探索IDC行业系列之【世纪互联】：聚焦IDC核心业务，再启成长之路

前言 ：IDC是云时代的IT资源的生产中心，未来发展前景可期。公司作为国内第三方数据中心龙头，近年来受网络业务竞争加剧，以及成本和费用上升等因素影响，公司财务短期承压。未来公司战略聚焦核心业务，携手华平、微软等战略合作者共同打造云计算基础设施核心能力，业务和业绩有望重回成长通道。

1、 IDC是云时代的IT资源生产中心。 网络发展打开了IT资源供给边界，改变了供给的模式，催生出了云时代，而IDC成为IT资源的生产中心。大数据、人工智能和摩尔定律失效构筑行业需求长期增长逻辑。从供给的角度来看，数据中心线性增长远低于数据量的指数增长，未来行业成长前景可期。

2 、 公司是国内第三方数据中心龙头。 世纪互联成立于1996年，是我国最大的第三方数据中心服务商，经过20多年的不断深挖拓展，向客户提供业内领先的服务器及网络设备托管服务、管理式网络服务、内容分发网络服务及云计算服务等。近年来公司受规模快速扩张、成本和费用上升等因素影响，公司财务短期承压，进入2017年以来，随着公司战略重新聚焦、业务结构优化，业务和业绩有望重回上升通道。

3、 剥离亏损板块，聚焦核心业务。 启迪控股正努力成为中国数字经济建设的主导力量，尤其对于包括云计算、大数据、物联网在内的信息技术领域非常重视，2016年，启迪控股战略投资世纪互联成为公司最大股东，共同推动国家网络强国与数字中国战略建设。同时剥离了亏损的网络业务，改善公司财务情况。此外公司作为我国专业第三方IDC龙头，具有国内领先的规模和单机柜能力优势。未来公司将聚焦核心IDC业务，一方面通过Switch+高性能数据中心，进一步提升机柜能力；另一方面，携手华平等合作方，数据中心规模性增长重启，预计2022年公司机柜数将达到10万个，数据中心营收有望突破100亿元

4、 微软Azure云运营，布局CLIC战略。 我国正处于云计算实质落地的高速增长期，云计算对传统IT渗透率不足10%，行业增速每年60%以上，行业龙头增长有望超过100%。Azure是云时代的领跑者，云服务全球范围内快速增长。公司成立蓝云打造国内领先的全平台云计算服务商，同时开启CLIC战略，助力Azure以及更多海外云服务商落地中国，共同开启国内云计算市场空间。

风险提示：行业竞争加剧，机柜扩张不及预期，战略合作推进缓慢 。

1、 网络发展催生云时代，IDC成为IT资源生产中心

随着网络承载的场景不断丰富，内容服务成为网络核心。而同时网络的发展又进一步改变IT供给模式，催生云时代。全球范围内，传统IT云化的趋势逐渐明朗，云计算最终将会成为IT基础资源 。未来随着有线全光网络、5G，万物联网的到来，网速将达到1G以上，生产能力将主要集中在云计算数据中心。

IDC进阶的四个阶段，服务范围不断延伸。 IDC是专业化分工下的产物，IDC的发展可以分为四个时期。初期IDC行业主要以出租基础设施为主，并为互联网公司提供7*24小时的机房、电力、网络等资源；第二阶段进入管理服务型时期，增加了安全服务、网络服务、代维服务等；第三阶段进入了托管管理型时期，IDC在原有服务上提供服务器和储存、相关IT咨询服务；未来在云计算时代下，IDC进一步将服务范围延伸至托管计算能力，实现从硬件到软件的一体化解决方案。

3、下游需求推动行业保持高速增长

从投资额来看，全球数据中心保持健康增长，拉美、亚太地区增长最快。 根据DCD Intelligence数据显示，2015年全球数据中心行业整体投资规模达1850亿美元，同比增长10.78%。其中欧美传统数据中心市场已经基本饱和，大型基础电信运营商继续在全球其他区域建设数据中心，以增强企业的全球化服务能力。拉美、亚太成为数据中心增长最快的市场，其中巴西、中国、印度等新兴市场的数据中心投资增速突出。

从市场需求来看，我国数据中心规模增长远超国际水平。 IDC数据显示，全球数据中心市场规模保持着快速的增长，2016年全球IDC市场规模达到456.5亿美元，同比增速18.69%。而我国2016年市场IDC市场规模达723.5亿元，同比增长39.5%，未来几年将继续保持近40%的增速，远超全球平均水平。

