【中集集团（000039）】集装箱和车辆表现超预期，土地价值重估大幕将启

中信研究 · 公众号 · · 2017-07-11 08:01

正文

——刘海博,刘芷冰,左腾飞,联系人：李睿鹏

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集装箱业务：17Q2销量超预期，全年销量预计100万TEU，毛利率明显提升。公司17Q1干货集装箱销量为29.2万TEU，同比+265.8%，单季度销量达到15Q3以来高点。17Q2，由于水性漆生产线改造限制产能，市场普遍预期当季销量约20万TEU。我们近期调研了解到，生产线改造对于产能的限制已逐步释放，6月预计将完成11.9万TEU销量（4月/5月分别为6.4万/5.8万），17Q2共完成24.1万TEU，显著超越市场预期。从排产来看，目前排产已经排至9月以后，我们预计下半年集装箱销量将维持上半年高景气，全年有望实现100万TEU销量。此外，公司1-5月集装箱毛利率达到18%，处于历史较高水平，毛利率提升有望有效提升公司业绩。

车辆业务：需求旺盛，2017年有望同比增长30%。17Q1，公司车辆业务实现收入41.3亿元，同比增长39.6%。我们调研了解到，17Q2车辆业务延续了17Q1的高景气。业务成长驱动因素包括（1）国内市场：由于车辆新政推行以及国内加大整治超限超载的力度，缩短了国内物流半挂车向轻量化转变的更新周期；（2）美国市场：公司很好地把握了美国经济复苏拉动的道路运输车辆需求，公司在美国的CIMCVanguard II号工厂也已投产，增加了1万台的年产能。

土地工转商：有序推进，17H2关注前海、太子湾、宝山等地块的方案进展，预计总重估价值超过200亿。公司目前拥有近30平方公里土地储备。其中，深圳前海（52.4万平米）、深圳太子湾（6.4万平米）、深圳坪山（82.0万平米）、上海宝山（17.8万平米）等核心地块正在推进土地工转商。我们认为，这些土地工转商将从几个方面提振公司财务报表。（1）获得一次性补偿款，提高短期收益和现金流；（2）土地价值重估改善资产负债表；（3）土地开发，获得长期持续收益。根据我们测算，前海、太子湾、宝山三个地块的潜在重估价值量超过200亿元。

风险因素：（1）集装箱业务下半年需求下滑；（2）道路运输车辆等其他业务增长不及预期；（3）土地工转商进程不及预期；

盈利预测、估值及投资评级。2017年受益于宏观环境整体改善，公司集装箱、车辆、能源装备等主业都呈现复苏态势。同时，随着安瑞科收购SOE方案落地，以及海工业务引入战略投资者，公司业务的风险点得到有效缓解。考虑到集装箱业务Q2销量超预期且毛利率提升，以及车辆业务高景气延续，我们上调公司2017/18/19年净利润预测至24.4/30.6/36.5亿元（原预测为21.5/26.9/31.8亿元），对应EPS为0.82/1.03/1.23元，对应17.42收盘价PE估值为21/17/14倍。结合公司成长性、行业地位、行业估值水平，建议给予公司2017年28倍PE估值，对应目标价22.94元。此外从目前情况看，公司前海等地块的工转商方案有望在17H2取得进展，测算后潜在重估价值超过200亿元。我们维持“买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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