恩华药业（002262）2017半年报点评：业绩基本符合预期，新品迎来爆发期

恩华药业（002262）2017半年报点评：业绩基本符合预期，新品迎来爆发期

（证券分析师：江维娜、徐衍鹏）

上半年业绩增长基本符合预期

2017年上半年公司实现营业收入16.78亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长21.7%，基本符合预期。

新产品加快放量，下半年收入增速和毛利率水平均有望继续提高

分产品线来看，17H1公司麻醉、精神、神经三大类产品收入增速分别为7.5%、10.5%、12.6%。麻醉和精神类药品较为特殊，临床用药相对合理，受“药占比”管控的影响相对较小；上半年，公司右美托咪定、瑞芬太尼等新品均保持60%以上快速增长。公司三大产品线的毛利率稳中略有提高，显示新产品加快放量，收入结构继续优化。随着公司新品的继续放量，三大产品线未来收入有望加快增长，毛利率也有进一步提升空间。

销售费用率及管理费用率略有提升

17H1公司销售费用率为27.4%（16H1/16全年分别为22.4%、27%），费用率同比提升与营销改革及新品上市推广有关。管理费用率为7.2%，同比提高1.9pp，主要与研发支出及工资薪酬支出增加有关。上半年公司研发费用约6000万元，同比增长81%，增加与多个一类新药加快临床及临床前研究、仿制药一致性评价等有关。

二线品种受益于医保目录调整和招标推进将加快放量

今年公司有右美托咪定等5个品种新进医保，另外瑞芬太尼、阿立哌唑等3个品种也将受益于新版医保目录调整。17上半年公司二线品种继续在多个省份中标，随着新版医保目录逐渐进入实施阶段，公司系列二线品种有望迎来爆发期，推动未来几年业绩的快速增长。

风险提示： 招标降价；营销改革成效不达预期；新产品研发低预期。

看好公司在高壁垒精麻药市场的竞争优势，维持“增持”

考虑到营销改革导致销售费用率略有提升及一致性评价等研发费用的投入，我们略微下调盈利预测。预计17-19年公司净利润为3.89/4.87/6.31亿元（前值为4.08/5.34/7.29亿元），EPS为0.39/0.48/0.63元，对应估值为36/29/22x。看好公司在高壁垒精麻药市场的品种优势与营销优势，维持“增持”评级。