1、 基本情况

世纪互联是我国最大的第三方独立数据中心运营商之一 ，成立于1996年，发展至今已经拥有20余年的数据中心建设、运维经验，公司一直致力于提供业界领先的数据中心服务、中立的云运营、中立的混合IT服务和领先的CDN服务，并率先倡导和实施IDC+重科技创新，打造具有核心技术、超大规模运营能力的网络空间基础设施运营平台。公司于2011年在美国纳斯达克上市。

陈升是公司董事长，启迪控股是公司最大股东。 截止2016年12月，世纪互联董事长陈升持有公司6.0%股权，表决权共计享有14.9%。（其中通过独资子公司Fast Horse Technology Limited和Sunrise Corporate Holding Ltd持有公司5.7%股权，14.5%表决权）。启迪控股通过子公司Tuspark Innovation Venture Ltd持有世纪互联21.2%股份，并享有世纪互联50.9%的表决权，启迪控股拥有世纪互联实际控制权，并纳入其并表范围。

2、 主营业务包括IDC和网络管理服务

公司自1999年开始提供基础数据中心服务，近年来公司不断深耕业务领域，向客户提供业内领先的服务器及网络设备托管服务、管理式网络服务、内容分发网络服务及云计算服务等。从公司年报披露数据来看，公司主要业务分为托管及相关服务（IDC相关业务）和网络管理服务（CDN及其他业务），其中 托管及相关服务 2016年收入占比达到73%，为公司收入的主要来源 。

3、公司财务承压，业绩等待改善

公司收入增速放缓。 受到近两年业务线调整，以及CDN市场价格战影响，公司业务收入增速逐年放缓，2016年公司营业收入36.42亿元，同比增长仅0.2%，2017年上半年公司营业收入17.41亿元，同比下降1.82%。从主营构成来看，2016年托管及相关服务收入达26.7亿元，同比增加12.3%，占总营收的73%；网络管理服务收入仅为9.7亿元，同比减少23.1%，占总营收的27%。

EBITDA出现改善 。2016年，由于成本及费用上升等因素，调整后EBITDA为 2.4亿元，同比下降-54.5%，但2017上半公司逐步改善，调整后EBITDA为 2.1亿元，同比增长68.4%。

净利润 方面，由于数据中心数据是重资产领域，公司处于规模扩张期，折旧和管理费用相对较高，受此影响公司自2013年开始亏损，同时2016年由于对艾普一次性计提3.9亿元资产减值，也对公司净利润产生较大影响。2016年公司净利润亏损达-6.34亿元，同比下降-48%。

毛利率方面，公司毛利率2012-2014年保持基本稳定。2015-2016年公司毛利率分别为23.5%和19.6%，呈下降趋势。值得注意的是2017年公司上半年毛利率21.2%同比去年增加1.9个百分点。 我们认为毛利率下降的原因主要是宽带成本增长、CDN等网络服务价格下降，以及公司折旧成本的增加。

运营支出快速增长。 近年来公司运营费用总支出呈快速上升趋势，2016年，公司总运营开支由2015年的11.38亿元（占收入的31.3%）增长至15.52亿元（占收入的42.6%），同比增长36%。运营总开支的快速增长主要由于员工工资增长、呆账准备以及长期资产减值准备。

销售费用率稳定，一般及行政费用维持高位。 近年来公司销售费用随着收入规模增长，费用率基本保持稳定，2016年，公司销售费占收入比例为3.53%，同比减少0.2%；一般及行政费近年来维持高位，2016年一般及行政费用占营收比例高达17.6%，与2013年相比增长8.1个百分点；研发费用达1.49亿元，占收入比例的4.1%。

1、清华启迪战略入股，有望开启新篇章

2016年5月，启迪控股战略投资世纪互联3.88亿美元，有望助力世纪互联成为全球网络空间基础设施建设与运营的领军企业，共同推动国家网络强国与数字中国战略建设。

1）启迪控股是科技企业孵化器

启迪控股成立于2000年7月24日，前身为清华科技园发展中心。启迪控股是一家依托清华大学设立的综合性大型企业，是清华科技园开发、建设、运营与管理单位。启迪控股积极响应国家创新驱动发展战略，落实清华大学服务社会职能，并一直致力于“成为科技服务业的中国引领者和全球典范”这一总体目标，形成“科技园区、科技实业、科技金融”三位一体、相互协同的业务格局。目前启迪控股参控股的上市公司及非上市企业500多家，总资产超过1000亿元。

