兴业证券王涵 | 特朗普2.0：财政视角——经济每月谈第九期

特朗普作为美国新一届总统，“不当家不知柴米贵”，财政问题将是其新任期的重要考量。本文试图从财政角度，审视特朗普提出的新一届任期的政策。

特朗普各种纷繁复杂、非常规操作后面的政策主线——还是财政。 2024年美国大选期间，特朗普竞选涉及诸多议题，包括税收、贸易、非法移民、俄乌冲突等等，胜选之后又立即成立政府效率部（DOGE），以及近期对格陵兰岛、巴拿马运河的觊觎等。这些议题看似纷繁多样，有时候又有些矛盾以及令人摸不着头脑，但若拨丝抽茧的话，其实都可以归结为财政问题。笔者在此前的一篇文章《特朗普的理想与现实》中曾写过，特朗普竞选期间，其税收政策尤为引人注目——对内大规模减税、对外加征关税，希望通过这一税收组合来平衡财政。然而，根据测算，这样的税收组合仍然会对未来造成较大的赤字缺口。在此背景下，结合高利率环境，从财政的角度来看，那么就不难理解特朗普近期一些看似“意外”的举措。这些举措的最终都指向如何为财政开源或是节流。

特朗普的四大开源方向：关税、盟友军费、华尔街、“夺地”。 从开源的角度来看，一是进一步增加关税收入，不仅对中国，也可能对其盟友举起关税大棒。二是要求盟友进一步分摊美国在海外的军费支出。三是聘用华尔街背景的财政部部长，促使以华尔街为代表的金融机构支持美国国债，这也有利于特朗普所希望的低利率。四是通过“疯狂夺地计划”来得到资源和对货运的通行费率，增加财政收入。

特朗普的四大节流方向：医改、停战、DOGE、非法移民。 从节流的角度来看，财政支出中国防和卫生健康方面的占比较高，可能是省钱的重点。因此，一是可能对奥巴马医改进行重大改革，降低联邦政府对于医保的支出。二是通过停战，降低美国对外军事援助的费用。三是整顿吏治，成立政府效率部，通过提高政府效率来削减预算开支。四是驱逐非法移民，拜登期间大规模非法移民的涌入造成了财政负担，控制非法移民进入可能会缓解相关的财政压力。

若开源和节流进展不顺，特朗普有Plan B——加密货币。 如果前述财政举措落地不顺，财政赤字仍然明显上升，可能会对美元信心及其全球地位带来冲击。那么不排除特朗普可能会借力比特币来对美元进行增信。近期特朗普已经表达了对比特币的支持，并称会让财政部持有比特币。

特朗普的四大开源方向

开源之一：声称再次挥舞关税大棒，增加关税收入。 特朗普在竞选期间多次提到要再次加征关税，涉及全部进口商品、特别是中国商品。加征关税，可以帮助美国再工业化、遏制中国崛起，同时也可以增加联邦政府财政收入。在特朗普上一总统任期，美国一意孤行给来自中国的进口商品加征关税，带来了美国关税收入的增加。在2017年，美国关税收入大约每月29.3亿美元，而在2019年以后，美国关税收入增加到平均每月66.6亿美元，加征关税后关税收入增加比较明显。美国税收政策中心发布报告声称，特朗普提出对所有进口商品征收20%关税、对中国商品征收60%关税的方案，将在未来十年内为美国带来4.5万亿美元的净新增收入。

开源之二：要求盟友提高军费支出。 特朗普在1月7日再次要求北约欧洲成员国提高军费支出，将军费支出在GDP中的占比提高到5%。同时，鉴于特朗普在上一总统任期内对驻军费用分摊的强硬态度，日本也担心驻军费用分摊加码。盟友多出力，美国就可以少出钱，如果盟友承担更多的军费支出和驻军费用，那么美国财政可以节省相应的军费支出。从2023年的数据看，北约欧洲成员国GDP约22.5万亿美元，军费支出约占GDP的1.80%。如果北约的欧洲成员将国防开支提高到GDP的5%，大约需要增加军费支出7200亿美元，相应美国可能减少部分军费支出。另外，从美国国防部的预算文件来看，美军海外运营费用2023财年约230亿美元、2024财年估计201亿美元、2025财年估计160亿美元，如果盟友承担所有当地驻军费用，那么简单估算美国军费支出能每年节省160亿美元。

开源之三：与华尔街妥协发债。 对于美国政府来说，发行国债是主要的融资渠道之一。政府作为债券的供给方，也需要有需求方来对应买单。从美债持有者结构来看，截至2023年12月，美联储及政府机构间持有美债的占比接近35%，其次为海外投资者，占比约为23.3%，而共同基金、养老金、保险公司持有美债的占比则分别为10.7%、2.5%、1.3%。因此，从这个角度来说，以各大金融机构为代表的“华尔街”也是美债的重要购买力量。

在上述背景下，特朗普提名新财长被认为是“与华尔街的妥协”，或旨在促进华尔街增加国债购买。特朗普提名Scott Bessent为新任财政部长。Scott Bessent是美国投资家、知名宏观对冲基金经理，也是全球宏观投资公司Key Square Group的创始人。尤其是从履历来看，其曾担任过索罗斯基金管理公司的首席投资官。因此，特朗普此举被一定程度认为是“与华尔街的妥协”，而背后更深层次的原因可能在于通过主动示好来促使以华尔街为代表的金融机构增加美国国债的购买，从而助力财政“开源”。而且，如果能得到华尔街的支持，便有望争取到低一些的国债利率，这也有利于达到特朗普所希望的低利率。

开源之四：“疯狂夺地计划”——本质上也是一本经济账。 自特朗普竞选成功后，其在多个场合多次提及扩张美国领土的想法，近期甚至加码表态“不排除使用军事力量取得巴拿马运河和格陵兰岛的控制权”、将墨西哥湾改名为“美国湾”。特朗普的“疯狂夺地计划”有其宣称的所谓经济安全需要，但本质上更是一本经济账。

以巴拿马运河为例，作为连接太平洋与大西洋的重要航运节点，巴拿马运河的“通行费”收益颇丰。根据巴拿马运河管理局管理公布的数据，运河在2024财年（2023年10月1日至2024年9月30日）的总收入达49.86亿美元，净收入达34.53亿美元，较上一财年增加约3亿美元。如果能够获取巴拿马运河的控制权，就意味着可以创造一笔额外的财政收入。尤其是考虑到美国、中国、日本是巴拿马运河的三大客户，其中始发地或目的地为美国的货物占据巴拿马运河2024财年总通行货物量的74.7%。而通过针对性地降低美国相关船只的通行费率，也能减少美国企业的贸易成本并有利于降低美国国内的物价水平。

另外，近年美、俄、中对北极地区的关注日益增加，美国于2023年任命首位北极大使，并于2024年7月发布《2024北极战略》，均指向北极地区的重要性正在提升。而除安全事务以外，随着北极变暖，北极冰层下的资源也正在成为各方关注的焦点。据美国地质勘探局（USGS）此前公布的一份评估报告，北极地区可能仍有900亿桶原油、1669万亿立方英尺天然气和440亿桶NGL。此外，格陵兰岛盛产稀土元素，据《金融时报》（Financial Times）此前的一篇报道，格陵兰岛的稀土氧化物储量为 3850 万吨，而世界其他地区的总储量为 1.2 亿吨。

特朗普的四大节流方向