海通批零【京东】1Q19收入增21%，Non-GAAP净利大增215%，改善明显

海通批零 · 公众号 · · 2019-05-12 17:02

正文

京东 5 月 10 日发布 2019 年一季报，报告期内实现收入 1211 亿元，同比增长 20.9% ，归母净利润 73 亿元，同比增长 380% ， Non-GAAP 净利润 33 亿元，同比增长 215% ，年活跃用户达 3.11 亿人，环比增加 520 万人，同比增长 2.9% 。

公司同时预计： 2019 年二季度收入约 1450-1500 亿元，同比增长 19%-23% 。

简评及投资建议

2018 年以来，公司收入端增速放缓，但最近两个季度利润端有改善趋势： 4Q18 年 Non-GAAP 净利润大增 67% 至 7.5 亿元，扭转前三季度下滑趋势（ 1-3Q 各降 27% 、 51% 、 47% ）， 1Q19 大增 215% 至 33 亿元。我们认为，公司近年从垂直整合模式向开放模式转型，致力于成为以技术驱动的零售商和以技术为基础的零售设施服务提供者；虽然一季度利润增速较优，但我们认为在用户数增长趋缓的情况下，公司未来通过开源（用户和收入增长、毛利率提升）还是节流（费用率下降）的方式来驱动利润增长的可持续性仍有待考察，同时建议关注公司与腾讯进一步强化战略合作的引流与变现效果。

1. 年活跃用户增 3% 至 3.11 亿人，增速逐季放缓。 1Q19 年活跃用户数 3.11 亿人，同比增长 2.9% ，增速自 1Q16 逐季放缓；环比 4Q18 增加 520 万人，而此前 3Q18 年活跃用户数环比增速首次为负， 4Q18 环比持平。此外， 1Q19 季度活跃用户同比增长 15% ，环比 4Q18 减少 7pct 。

2. 总收入增长 20.9% 至 1211 亿元，服务业务增长强劲。（ 1 ）收入： 1Q19 收入增 20.9% 至 1211 亿元，同比减少 10.43pct 。分业务，直销收入同比增长 18.75% 至 1087 亿元，增速同比减少 12.4pct ；服务及其他收入增长 44% 至 124 亿元，同比增加 10.8pct ，占比总收入增加 1.65pct 至 10.3% 。服务业务快速增长，其中市场及广告收入同比增长 27% 至 81.4 亿元，物流收入大增 91.4% 至 42.9 亿元。

（ 2 ）毛利率改善显著： 1Q19 综合毛利率 15.02% ，同比增加 0.88 个百分点，环比增加 0.8 个百分点。此外， 1Q19 京东零售（前京东商城）营业利润率达 2.7% ，同比、环比各增加 0.6 、 1.6 个百分点，创历史新高。

3. 经营费用率略降 0.06pct 至 14.07% 。其中， 1Q19 物流费用 80.6 亿元，同比增长 12.41% ，费用率为 6.66% ，同比减少 0.5pct ； 1Q19 末与 2018 年底相比，公司的仓储面积并无增加（超 550 个大型仓库和超 1200 万平米），一方面体现仓储效率提升，另一方面也缓解了资本开支压力。

营销费用 39.4 亿元，同比增长 12.86% ，费用率 3.25% ，同比减少 0.23pct ； 技术及内容费用 37.2 亿元，同比增长 54.02% ，费用率增加 0.66pct 至 3.07% ； 行政及管理费用 13.21 亿元，同比增长 22.77% ，费用率 1.09% 与 1Q18 年持平，整体经营费用率略降 0.06pct 至 14.07% 。

4. Non-GAAP 净利润 33 亿元大增 215% 。 1Q19 公司 GAAP 营业利润 12.26 亿元（ 1Q18 为 443 万元）， Non-GAAP 营业利润 19.72 亿元，营业利润率 1.63% ，营业利润率同比、环比各增加 0.78 、 1.4pct ；其他净收益 69 亿元（ 1Q18 为 18 亿元），主要来自于长期股权投资带来的公允价值变动收益。最终一季度归属净利润 73 亿元，同比大增 380% ， Non-GAAP 净利润 33 亿元，同比大增 215% 。

5. 其他主要数据及进展：

（ 1 ）现金流改善明显： 1Q19 经营活动现金流量净额为 33.23 亿元（ 2018 年同期为 -37.73 亿元）；自由现金流 12.8 亿元（ 2018 年同期为 -88 亿元）。

（ 2 ）物流与供应链： ①截至 2019 年 3 月底，京东共拥有超 550 个大型仓库，总面积超 1200 万平米，个人快递业务目前覆盖全国 50 个主要城市，进一步扩大物流优势；②达达 - 京东到家与超过 270 家沃尔玛、 700 家永辉超市、 180 家家乐福及 1000 家华润万家等超市合作。

（ 3 ）品牌合作与入驻： 截至 2019 年 3 月底，京东线上平台共有 22 万签约商户， 17.9 万全职员工。 1 季度公司与 AEG 签订战略合作，在平台出售瑞士独立奢侈手表品牌 ORIS 、天梭和 TITONI ，以及意大利时装品牌 MOSCHINO 和新西兰流行的新鲜食品品牌 Rockit 、 Zespri 等。此外，京东企业业务与全国 500 强中 389 家企业达成合作，拥有 5000 多家大型集团企业客户及 700 万家活跃企业客户。

（ 4 ）强化腾讯合作： 公司 5 月 10 日与腾讯签署新的战略合作协议，腾讯将继续在微信平台为京东提供一级和二级入口，并在社交媒体服务、广告采买、会员服务等方面合作，测算三年合作规模将超过 8 亿美元，并在未来三年中向腾讯发行一定数量的公司 A 类普通股股票，作价超 2.5 亿美元，合同从 2019 年 5 月 27 日生效。