2）携手世纪互联，打造网络空间强国

启迪控股正努力成为中国数字经济建设的主导力量，尤其对于包括云计算、大数据、物联网在内的关键增长引擎非常重视。而公司作为国内网络空间技术设施领域的领军者，战略构想非常符合启迪控股“数字产城”的新战略，即“产业数字化、城市数字化、园区数字化”三融合。

2015年，公司就已经与启迪控股共同创立了百亿美元的“一带一路投资基金”，旨在践行国家“一带一路”战略，促进沿线国家数字经济的发展与合作。本次世纪互联引入启迪控股，将进一步加深双方业务的协同性，为世纪互联的精品机房、混合IT以及CDN等领域的创新发展提供雄厚的资金保障，最终助力世纪互联成为中国乃至全球网络空间基础设施建设与运营的领军企业，成为国家网络强国建设的主力军。

2、剥离网络业务，改善公司财务情况

网络管理服务竞争加剧，业绩实现亏损。 近年来受CDN与宽带价格战的影响，公司的网络管理业务面临的市场竞争日益加剧。2016年，网络管理服务收入仅为9.7亿元，同比下降23%，网络管理服务EBITDA为-2.13亿元，同比下降-247%。

公司网络管理服务主要包含CDN、区域网络托管、路由优化以及宽带业务。2017年公司公告，将网络管理服务中的两个业务部门出售，剥离上市公司并表范围。具体情况如下表。

改善公司财务情况，专注核心IDC业务。 我们认为随着互联网巨头进入CDN市场、中国移动进入宽带网市场，公司网络管理服务业务正面临巨大的挑战，公司此次通过出售部分股权的方式将这两大公司剥离上市公司体系，将直接改善公司面临的财务压力。长期发展来看，公司将聚焦数据中心核心业务，集中资源扩展数据中心整体规模。同时，此次将CDN业务的载体公司光载无限出售给启迪控股，在改善公司毛利率的同时，还能够借助“清华体系”在高度竞争的环境下保持技术和规模优势，并与公司数据中心业务形成协同互补。

3、聚焦核心业务：打造高性能IDC能力，携手华平IDC规模持续扩张

1）公司是专业IDC第三方龙头，打造高性能IDC能力

公司是国内规模最大的第三方数据中心服务提供商之一，市场份额占比达到全国的24%。目前世纪互联已经在30多个城市运营超过80个数据中心，管理机柜总额超过2.7万个，网络节点(POP)500多个，骨干传输网总长15000km，传输带宽高达160G，并为超过4000家企业客户提供优质的服务。

公司数据中心采用三层分布式部署，降低部署成本，提升用户体验。 中国网络环境复杂，以单点部署掌控全国业务的做法已不能满足互联网企业需求；尤其是视频、P2P、游戏、语音等流量较大、用户群遍布全国的互联网企业，分布式部署成为发展趋势。公司将数据中心分布式部署为三个层次： 即以北上广等核心城市为核心层，以互联网大省、骨干城市为骨干层，以二三级城市为边缘层。 互联网企业客户可根据应用等级及用户分布区域，通过在全国范围的科学选点，将应用分别部署在不同层级的城市数据中心，以降低总部署成本，提升用户体验。

公司运营数据中心主要以高等级数据中心为主，其中骨干层数据中心主要为T3及以上标准，核心层数据中心主要为T3+与T4标准。公司秉着打造新一代绿色高效的数据中心为理念，不断通过自建与合作的方式打造高标准数据中心，目前运营总机柜数达2.7万个，其中自建机柜约2.1万个（18个数据中心），合作机柜为0.6万个（63个数据中心）。

IDC收入规模快速提升，单机柜能力突出。 纵向来看：近年来公司IDC收入规模呈快速上涨趋势，2012-2016年IDC收入CAGR为32.3%，虽然2016年增长速度有所减缓，但公司机柜利用率持续提升，托管流失率保持较低水平。随着未来业务调整到位，我们判断IDC业务恢复增长是大概率事件。

