虽主流订单报价持稳，但市场实际成交价格稍有松动。除少数大厂稳价操作外，多数厂家成交存1-3元/平方米不等商谈空间。3.2mm原片主流订单价格27-28元/平方米，部分环比下滑1元/平方米，同比上涨37.50%；2.0mm镀膜主流大单价格31-32.5元/平方米，部分下滑1.5元/平方米；3.2mm镀膜主流大单价格38-40元/平方米，部分下滑2元/平方米，同比上涨34.48%。目前电池片价格居高，虽近日铝、铜价格有所回落，但组件厂家整体成本仍偏高位，利润空间微薄或处于亏损状态，故生产积极性偏低。组件企业整体开工率偏低情况下，光伏玻璃需求支撑有限，同时下游对玻璃价格存继续压价心理，买卖双方博弈。近期光伏玻璃企业新单跟进一般，库存有所增加，部分涨至15-20天。

（4）玻纤：据卓创资讯，截至2021年3月26日，2400tex缠绕直接纱价格环比持平，同比去年上涨47.79%；2400texSMC合股纱价格环比持平，同比去年上涨23.83%；2400tex喷射合股纱价格环比持平，同比去年上涨12.17%；2000tex工程塑料合股纱价格环比持平，同比去年上涨29.36%；G75电子纱价格环比持平，同比上涨78.44%。

三、2021年3月第四周成本：布油、国废、沥青、PP树脂、PVC树脂环比下跌

（1）原油：据Wind资讯，以布油为例，2021年3月26日价格为61.36美元/桶，环比上周-3.79%；同比去年上涨157.60%。

（2）煤炭（水泥主要变动成本）：据Wind资讯，以秦皇岛港动力末煤(Q5500)为例，2021年3月26日报价683元/吨，环比上周上涨8.76%，同比上涨27.43%。

（3）天然气（玻璃玻纤主要变动成本）：据Wind资讯，以上海LNG到货价为例，2021年3月26日全国液化天然气市场价3775元/吨，环比上周上涨5.59%，同比去年上涨16.15%。

（4）纯碱（玻璃主要变动成本）：据Wind资讯，2021年3月26日全国重质纯碱中间价1764元/吨，环比上周持平，同比上年上涨14.32%。

（5）国废（石膏板主要变动成本）：据百川资讯，以广东黄板纸为例，2021年3月26日报价2329元/吨，环比上周-0.64%，同比上年上涨34.70%。

（6）沥青等（防水主要变动成本）：据百川资讯，2021年3月26日华南改性沥青4350元/吨，环比上周-4.40%，同比上年上涨31.82%。

（7）丙烯酸、钛白粉等（建筑涂料主要变动成本）：据百川资讯，2021年3月26日丙烯酸价格12200元/吨，环比上周持平，同比上年上涨67.12%；2021年3月26日钛白粉价格19000元/吨，环比上周上涨1.06%，同比上年上涨27.52%。

（8）PVC、PP等（塑料管道主要变动成本）：据百川资讯，2021年3月26日齐鲁石化PP树脂9100元/吨，环比上周-2.15%，同比上年上涨22.97%；2021年3月26日华东电石法PVC树脂8813元/吨，环比上周-0.42%，同比上年上涨60.97%。

（9）环氧乙烷（减水剂主要变动成本）：据Wind资讯，2021年3月26日国内环氧乙烷现货价8400元/吨，环比上周持平，同比上年上涨27.27%。

四、市场面：建材行业估值中等偏低，2021年3月第四周跑赢大盘

（1）2021年3月26日建材指数PB(MRQ)估值为2.27，2012年以来行业PB(MRQ)平均值为2.11，最高值3.80，最低值1.53。2021年3月26日建材指数PE(TTM)估值为14.07，2012年以来行业PE(TTM)平均值为18.69，最高值35.54，最低值9.35。

（2）环比上周，2021年3月22日至2021年3月26日建材指数上涨0.81%，上证综指上涨0.40%，深证成指上涨1.20%，沪深300上涨0.62%，创业板上涨2.77%，中小板上涨0.58%，中证500上涨0.73%。

五、风险提示

宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，公司经营风险。

文章来源

本报告摘自：2021年3月29日发布的《建筑材料行业：关注一季报超预期和高景气可持续的地产后周期》

邹戈 SAC执证号：S0260512020001

谢璐 SAC执证号：S0260514080004

SFC CE NO. BMB592

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【广发建材】建筑材料行业：关注一季报超预期和高景气可持续的地产后周期

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