老板电器：经营向好，Q1销售稳健增长

安信证券  家电组  张立聪/李奕臻

■ 事件： 老板电器公布 2022 年年报与 2023 年一季报。公司 2022 年实现收入 102.7 亿元， YoY+1.2% ；实现业绩 15.7 亿元， YoY+18.1% 。折算 2022Q4 单季度实现收入 30.3 亿元， YoY-1.4% ；实现业绩 3.4 亿元，上年同期实现业绩 -0.1 亿元。 2023Q1 实现收入 21.8 亿元， YoY+4.4% ；实现业绩 3.9 亿元， YoY+5.7% 。 Q1 公司经营稳健，销售实现增长。

■ Q1 收入增速符合预期： 我们判断，公司 2023Q1 主要销售渠道情况为： 1 ） 2023Q1 线下传统零售渠道销售实现小幅增长。 2 ） Q1 电商渠道收入略有增长。 3 ）随着“保交楼”政策推进，老板 Q1 工程渠道收入表现较好。我们认为，在政策影响下，今年地产销售、竣工有望逐步恢复，厨电行业需求有望改善，公司作为产业龙头，弹性较大。

■ 新式厨电销售放量： 根据公告， 2022 年，公司洗碗机、蒸烤一体机收入增速分别为 32%/14% ，两类产品合计收入占比总收入 13% ，比例同比 +2.2pct 。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售，也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品，获得市场认可（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守”转“进攻”》）。

■ 毛利率同比改善： 根据公告， 2022Q4 、 2023Q1 公司毛利率分别同比 +4.7/+2.2pct ，主要原因为原材料价格回落。展望未来，我们预期，公司有望推出更多高端新品，盈利能力有望持续改善。

■ 公司推行激励计划： 根据公告，老板电器推行 2023 年股票期权激励计划，拟授予的股票期权总量为 552 万份，约占总股本 0.58% 。公司以 2022 年营业收入为基数， 2023~2025 年，若每年收入的复合增速： 1 ）低于 5% ，则不解锁； 2 ） 5%~10% （不含 10% ），行权比例为 60% ； 3 ）增速不低于 10% ，行权比例为 100% 。我们认为，面对复杂的外部环境，公司推出灵活的股权激励计划，可以更好地推动经营发展。

■ 投资建议： 作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器 2023 年 ~2024 年的 EPS 分别为 2.17/2.38 元，维持买入 -A 的投资评级， 6 个月目标价为 32.55 元，对应 2023 年 15 倍动态市盈率。

■ 风险提示： 地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低