横向来看： 对比全球主要IDC服务商，世纪互联与国际巨头Equinix和Digital Realty还有些差距，但处于国内绝对领先位置。从单个机柜年收入来看，目前公司具有较高的机柜数量优势，且其单机柜年收入水平在国内行业中处于较高位置，公司盈利能力极强，未来随着公司新建数据中心的落地，将直接带动IDC收入规模化增长。

同时公司通过打造Switch+高性能数据中心，进一步提升机柜能力。 世纪互联Switch+高性能数据中心是以世纪互联数据中心大底盘为基础，整合全方位连接产品及云中立平台的核心优势，全面提升数据中心的服务能力，使客户、上下游合作伙伴的数据以及云端数据随意切换，在为客户带来数据指数级增长价值体验的同时，机柜能力得到全面提升。

2）对外合作，IDC规模化成长可期

规模化、集中化是未来趋势。 当前IDC产业当前正处在成长期第二阶段，进入利润兑现期，有大量投资者涌入“靠钱堆”出了大量硬件建设，未来在“硬件”之外的运维、管理等软实力有望成为差异化竞争的关键，龙头企业加速成长，规模化、集中化成为未来趋势。从全球范围来看，2016年以来，大型IDC企业不断并购加速规模化发展，同时大型数据中心服务商增速远超市场平均水平，规模越大增长越快。

携手华平，数据中心规模再突破可期。 2016年11月，公司与全球领先的私募股权投资机构美国华平达成战略合作，组建一家专注于数据中心地产业务的新合资公司。首期，世纪互联将向合资公司注入4个现有的高性能数据中心，价值超过3亿美元，而华平将为合资公司扩展新的数据中心提供雄厚的资金支持。根据合资协议世纪互联现拥有合资公司51%的股权，华平拥有49%的股权，未来公司将进一步加深与华平的合作，成立第二家合资公司用于大规模投资建设新数据中心，第二家合资公司世纪互联将拥有49%的股权，华平拥有51%的股权。

与华平合作将降低公司资本开支，数据中心规模性增长重启。 近年来公司资本开支一直维持在较高水平，2012-2015年，资本开支分别高达7.52亿元、8.01亿元、10.52亿元，资本开支占营业收入的比例分别为38%、28%和29%。随着世纪互联与华平公司展开战略合作，直接降低了土地租赁、数据中心与机柜建设的资本开支，公司2016年资本开支5.8亿元，占营业收入的比例为16%，同比下降13%百分点。 预计 2017年公司资本开支将进一步降低至4.5亿元左右，主要用于资本租赁、购买设备及光纤铺设。我们认为未来随着合作的进一步加深，公司资本开支将维持在4亿元左右。

此外新的合资公司将以世纪互联现有高品质数据中心资产为基础，结合华平的资本实力以及在中国及其他国家成功搭建地产、产业平台的经验和网络，共同打造国内最大规模的专业化数据中心地产平台。根据合资协议，合资公司将大规模建设批发型数据中心，优先租赁给世纪互联，再由世纪互联向零售型客户提供数据中心服务。2016年，公司机柜数增长有所减缓，我们判断，主要是因为公司处于业务调整和优化阶段，为后续大规模建设打好基础。预计今年将新建4-5千个机柜，明年至少新建5千个机柜，数据中心规模化增长重启。 在未来 5-7年里，公司机柜数将增长到8万至10万个，直接推动公司数据中心业务规模性增长，预计到2022年，数据中心业务营收有望突破100亿元。

1、 我国正处在云计算加速起步阶段，未来前景广阔

全球范围内，从传统IT云化的趋势逐渐明朗，云计算最终将会成为IT基础资源。近年来全球云计算占IT支出渗透率在不断上升。IT支出正在向更高效的配置方式转变，云计算正在成为新的 IT 资源提供方式，企业通过使用云服务可以节约成本，更加专注于自身核心竞争力的提升,这是传统IT向云计算转变的根本动力。

市场规模保持高增长。 据Gartner研究报告显示，全球云计算市场从2009年的586亿美元增长至2015年的1750亿美元，年均增长率达18%。预计今年将达2030亿美元，到2020年有望达到3900亿美元。 我国云计算市场空间增长尤其迅速，年均增长率超过 60% ，从2008年的72.71亿元增长到2014年的1333.6亿元。目前我国云计算市场只占到全球市场总规模约为12%，预计18年占比将达到18%，规模将从231亿美元增至700亿美元，市场提升空间巨大，前景广阔。